摘要：2020年以來，受年初新冠肺炎疫情影響，部分險企一季度業(yè)務發(fā)展受阻，但隨著疫情影響不斷消退、企業(yè)復工復產(chǎn)及國家多項專項扶持政策的下發(fā)，保險行業(yè)整體仍然延續(xù)穩(wěn)步發(fā)展勢頭，保險產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化；人身險行業(yè)原保費收入增速有所放緩；受宏觀經(jīng)濟不斷恢...
2020年以來，受年初新冠肺炎疫情影響，部分險企一季度業(yè)務發(fā)展受阻，但隨著疫情影響不斷消退、企業(yè)復工復產(chǎn)及國家多項專項扶持政策的下發(fā)，保險行業(yè)整體仍然延續(xù)穩(wěn)步發(fā)展勢頭，保險產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化；人身險行業(yè)原保費收入增速有所放緩；受宏觀經(jīng)濟不斷恢復企穩(wěn)及非車險政策支持推動影響下，財產(chǎn)險行業(yè)保費收入增速有所加快；人身險及財產(chǎn)險公司健康險類產(chǎn)品均呈較好發(fā)展態(tài)勢；險企資金運用余額穩(wěn)步增長，受債券投資收益率回升影響，債券資產(chǎn)配置呈上升趨勢；“償二代”實施以來，保險行業(yè)綜合償付能力充足率維持在較好水平。
展望：
展望未來一段時間，人身險行業(yè)將持續(xù)回歸傳統(tǒng)的保險保障功能，針對各營銷渠道的強化監(jiān)管細則的下發(fā)也使得行業(yè)競爭更加透明；財產(chǎn)險行業(yè)仍以車險為主，但以健康險、意外險、責任險及農(nóng)業(yè)險為主的非車險業(yè)務收入貢獻度或將持續(xù)提升；隨著居民健康保障意識的不斷提高以及健康險業(yè)務監(jiān)管細則的不斷細化，健康險產(chǎn)品保費收入規(guī)模將持續(xù)擴大；保險資金運用將持續(xù)重風控、調結構，保障保險資金的安全并且可以切實的服務實體經(jīng)濟發(fā)展；償二代對保險公司資本約束性強，保險公司償付能力充足率將保持穩(wěn)定，此外償二代二期工程正在有序推進中，實施后或將對保險公司風險管理水平提高將起到進一步促進作用；在經(jīng)濟增速放緩，去杠桿防風險的背景下，保險業(yè)監(jiān)管也將持續(xù)加強。整體看，我國保險行業(yè)整體信用風險較低，未來一段時間行業(yè)信用風險展望為穩(wěn)定。
？2020年，在保險行業(yè)持續(xù)回歸保障本源，不斷優(yōu)化業(yè)務結構，渠道轉型、保險業(yè)務收入較上年同期呈穩(wěn)步增長態(tài)勢；同時隨著國民健康保障需求的增加及健康險業(yè)務專業(yè)化發(fā)展，健康險產(chǎn)品收入增速較上年同期明顯提升；
？受業(yè)務結構優(yōu)化轉型影響，保險公司資本補充債券需求增加，2020年發(fā)債規(guī)模明顯增長，發(fā)債主體資質較好，行業(yè)整體信用水平較高，
？監(jiān)管方面不斷細化保險業(yè)務分類監(jiān)管，加大力度補齊制度短板，加強保險公司治理、資產(chǎn)負債管理業(yè)務渠道管理等方面的監(jiān)管力度，同時通過對保險資管產(chǎn)品投向的細化細分，規(guī)范險企資金運用，更好的服務實體經(jīng)濟；
？人身險精算制度的進一步完善，人身險產(chǎn)品風險保障水平提高，高內含價值業(yè)務占比提升；
？人身險公司中短存續(xù)期保險業(yè)務基本壓降清零，保險業(yè)務期限結構轉型效果明顯，改變保險公司“輕保障重理財”的業(yè)務發(fā)展策略，進一步防控流動性風險；
？2020年，我國保險行業(yè)延續(xù)穩(wěn)步增長勢頭，保險產(chǎn)品結構日趨穩(wěn)健，資金運用配置有所優(yōu)化，風險抵御能力持續(xù)增強。
