摘要：（報(bào)告出品方/作者：東北證券，宋雨翔、章馳）1. 數(shù)字藏品概覽：合規(guī)護(hù)航發(fā)展，平臺(tái)是價(jià)值核心1.1. 從 NFT 到數(shù)字藏品，合規(guī)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展1.1.1. 數(shù)字藏品是 NFT 及相關(guān)區(qū)塊鏈技術(shù)在國(guó)內(nèi)的重要應(yīng)用數(shù)字藏品是 NFT 等區(qū)塊鏈技術(shù)...
（報(bào)告出品方/作者：東北證券，宋雨翔、章馳）
1.1. 從 NFT 到數(shù)字藏品，合規(guī)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展
1.1.1. 數(shù)字藏品是 NFT 及相關(guān)區(qū)塊鏈技術(shù)在國(guó)內(nèi)的重要應(yīng)用
數(shù)字藏品是 NFT 等區(qū)塊鏈技術(shù)在國(guó)內(nèi)應(yīng)用的形式之一，NFT（Non-fungible Token， 非同質(zhì)化通證）是一種數(shù)字作品權(quán)屬憑證，根據(jù)中國(guó)信通院，NFT 可以通過(guò)將文創(chuàng) 作品的權(quán)屬存儲(chǔ)在去中心化的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上，利用鏈上信息的可追溯、可查詢等特 性實(shí)現(xiàn)作品的確權(quán)和追溯，提升版權(quán)維權(quán)能力。 從數(shù)字藏品的定義來(lái)看，市場(chǎng)各主體對(duì)數(shù)字藏品的定義不盡相同，但作為商品和資 產(chǎn)的屬性相對(duì)受到認(rèn)可。其中，作為數(shù)字化商品，其權(quán)益和資產(chǎn)屬性是其有別于傳 統(tǒng)數(shù)字化內(nèi)容的重要特征。
從海外市場(chǎng)來(lái)看，NFT 主要在公鏈上發(fā)行，在鏈上直接交易。典型的 NFT 產(chǎn)品及平 臺(tái)，例如 NFT 頭像“無(wú)聊猿”是基于以太坊上的 NFT，采用 ERC 721 協(xié)議。由于 國(guó)內(nèi)對(duì)數(shù)字貨幣有較為嚴(yán)格的監(jiān)管，因此數(shù)字藏品較 NFT 相比，減弱了金融屬性， 增強(qiáng)了商品屬性。
從國(guó)內(nèi)的數(shù)字藏品來(lái)看，其產(chǎn)品發(fā)行絕大部分在聯(lián)盟鏈上。其中，以阿里旗下螞蟻 鏈、國(guó)家信息中心牽頭，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)銀聯(lián)等單位合并發(fā)起的 BSN 鏈、騰訊至信 鏈等影響力相對(duì)較強(qiáng)。根據(jù)億歐咨詢，截至 2021 年，接入阿里螞蟻鏈的數(shù)字藏品平 臺(tái)達(dá)到 11 個(gè)，BSN 鏈、騰訊至信鏈分布為 6 個(gè)、5 個(gè)。
1.1.2. 數(shù)字藏品賦能產(chǎn)業(yè)，監(jiān)管注重金融風(fēng)險(xiǎn)防范
基于區(qū)塊鏈上的 NFT 藏品可以通過(guò)區(qū)塊鏈直接進(jìn)行交易，具備較強(qiáng)的金融屬性，為 防止相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)，人民銀行在 2021 年 9 月發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨 幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的通知》，其中明確將虛擬貨幣的相關(guān)使用定義為非法金融活動(dòng)。而 在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，監(jiān)管也非常重視區(qū)塊鏈作為一種技術(shù)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能。
