摘要：（報告出品方/作者：華西證券，劉澤晶）核心觀點：1、萬億美元級企業(yè)SaaS服務(wù)大賽道。我們對43家海外SaaS上市公司進行分析，有三大結(jié)論:1)千億美元市值公司9家，SaaS上市公司普遍市 值100-500億美元。...

（報告出品方/作者：華西證券，劉澤晶）

核心觀點：

1、萬億美元級企業(yè)SaaS服務(wù)大賽道。我們對43家海外SaaS上市公司進行分析，有三大結(jié)論:

• 1)千億美元市值公司9家，SaaS上市公司普遍市 值100-500億美元。

• 2)海外SaaS多數(shù)成立于1999年后，歷經(jīng)十年左右實現(xiàn)上市。

• 3)CRM市場份額超越ERP成為行業(yè)第一。

2、我們對比分析中美SaaS各細(xì)分賽道的市場規(guī)模和企業(yè)規(guī)模(收入、市值)，挖掘優(yōu)質(zhì)成長賽道和標(biāo)的。

• 美國SaaS市場:各細(xì)分賽道中，最大賽道是五百億美元級，包括CRM(540億美元)和ERP(552億美元)，其次是三百億美元級，包括云協(xié)作(310億美元)、ITSM(326億美元)，最小的電商SaaS賽道(177億美元)。

• 中國SaaS市場:1)當(dāng)前各SaaS細(xì)分賽道“實際市場規(guī)?！本∮谟嬎阒?，除云協(xié)作外，其他賽道至少仍有翻倍的空間。2)各細(xì)分賽道中， 云協(xié)作、CRM、電商SaaS 領(lǐng)域“實際市場規(guī)?！闭急容^高，HCM、ITSM、ERP領(lǐng)域的成長潛力較大。

• 從企業(yè)端角度:從企業(yè)端看，中美SaaS上市公司收入和市值差距分別為47倍和29倍，其中ITSM領(lǐng)域差距最大。

報告摘要：

海外SaaS上市公司分類:純SaaS服務(wù)提供商 VS 傳統(tǒng)軟件轉(zhuǎn)云

• 純SaaS服務(wù)提供商:以salesforce為代表，公司從成立之處就定位于提供SaaS服務(wù)，訂閱模式收入占絕大部分比重。

• 傳統(tǒng)軟件轉(zhuǎn)云:一般為垂直領(lǐng)域傳統(tǒng)軟件廠商龍頭企業(yè)，順應(yīng)云化趨勢轉(zhuǎn)型，訂閱模式收入占比隨著轉(zhuǎn)型進度而提升。

軟件時代，產(chǎn)品、客戶關(guān)系和服務(wù)是市場競爭中最重要的因素:傳統(tǒng)軟件巨頭在這三個方面天然具有強大的優(yōu)勢:核心產(chǎn)品占有率往往很 高，顯示出其產(chǎn)品的優(yōu)勢;而在客戶和服務(wù)方面，也已經(jīng)充分磨合取得了下游客戶的信任。

SaaS化轉(zhuǎn)型過程中，傳統(tǒng)軟件龍頭廠商有望延續(xù)優(yōu)勢，憑借高粘性、高市占率實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。在轉(zhuǎn)型 SaaS 過程中，軟件巨頭的產(chǎn)品、客戶關(guān) 系和服務(wù)的優(yōu)勢都可以承接過去。 特別是工具類軟件廠商，其產(chǎn)品粘性極強，已經(jīng)形成了產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)和用戶使用習(xí)慣，很難替代。

在SaaS領(lǐng)域，企業(yè)級服務(wù)市場中CRM市場份額超越ERP成為行業(yè)第一

• 2014年ERP/CRM/辦公協(xié)作市場份額前三，合計超過81.5%:2014年，從全球SaaS細(xì)分市場結(jié)構(gòu)看，ERP、CRM和辦公協(xié)作占據(jù)市場份 額前三，分別為37.2%、30.2%和14.1%，合計市場份額達到81.5%。

• 2019年CRM市場份額超越ERP成為行業(yè)第一，提升13.8個百分點:2019年，CRM市場份額不斷增長，由2014年的30.2%提升至2019年 44%，提升了13.8個百分點;同期ERP則下降20個百分點至17%，辦公協(xié)作以16%的份額位列第三。在SaaS企業(yè)級服務(wù)市場，CRM市場已 經(jīng)實現(xiàn)了對ERP市場的趕超。

從“市場空間大”和“滲透率低”2個維度篩選SaaS細(xì)分賽道和標(biāo)的

• 市場空間大:CRM和ERP均為超過500億美金規(guī)模的細(xì)分 賽道，在這個賽道我們重點推薦企業(yè)級服務(wù)龍頭用友網(wǎng)絡(luò)。

• 滲透率低:我們以50%為滲透率為標(biāo)準(zhǔn)，篩選滲透率較低 的細(xì)分賽道包括HCM/ITSM/金融SaaS/和電商SaaS。電 商SaaS、HCM市場規(guī)模較小，ITSM目前暫無上市的 SaaS公司，我們重點推薦金融SaaS恒生電子。

• 此外，考慮到云辦公需求旺盛和國內(nèi)私有云的高增長，我 們重點推薦辦公軟件龍頭金山辦公(與中小盤組聯(lián)合覆蓋) 和超融合領(lǐng)軍深信服。

• 建議關(guān)注:PDF領(lǐng)軍福昕軟件。

• 其他受益標(biāo)的包括:廣聯(lián)達、金蝶國際、明源云、中國有贊、微盟集團、光云科技等。

報告節(jié)選：

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網(wǎng)】。