？隨著我國保險行業(yè)對外開放進程的加速，外資保險機構設立條件及其在華業(yè)務范圍的放寬，外資保險公司將在中國保險市場中發(fā)揮更加積極的作用，同時也將進一步促進市場競爭，長遠來看，有利于我國保險業(yè)優(yōu)化經(jīng)營理念，進一步推動保險市場深化改革。
關注：
？2020年多家險企被監(jiān)管依法接管，在當前宏觀經(jīng)濟增速放緩、債券市場違約率升高的情況下，仍需關注保險公司股權結構及股東信用狀況變化、債券市場和股票市場變化、以及流動性風險等對保險公司信用狀況帶來的壓力；
？受萬能險業(yè)務下滑影響，保險行業(yè)規(guī)模保費增速逐步放緩，部分中小人身險公司業(yè)務明顯下滑；
？受年初新冠肺炎疫情影響，汽車銷售市場增速下滑及車險費率市場化改革的影響，車險原保費收入將持續(xù)放緩；
？在銀保監(jiān)會要求保險公司回歸傳統(tǒng)保險業(yè)務的監(jiān)管思路下，保險公司整體經(jīng)營將趨于穩(wěn)健，但部分業(yè)務激進的中小險企償付能力充足率面臨監(jiān)管紅線，存在資本補充壓力。
一、2020年保險行業(yè)發(fā)展回顧
2020年初，受新冠肺炎疫情影響，第一季度我國保險行業(yè)業(yè)務開展增速有所放緩，但隨著疫情影響的逐漸消退、國民經(jīng)濟增長逐步恢復、企業(yè)復工復產(chǎn)、居民生活恢復正軌，第二季度以來，隨著保險公司線下展業(yè)不斷恢復，保費收入規(guī)模整體有所回升。2020年1—9月，我國保險公司實現(xiàn)總保費收入3.70萬億元，同比增長7.16％，仍以人身險公司原保費收入為主。人身險保費收入方面，受年初新冠肺炎疫情影響，使得保險公司線下展業(yè)面臨一定困難；加之部分企業(yè)停工停產(chǎn)及面臨一定經(jīng)營危機導致居民可運用現(xiàn)金流趨緊，致使壽險保費收入有所下滑；2020年1—9月，人身險原保費收入2.64萬億元，同比增長2.07％，增速明顯放緩。財產(chǎn)險保費收入方面，由于健康險、農(nóng)業(yè)險、責任險等非車險業(yè)務較好的開展，帶動財產(chǎn)險保費收入同比呈較好增長態(tài)勢；2020年1—9月，財產(chǎn)險公司實現(xiàn)保費收入1.06萬億元，同比增長22.34％。萬能險及投資連結險方面，受近年來，監(jiān)管機構對保險公司保險產(chǎn)品的不斷規(guī)范治理影響，中短存續(xù)期的萬能險類產(chǎn)品基本停售，整體業(yè)務規(guī)模持續(xù)下滑。
從競爭格局來看，人身險公司市場競爭格局變化較大，財產(chǎn)險公司市場競爭格局穩(wěn)定。隨著人身險公司增加以及中小人身險公司業(yè)務快速發(fā)展，前三大人身險市場公司集中度逐步下降，但隨著監(jiān)管的不斷治理，部分激進型保險公司市場占比呈較明顯下滑趨勢。華夏人壽因處罰保險法接管條件被依法接管后其市場份額較上年明顯下滑。產(chǎn)險公司市場競爭格局變化不大，市場集中度仍較高，三大財產(chǎn)險公司合計保費收入占比在66％左右。自2016年償二代償付能力監(jiān)管體系實施以來，我國保險公司業(yè)務結構不斷優(yōu)化，風險管理水平持續(xù)提升，從各家保險公司披露的季度償付能力充足率數(shù)據(jù)看，保險行業(yè)整體償付能力保持充足水平，個別人身險公司償付能力低于監(jiān)管要求。針對投資業(yè)務方面，銀保監(jiān)會制定多項資金運用監(jiān)管制度，細分保險公司資金投向，持續(xù)規(guī)范保險資金運用；此外，2020年以來，監(jiān)管機構不斷推動細分保險行業(yè)監(jiān)管政策、治理行業(yè)亂象、補齊制度短板，為行業(yè)健康發(fā)展夯實各項基礎制度?？傮w看，未來一段時間，人身險行業(yè)保險保障功能將不斷加強，同時針對各營銷渠道的強化監(jiān)管細則的下發(fā)也使得行業(yè)競爭更加透明；財產(chǎn)險業(yè)務將平穩(wěn)發(fā)展；保險資金運用將持續(xù)重風控、調結構，保障保險資金的安全并且可以切實的服務實體經(jīng)濟發(fā)展；償二代對保險公司資本約束性強，保險公司償付能力充足率將保持穩(wěn)定。在經(jīng)濟增速放緩，去杠桿防風險的背景下，保險業(yè)監(jiān)管也將持續(xù)加強。
