摘要：智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，我國珠寶行業(yè)的成長性有內(nèi)在價(jià)值增長支撐，存在規(guī)律性較弱的周期性，但中樞是長期提升的。當(dāng)前投資回報(bào)率依然處于具有相當(dāng)吸引力的水平，未來開店空間可觀。頭部品牌已經(jīng)形成一定品牌力，渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢進(jìn)一步增...
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，我國珠寶行業(yè)的成長性有內(nèi)在價(jià)值增長支撐，存在規(guī)律性較弱的周期性，但中樞是長期提升的。當(dāng)前投資回報(bào)率依然處于具有相當(dāng)吸引力的水平，未來開店空間可觀。頭部品牌已經(jīng)形成一定品牌力，渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)品牌勢能，從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，頭部品牌能夠享受到更大的行業(yè)增長紅利，未來品牌勢能進(jìn)一步積累后有望通過提價(jià)帶來新的增長點(diǎn)。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
國海證券主要觀點(diǎn)如下：
珠寶行業(yè)有明顯周期性且中樞向上，但規(guī)律性較弱。
珠寶需求是典型的可選消費(fèi)，與消費(fèi)升級(jí)、人口、金價(jià)三大宏觀因素緊密相關(guān)，呈現(xiàn)出顯著的周期性。同時(shí)珠寶行業(yè)的進(jìn)出壁壘較低，因此其周期性會(huì)被進(jìn)一步放大。但又因?yàn)樯鲜鲆蛩貙?duì)于珠寶需求的作用方向有所不同，量價(jià)與周期的相關(guān)性不一致，因此綜合來看其周期性規(guī)律性較弱，難以預(yù)測。長期來看，行業(yè)周期波動(dòng)的中樞是向上的，金價(jià)增長與需求量均有所貢獻(xiàn)。
珠寶行業(yè)成長性體現(xiàn)為開店，而開店持續(xù)性最終由投資回報(bào)率決定，行業(yè)整體內(nèi)在價(jià)值及產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配均對(duì)投資回報(bào)率有影響。
1)過去珠寶行業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是不斷提升的，支撐了開店擴(kuò)張，且頭部品牌享受了更大的紅利。我們選取了毛利潤作為判斷行業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，以我國珠寶市場最主要消費(fèi)的黃金品類為例，行業(yè)的毛利潤不斷提升，且頭部品牌毛利率提升幅度更大，更高的利潤給予了更多開店空間，行業(yè)的增長相對(duì)良性而非無意義的內(nèi)卷。當(dāng)前珠寶門店的投資回報(bào)率依然有相當(dāng)吸引力，未來開店空間可觀。
2)從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配上看，加盟商為主導(dǎo)，但品牌分潤能力逐步提升。據(jù)我們測算，當(dāng)前品牌方提點(diǎn)率多在3%-11%，不考慮加工費(fèi)，加盟商在產(chǎn)業(yè)鏈中能分配到約40%-83%的利潤，享受行業(yè)增長的大多數(shù)紅利，開店動(dòng)力充足。過去品牌與加盟商的分成比例相對(duì)穩(wěn)定，通過階段性提升單克提點(diǎn)的方式與增長售價(jià)匹配，近些年來部分強(qiáng)勢品牌方開始通過提高加價(jià)侵占更多利潤，未來隨著品牌勢能逐步積累，可以期待提價(jià)帶來的增長。
從商業(yè)邏輯角度，品牌是最為核心的護(hù)城河，渠道與產(chǎn)品為助力，集中為趨勢所在。
從全球珠寶品牌發(fā)展的視角上看，品牌是最終的核心追求，通過營銷或渠道擴(kuò)張的方式積累品牌力，對(duì)于國內(nèi)市場而言，各品牌通過開店初步積累品牌資產(chǎn)。從原理上看，渠道與產(chǎn)品等長期積累形成品牌勢能，帶來預(yù)期優(yōu)秀的投資回報(bào)率，進(jìn)一步助力擴(kuò)張。疫情加速了行業(yè)整合，大品牌逆勢開店，集中為大勢所趨。
重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：周大福(01929)、老鳳祥(600612.SH)、周大生(002867.SZ)、潮宏基(002345.SZ)、中國黃金(600916.SH)、迪阿股份(301177.SZ)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響線下可選消費(fèi)疲軟;需求增長不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇;中國大陸與香港及海外國際市場經(jīng)驗(yàn)并具有完全可比性，相關(guān)資料及數(shù)據(jù)僅供參考;國際形勢的復(fù)雜性導(dǎo)致金價(jià)波動(dòng)具有不確定性。