2021 年 7 月，工信部、網(wǎng)信辦印發(fā)《關(guān)于加快推動(dòng)區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指 導(dǎo)意見(jiàn)》，提出“到 2025 年，區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)綜合實(shí)力達(dá)到世界先進(jìn)水平，產(chǎn)業(yè)初具規(guī) 模。區(qū)塊鏈應(yīng)用滲透到經(jīng)濟(jì)社會(huì)多個(gè)領(lǐng)域，在產(chǎn)品溯源、數(shù)據(jù)流通、供應(yīng)鏈管理等 領(lǐng)域培育一批知名產(chǎn)品，形成場(chǎng)景化示范應(yīng)用”。
從產(chǎn)業(yè)監(jiān)管方面，國(guó)內(nèi)對(duì)于區(qū)塊鏈相關(guān)的監(jiān)管主要由三方構(gòu)成，一個(gè)是工信部，主 要在區(qū)塊鏈標(biāo)準(zhǔn)體系構(gòu)建，產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面進(jìn)行監(jiān)管和支持；一個(gè)是網(wǎng)信辦，主要對(duì) 區(qū)塊鏈信息服務(wù)及內(nèi)容審查負(fù)責(zé)；一個(gè)是央行，主要是防止通過(guò)虛擬貨幣進(jìn)行金融 領(lǐng)域投機(jī)及 ICO 等違法行為，此外還包括對(duì)金融穩(wěn)定方面的監(jiān)管。從監(jiān)管出臺(tái)的各項(xiàng)鼓勵(lì)和禁止政策來(lái)看，我們認(rèn)為，監(jiān)管及政策相關(guān)部門(mén)對(duì)區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)具備雙重需 要，即一方面不希望區(qū)塊鏈技術(shù)成為純粹的金融工具帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管障礙，另 一方面，也需要推動(dòng)區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)發(fā)展，希望能將區(qū)塊鏈賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
1.2. 產(chǎn)業(yè)鏈逐步形成，平臺(tái)是價(jià)值核心
從數(shù)字藏品的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，主要由基礎(chǔ)設(shè)施、項(xiàng)目創(chuàng)作以及交易平臺(tái)構(gòu)成。其中基 礎(chǔ)設(shè)施主要是技術(shù)應(yīng)用，包括底層的區(qū)塊鏈等，項(xiàng)目創(chuàng)作與發(fā)行則主要是內(nèi)容供應(yīng) 方，這些公司產(chǎn)出數(shù)字內(nèi)容，例如各文創(chuàng)公司進(jìn)行文創(chuàng)的生產(chǎn)及 IP 授權(quán)、影視公司 進(jìn)行影視 IP 的再創(chuàng)作等，而平臺(tái)公司則主要是面向消費(fèi)者將數(shù)字藏品銷(xiāo)售到客戶。
其中，部分平臺(tái)不支持二級(jí)交易及轉(zhuǎn)贈(zèng)，僅提供數(shù)字藏品銷(xiāo)售渠道，這部分平臺(tái)更 類(lèi)似電商平臺(tái)，例如幻核等；部分平臺(tái)支持藏品的轉(zhuǎn)贈(zèng)，可以將數(shù)字藏品作為二手 商品進(jìn)行轉(zhuǎn)賣(mài)銷(xiāo)售，例如阿里鯨探，其數(shù)字藏品雖不能直接通過(guò)鯨探交易，但支持 用戶間的轉(zhuǎn)贈(zèng)。還有一部分平臺(tái)，可以直接對(duì)數(shù)字藏品進(jìn)行交易，在平臺(tái)內(nèi)部以二 手藏品交易的形式進(jìn)行流轉(zhuǎn)，例如唯一藝術(shù)、ibox 鏈盒等。以唯一藝術(shù)為例，其官 網(wǎng)包括版權(quán)品、衍生品等，數(shù)字藏品玩家可在網(wǎng)站內(nèi)流轉(zhuǎn)交易。