二、監(jiān)管政策主要動向及對行業(yè)的影響
監(jiān)管政策不斷細化推動保險行業(yè)監(jiān)管制度體系不斷完善，為保障行業(yè)健康發(fā)展夯實制度基礎。
2020年，在“保險姓?！钡目傇瓌t下，各項保險監(jiān)管政策相繼出臺，進一步引導保險行業(yè)發(fā)揮服務社會保障體系的重要功能。此外，受2020年初，新冠肺炎疫情的影響，我國消費者的保險保障意識有所增強，加強消費者權益保護、規(guī)范保險行業(yè)經(jīng)營等方面因素對完善相應監(jiān)管政策提出了現(xiàn)實要求。2020年，銀保監(jiān)會針對保險行業(yè)的重點監(jiān)管政策涵蓋了多險種業(yè)務、經(jīng)營、渠道建設、保險資金運用等多個方面（見表1），具體為：人身險方面，2020年銀保監(jiān)會就健康險業(yè)務從產(chǎn)品開發(fā)、銷售管理等多方面出臺監(jiān)管政策，進一步規(guī)范健康險業(yè)務的同時也為今后一段時間健康險業(yè)務增長劃定方向。與此同時，監(jiān)管進一步規(guī)范人身險公司在銷售環(huán)節(jié)、市場風險監(jiān)測、投保作業(yè)和產(chǎn)品回訪等方面的具體行為。財產(chǎn)險方面，車險綜合改革成為2020年財產(chǎn)險政策變化的重點，隨著市場化條款費率形成機制的逐步建立，變革有望進一步推動財產(chǎn)險公司優(yōu)化業(yè)務結構、提升服務質量，對今后一段時間車險行業(yè)將產(chǎn)生較為深遠的影響；非車險業(yè)務方面，出臺信用保險和保證保險業(yè)務監(jiān)管辦法提升了融資性信保業(yè)務門檻，同時進一步明確農(nóng)險業(yè)務的經(jīng)營條件。在銷售渠道方面，保險代理人監(jiān)管規(guī)定、互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務監(jiān)管辦法等政策的出臺，在堅持持牌經(jīng)營的原則下，進一步理順各業(yè)務主體的責任與關系，對規(guī)范市場行為與保護消費者權益意義重大。資金運用方面，通過出臺保險資管產(chǎn)品新規(guī)及配套規(guī)則、發(fā)布保險資金投資銀行資本補充債券及參與金融衍生產(chǎn)品、國債期貨和股指期貨交易有關政策，進一步規(guī)范保險資金運用。
在完善制度建設的同時，2020年以來銀保監(jiān)會等監(jiān)管機構繼續(xù)保持相對高壓的監(jiān)管態(tài)勢，對于違法違規(guī)行為給予堅決處罰，持續(xù)凈化市場環(huán)境。2020年7月，銀保監(jiān)會公布依法對華夏人壽、天安財險、天安人壽和易安財險四家保險公司派駐接管組實施接管，對化解行業(yè)風險起到重要作用。此外，對于未按約定使用保險條款、未按約定賠償、違背誠信義務和編制或提供虛假材料等不當經(jīng)營行為進行相應處罰，進一步規(guī)范了市場主體行為。在公司治理層面，銀保監(jiān)會通過公開銀行保險機構重大違法違規(guī)股東名單的形式，強化治理保險機構違規(guī)關聯(lián)交易進行利益輸送等問題，同時強調監(jiān)管底線，以實現(xiàn)銀行保險機構持續(xù)健康發(fā)展。
三、行業(yè)競爭情況
根據(jù)銀保監(jiān)會公布的《保險機構法人名單》所顯示信息，截至2020年6月末已經(jīng)在銀保監(jiān)會注冊并且有相關信息公開的正規(guī)保險機構一共有235家。其中包括財產(chǎn)險公司87家、人身險公司84家、保險控股公司14家、再保險公司13家、健康險公司7家、保險資產(chǎn)管理公司27家。從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2020年1—9月，我國保險業(yè)實現(xiàn)原保險保費收入3.70萬億元，其中人身險實現(xiàn)原保險保費收入2.78萬億元，財產(chǎn)險實現(xiàn)原保險保費收入0.92萬億元。2020年9月末，我國保險公司總資產(chǎn)22.4萬億元，較年初增加1.9萬億，增長9.1％；其中，財產(chǎn)險公司總資產(chǎn)2.4萬億元，較年初增長3.9％；人身險公司總資產(chǎn)19.1萬億元，較年初增長12.6％；再保險公司總資產(chǎn)4949億元，較年初增長16.1％；保險資產(chǎn)管理公司總資產(chǎn)662億元，較年初增長3.3％。
1、人身險公司
人身險公司市場格局變化較大，監(jiān)管趨嚴及競爭程度提升的市場背景下對公司核心競爭力要求提升，市場集中程度有所下降。
隨著銀保監(jiān)會對人身險公司的監(jiān)管趨嚴，監(jiān)管政策對于人身險公司的規(guī)范經(jīng)營與治理的要求不斷提升，政策推動下人身險公司逐步回歸保險保障的業(yè)務本源。部分頭部險企依托于在產(chǎn)品體系、銷售渠道、品牌影響力等方面的絕對優(yōu)勢在監(jiān)管趨嚴及2020年初新冠肺炎疫情沖擊的背景下仍保持相對穩(wěn)定的市場份額，其中部分險企市場份額有所提升。此外，得益于近年來的業(yè)務結構調整以及渠道建設的不斷完善，中小保險公司的市場競爭能力有所提升，整體行業(yè)集中程度有所下降。2020年1—9月，保費收入前10家人身險公司原保費收入占比為69.00％，較上年末下降2.31％。其中，國壽股份、平安人壽、太保人壽市場地位相對穩(wěn)定，新華人壽、泰康人壽和中郵人壽市場份額有所上升，而華夏人壽因受接管等因素導致市場份額有較明顯下降。
2、財產(chǎn)險公司
財產(chǎn)險公司市場競爭格局變化不大，行業(yè)集中程度仍較高。
2020年1—9月，保費收入前10家的財產(chǎn)險公司市場份額占比較上年末略有提升，其中前3大財產(chǎn)險公司市場占比保持在64％左右，市場集中度仍較高（見表3）。
四、保險公司經(jīng)營分析
1、保險業(yè)務
人身險方面，2020年以來，受新冠疫情的沖擊，人身險業(yè)務原保險保費收入同比增速明顯放緩，健康險保費收入占人身險業(yè)務原保險保費收入的比重有所提升。
2020年以來，原保險保費收入保持增長態(tài)勢，仍以人身險保費收入為主。從人身險保費收入規(guī)模來看，2017年5月，原保監(jiān)會出臺的“134號文”中規(guī)定兩全保險產(chǎn)品、年金保險產(chǎn)品的首次生存金返還應在保單生效滿5年之后，且比例不超過已交保費20％；保險公司不得以附加險形式設計萬能型保險產(chǎn)品或投資連結型保險產(chǎn)品。受此政策影響，2017—2018年，保險公司快速返還型產(chǎn)品及附件險產(chǎn)品銷售受阻，大量產(chǎn)品處于停售或停用狀態(tài)，壽險業(yè)務保費收入增長率快速下降。2019年以來，壽險業(yè)主動調整、轉型升級成果已經(jīng)顯現(xiàn)，人身險公司原保費收入同比快速增長。2020年以來，在新冠疫情的沖擊下，代理人線下展業(yè)較為困難，同時居民對自身金流預期趨于保守疊加其對未來經(jīng)濟恢復有所擔憂，導致長期保障型險種營銷面臨較大壓力，人身險公司原保費收入同比增速明顯放緩。2020年前三季度，人身險業(yè)務原保險保費收入27768億元，同比增長7.37％。
從人身險保費收入結構來看，近年來以健康險為代表的長期保障型險種占比有所提升。2020年以來，在新冠肺炎疫情的影響下，居民保障意識有所增強，對長期保障型健康險需求有所增長。2020年1—9月，壽險和健康險業(yè)務收入分別占人身險原保險保費收入的76.47％和21.58％。
財產(chǎn)險方面，2020年以來，受新冠疫情的沖擊，居民消費意愿持續(xù)下降，國內新車銷量較去年同期有所下滑，車險保費收入規(guī)模增幅較小造成財產(chǎn)險保費收入增幅進一步下滑；健康險、責任保險、農(nóng)業(yè)保險等非車險險種保費收入的快速增長，對財產(chǎn)險公司保費收入規(guī)模的貢獻度持續(xù)提升。
近年來，在宏觀經(jīng)濟下行、居民購買欲望下降、購置稅優(yōu)惠政策全面退出等因素的影響下，我國新車產(chǎn)銷量的增速明顯放緩，車險保費收入增速有所下滑，故近年來財產(chǎn)險原保險保費收入增速持續(xù)放緩。2020年以來，在新冠疫情的沖擊下，居民消費意愿持續(xù)下降，國內新車銷量較去年同期有所下滑，車險保費收入規(guī)模增幅較小，造成財產(chǎn)險保費收入增幅進一步下滑；2020年前三季度，財產(chǎn)險業(yè)務原保險保費收入9222億元，同比增長6.51％。
財產(chǎn)險公司保費收入仍主要靠車險保費收入拉動。但2020年以來，在車險保費收入增長乏力的背景下，短期健康險、責任保險、農(nóng)業(yè)保險等非車險險種保費收入的快速增長，對財產(chǎn)險公司保費收入規(guī)模的貢獻度持續(xù)提升。2020年1—9月，機動車輛保險保費收入占財產(chǎn)險公司原保險保費收入的58.61％，仍為財產(chǎn)險公司最主要的險種；健康險保費收入占比為9.14％，占比較去年同期增長1.97個百分點，已成為財產(chǎn)險公司的第二大險種；農(nóng)業(yè)保險、責任保險對保費收入貢獻度亦有所增加。
萬能險及投連險業(yè)務規(guī)模有所收縮。由于萬能險主要是高現(xiàn)價理財型產(chǎn)品，保障功能弱，在資本市場發(fā)展背景下，部分保險公司大力發(fā)展該類險種，導致負債端成本增加，投資端風險偏好上升，從而加大了投資風險和流動性風險。因此，銀保監(jiān)會持續(xù)加大了中短期理財型保險業(yè)務規(guī)范和限制，并出臺一系列的監(jiān)管政策。2017年，隨著監(jiān)管政策對保險公司的中短存續(xù)期產(chǎn)品和快返型產(chǎn)品監(jiān)管約束趨嚴，保險公司壽險產(chǎn)品逐漸由理財型向保障型回歸，萬能險及投連險投資款在規(guī)模保費中占比大幅下滑，保障性保費收入占比明顯提升，保險產(chǎn)品結構趨于穩(wěn)健。2018—2019年，由于部分保險公司壽險業(yè)務保費收入快速下降，為保證收入規(guī)模的穩(wěn)定性，其加大了萬能險及投連險業(yè)務開展力度。2020年以來，萬能險業(yè)務規(guī)模持續(xù)收縮，由于固收類投連險業(yè)務對資本占用規(guī)模較小，人身險公司加大了固收類投連險業(yè)務的拓展力度，投連險業(yè)務規(guī)模有所下降，但降幅低于萬能險業(yè)務。2020年1—9月，保戶投資款新增繳費和投連險獨立賬戶新增繳費分別為5805億元和269億元，同比分別減少16.98％和8.50％。
2020年以來，原保險賠付支出規(guī)模保持增長態(tài)勢，人身險行業(yè)原保險賠付支出結構有所調整，健康險賠付支出規(guī)模增速較快。由于健康險市場競爭較為激烈，費率偏低且核保政策較為寬松，加之投保人可能出現(xiàn)帶病投保的情況，近年來隨著健康險業(yè)務規(guī)模增長，賠付支出規(guī)模增速較快。2020年1—9月，原保險賠付支出9989億元，較去年同期增長6.14％；其中人身險原保險賠付支出5102億元，同比增長4.74％，人身險中健康險賠付支出為1958億元，同比增長19.61％；財產(chǎn)險原保險賠付支出4887億元，同比增長7.64％。
2、投資業(yè)務
在經(jīng)歷2017年之前投資資產(chǎn)結構持續(xù)調整、投資收益率波動較大的階段后，隨著近年來投資品種的不斷擴容，保險公司投資資產(chǎn)結構逐步趨穩(wěn)。2017—2019年，保險公司投資資產(chǎn)中的非標類資產(chǎn)占比受到持續(xù)壓降，權益類資產(chǎn)占比整體有所提升，固定收益類投資資產(chǎn)仍為配置主力，近年來占比基本保持穩(wěn)定；投資收益率于2019年有所回升，但在目前低利率市場環(huán)境以及優(yōu)質非標項目稀缺的背景下，未來投資收益水平的增長或面臨一定壓力。
2017—2019年，保險行業(yè)資金運用余額保持逐年上升趨勢；得益于2019年保費收入增長率的明顯回升，保險行業(yè)資金運用余額的增速亦有所提高；在投資資產(chǎn)配置方面，整體來看，近年來保險公司的投資資產(chǎn)結構變化不大，固定收益類資產(chǎn)保持為險資配置的主導地位，但重要性有所下降。其中，隨著資金運用效率的提升，保險公司投資資產(chǎn)中銀行存款占比在2017年之前明顯下降后逐步趨于穩(wěn)定，2018年存款占比的提升系協(xié)議存款發(fā)展等帶來的階段性配置機會；債券配置方面，雖然2018年—2019年長端利率持續(xù)下行帶來的低利率環(huán)境使得保險公司配置長期債券的驅動力下降，但是考慮到國內資本市場長久期資產(chǎn)較少，保險公司普遍面臨一定的資產(chǎn)負債期限錯配壓力，因此長久期債券仍然為主要資產(chǎn)配置的主要選擇之一，兩方面因素的共同作用使得債券在總資產(chǎn)中的占比在近年來維持在34％左右，亦呈現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢；股票和基金的配置比例近年來保持在10％以上，配置比例隨市場行情波動呈現(xiàn)小幅波動，2019年以來隨著股票市場的整體回暖，保險公司有所加倉，疊加存量整體凈值的增長，占比有所提升；其他投資以非標為主，另包括不動產(chǎn)、權益類理財、非上市股權等，其在總資產(chǎn)中的比重自2017年達到高位后開始持續(xù)下降，主要是2018年以來資管新規(guī)出臺后信托通道類非標項目供給量明顯減少，同時監(jiān)管趨嚴，在存量非標資產(chǎn)逐步到期的情況下，質量較好且收益率具備競爭力的非標資產(chǎn)卻稀缺使得供需矛盾突出所致。截至2019年末，保險行業(yè)資金運用余額185271億元，較上年末增長12.91％，增速較之前年度有所回升；其中，銀行存款與債券合計占比48.18％，較2018年末下降1.03個百分點；股票和證券投資基金占比13.15％，上升1.44個百分點；其他投資占比38.67％，下降0.41個百分點（見圖7）。投資收益方面，得益于2019年險企投資資產(chǎn)規(guī)模的擴大以及股票市場行情回暖、存量非標資產(chǎn)收益集中體現(xiàn)等因素的促進作用，保險公司投資收益率有所回升。但考慮到目前資本市場整體處于低利率的環(huán)境，疊加優(yōu)質非標“資產(chǎn)荒”加劇以及非標收益率亦進入下行區(qū)間的局面，未來投資收益水平的持續(xù)提升面臨一定壓力，價值型權益類資產(chǎn)、不動產(chǎn)等資產(chǎn)的配置比重或將有所提升。2020年以來，新冠肺炎疫情短期內加劇了非標資產(chǎn)供給不足的問題，同時隨著信用風險暴露的逐步加劇，保險公司亦加大了對非標項目的風險排查力度，非標資產(chǎn)配置比例進一步下降；另一方面，隨著2020年4月疫情逐步控制后貨幣政策的收緊，利率水平重回上升通道，疊加2020年地方政府專項債、抗疫特別國債發(fā)行量的顯著增長，長久期資產(chǎn)供給的增多亦使得保險公司債券配置力度相應增加。截至2020年9月末，保險行業(yè)資金運用余額207062億元，較年初增長11.76％，增速較之前年度有所增長。其中，銀行存款與債券合計占比49.05％，較2019年末上升0.87個百分點；股票和證券投資基金占比12.92％，下降0.23個百分點；其他投資占比38.03％，下降0.65個百分點?？傮w看，2020年保險公司投資資產(chǎn)結構變化不明顯，主要體現(xiàn)為債券投資力度的加大和非標投資規(guī)模的持續(xù)壓縮。
2019年，保險行業(yè)保費收入持續(xù)增長且增速明顯回升，投資資產(chǎn)規(guī)模和投資收益率亦有所增長，另得益于2019年5月發(fā)布的《關于保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出稅前扣除政策的公告》中保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出稅前扣除政策調整所帶來的退稅因素，2019年保險行業(yè)盈利水平大幅提升。2019年保險業(yè)預計利潤總額超過3000億元，同比增加15.61％。2020年前三季度，新冠肺炎疫情的爆發(fā)延緩了保險業(yè)務的發(fā)展，保費收入增速同比有所下降；由于險資配置向債券傾斜，且優(yōu)質非標項目仍較為稀缺，投資收益率預計有所回落；同時考慮到2019年同期退稅的一次性影響對當年凈利潤規(guī)模的促進作用較為明顯，因此預計2020年保險公司盈利水平將有所下滑。以2020年9月末資產(chǎn)規(guī)模前十大的保險公司[1]為例，2020年1—9月，上述保險公司共計實現(xiàn)凈利潤3070.13億元，較上年同期下降16.94％。此外，聯(lián)合資信關注到，保險行業(yè)利潤貢獻主要來源于創(chuàng)利能力較強的經(jīng)營時間較久的大型保險公司，仍有50家左右成立較晚的小型保險公司處于虧損狀態(tài)，考慮到保險行業(yè)特殊性，新保險公司需要一定年限的業(yè)務積累才能實現(xiàn)盈利，該現(xiàn)象符合行業(yè)特征。
3、償付能力分析
保險行業(yè)綜合償付能力充足率維持在較好水平。
2020年三季度末，我國人身險、財產(chǎn)險和再保險公司的平均綜合償付能力充足率及平均核心償付能力充足率分別為310.73％和362.76％（見表4）；其中，財產(chǎn)險公司、人身險公司、再保險公司的綜合償付能力充足率分別為362.76％、227.24％和492.25％。從行業(yè)整體風險評級結果來看，2020年二季度末納入風險評級的保險公司總數(shù)共177家，99家保險公司風險綜合評級被評為A類，72家被評為B類，5家被評為C類，1家被評為D類。整體看，保險行業(yè)償付能力充足率整體保持穩(wěn)定，償付能力充足，風險處于較低水平；但部分保險公司仍存在償付能力指標未達標情況。截至2020年9月末，僅1家保險公司償付能力不達標，為中法人壽，其綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率均為-24408.67％，償付能力較2019年末進一步惡化。此外，截至2020年9月末，共計16家保險公司綜合償付能力指標低于150％，包括14家人身險公司和2家財產(chǎn)險公司，其中綜合償付能力充足率處于較低水平的保險公司如君康人壽（102.47％）；從核心償付能力充足率水平看，仍有3家保險公司核心償付能力充足率水平低于100％，分別為長安責任保險（78.87％）、珠江人壽（85.52％）、前海人壽（83.8％）等存在一定核心資本補充壓力。此外，目前銀保監(jiān)會正在有序推進償二代二期工程，預計償二代二期工程實施后，部分保險公司綜合償付能力充足率水平將得到一定程度的釋放。
4、保險公司資本補充債券發(fā)行情況及信用水平
受業(yè)務轉型及資本補充壓力不斷加大影響，2020年以來我國保險公司新發(fā)資本補充債券規(guī)模大幅提升，行業(yè)發(fā)債企業(yè)整體信用狀況較好，且除個別保險公司整體保持穩(wěn)定。
自2015年保險公司開始發(fā)行資本補充債券以來。從發(fā)債情況看，由于保險公司對債務融資上限的嚴格要求，加之2017年利率上行，保險公司發(fā)行資本補充債券經(jīng)歷了2017年大幅收縮后2018年以后逐步回升；2020年以來，一方面受新冠肺炎疫情影響，宏觀經(jīng)濟增速有所放緩，上半年利率有所下行，融資環(huán)境有所放寬；另一方面，近年來保險行業(yè)改革轉型初見成效，隨著業(yè)務的發(fā)展累計資本補充壓力，加之保險業(yè)務的發(fā)展對資本消耗需求加大的影響，債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行家數(shù)較之前年度明顯增長。2020年1月至今，共有19家保險公司發(fā)行債券，發(fā)行總額合計777.5億元，其中2家財產(chǎn)險公司共發(fā)行125億元、16家人身險公司共發(fā)行612.5億元以及1家再保險公司發(fā)行40億元。此外，在2015年之前，部分保險公司選擇發(fā)行次級債券進行融資，但由于資本補充債券具有較好的流動性，故自2016年以來，保險公司發(fā)行的債券均為資本補充債券。截至目前，我國共有45家保險公司（含再保險公司和保險集團公司）累計發(fā)行資本補充債券55只，累計發(fā)行規(guī)模2892億元。從存續(xù)的資本補充債券看，保險公司發(fā)行的資本補充債券存續(xù)期為10年，但在第5年末附有有條件的贖回權，發(fā)行人在符合條件下有權選擇贖回；由于保險公司資本補充債券發(fā)行自2015年開始，2020年有7只債券到第5年選擇贖回年度，截至目前泰康保險集團、大家人壽（原：安邦人壽）及被監(jiān)管接管的華夏人壽已贖回相應發(fā)行的“15泰康人壽”、“15安邦人壽”和“15華夏人壽”3只債券，并有幸福人壽保險股份有限公司和天安財產(chǎn)保險股份有限公司（原：天安保險股份有限公司）已公布不行使贖回權公告，其余3只尚未到贖回；截至2020年12月25日，我國保險公司存續(xù)資本補充債券共52只，43家保險公司，存續(xù)資本補充債規(guī)模2582億元。從債券到期期限來看，本年度存在3只債券共75億元在12月31日到兌付日，2021年共有7只保險公司次級債券到期贖回，債券規(guī)模共168億元，并有7只保險公司資本補充債券到第5年行權日，債券規(guī)模共440億元，2021年保險行業(yè)集中兌付壓力不大。
從發(fā)債保險公司主體級別來看，截至2020年12月25日，我國市場上存續(xù)資本補充債的保險公司共有42家，其中AAA級別27家（見圖10）、AA+級別6家、AA級別5家、AA-級別2家、A和A+級別各1家分別為天安財險和長安責任保險，發(fā)債主體信用水平整體較好。評級展望方面，除因被接管的天安財險列入信用觀察名單、被接管的天安人壽評級展望為負面外，其余保險公司主體評級展望均為穩(wěn)定；此外大家人壽因安邦集團整體被監(jiān)管接管，2018年評級展望被下調為負面后再無評級結果公布，并于2020年9月債券到期兌付。
從信用等級變化看，2020年以來，大公國際上調長安責任保險主體級別為A+，已發(fā)行的“16長安保險”級別相應上調至A，原因為公司引入戰(zhàn)略投資者、資本實力大幅增強、償付能力滿足監(jiān)管要求且保險業(yè)務監(jiān)管措施已解除等；聯(lián)合資信將建信人壽發(fā)行的“16建信人壽”、陽光人壽發(fā)行的“16陽光人壽”及陽光財險發(fā)行的“16陽光財險”的債項級別上調為AAA（與主體級別一致），上調原因主要一方面是由于發(fā)行主體的控股股東綜合實力極強且能夠在資本補充、業(yè)務協(xié)作等方面給予持續(xù)支持，另一方面是發(fā)行主體公司2019年以來業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展、業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化等等；級別下調方面，聯(lián)合資信將百年人壽主體級別下調為AA-，已發(fā)行的“19百年人壽”級別相應下調至A+，主要原因為其股權結構穩(wěn)定性較弱、虧損規(guī)模較大及償付能力充足率明顯下降等因素；大公國際因天安財險被監(jiān)管接管等因素將其主體由AA+級別下調至A，已發(fā)行的“15天安財險”級別相應下調至A-，并列入信用觀察名單；另有新世紀資信自天安人壽被監(jiān)管接管后未有評級結果披露、中誠信國際自華夏人壽被監(jiān)管接管后未有評級結果披露且華夏人壽發(fā)行債券已到期兌付目前無存續(xù)其債項；其他保險公司信用等級未發(fā)生調整，整體行業(yè)信用水平保持穩(wěn)定。
[1]截至2020年9月末，資產(chǎn)規(guī)模排名前十的保險公司包括：中國平安、中國人壽、平安人壽、中國太保、中國人保、新華保險、中國財險、人保壽險、平安產(chǎn)險、陽光人壽。
五、展望
本文源自聯(lián)合資信