從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)看，我們認(rèn)為，未來(lái)數(shù)字藏品產(chǎn)業(yè)的核心聚焦在平臺(tái)端，主要在于： 1）較內(nèi)容方而言，數(shù)字藏品平臺(tái)直接接觸終端客戶，在用戶運(yùn)營(yíng)方面具備優(yōu)勢(shì)，IP 方通常僅掌握 IP 的核心粉絲，對(duì)泛用戶的運(yùn)營(yíng)和掌控能力較弱，因此與平臺(tái)方合作 有利于擴(kuò)展藏品銷(xiāo)量，這進(jìn)一步擴(kuò)大了平臺(tái)的潛在用戶。 2） 數(shù)藏平臺(tái)可以通過(guò)轉(zhuǎn)贈(zèng)交易等玩法提升用戶參與感與粘性，并進(jìn)一步獲取收益。 3）區(qū)塊鏈技術(shù)的產(chǎn)業(yè)認(rèn)可基于共識(shí)，這決定了技術(shù)本身以開(kāi)源平臺(tái)為主，因此技術(shù) 端壁壘相對(duì)較弱。但從國(guó)內(nèi)的行業(yè)發(fā)展來(lái)看，數(shù)字藏品平臺(tái)面臨的監(jiān)管相對(duì)嚴(yán)格， 因此合規(guī)能力更加重要，這也提高了平臺(tái)端的進(jìn)入壁壘。
1.3. 產(chǎn)業(yè)布局加速，市場(chǎng)規(guī)模迅速拓展
1.3.1. 海外 NFT 發(fā)展迅速，規(guī)模及應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)張
回顧海外 NFT 市場(chǎng)發(fā)展，從發(fā)展階段來(lái)看，海外的 NFT 市場(chǎng)經(jīng)歷了高速發(fā)展和產(chǎn) 品形態(tài)的迭代。其中，將 NFT 與藝術(shù)品結(jié)合是較為初級(jí)的形式，其代表案例為數(shù)字 藝術(shù)家 Beeple 的作品《每一天：前 5000 天》拍出 6,934 萬(wàn)美元，而較早形成具有破 圈影響力的產(chǎn)品即 BAYC 發(fā)行的“無(wú)聊猿”系列，通過(guò)頭像 NFT 形成社群，推廣了 社區(qū)共識(shí)。同時(shí)，“Play to Earn”的現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品《Axie infinity》進(jìn)一步拓展了 NFT 的 應(yīng)用范圍。
從發(fā)展來(lái)看，NFT 的市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)。根據(jù)億歐咨詢，全球 NFT 市場(chǎng)規(guī)模 2021 年達(dá)到 176.95 億美元，較 2020 年增長(zhǎng) 214 倍，市場(chǎng)規(guī)模與應(yīng)用范圍迅速擴(kuò)展。
在二級(jí)市場(chǎng)交易方面，海外主流平臺(tái) Opensea 交易規(guī)模也從 2021 年 1 月的 720 萬(wàn) 美元增長(zhǎng)至 2022 年 5 月的 3.14 億美元?；钴S錢(qián)包數(shù)量由 2021 年 1 月的 1 萬(wàn)個(gè)增長(zhǎng) 至 2022 年 5 月的 402.9 萬(wàn)個(gè)。
從價(jià)格來(lái)看，海外 NFT 市場(chǎng)熱度有所下降，NFT 藏品價(jià)格下滑，掙錢(qián)效應(yīng)減弱。以 無(wú)聊猿 BAYC 為例，其價(jià)格較高點(diǎn)下降明顯，截至 6 月 28 日，其底價(jià)為 8.7 萬(wàn)美 元，較 4 月高點(diǎn) 42 萬(wàn)美元下降 79.3%。
1.3.2. 國(guó)內(nèi)數(shù)字藏品市場(chǎng)規(guī)模顯著提升，市場(chǎng)主體加速入局
根據(jù)億歐咨詢，其參考 2021 年全球 NFT 市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)數(shù)字 藏品市場(chǎng)規(guī)模，預(yù)計(jì)至 2025 年，數(shù)字藏品市場(chǎng)規(guī)模有望突破 60 億元，2026 年突破 150 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò) 150%。
從市場(chǎng)參與度來(lái)看，我們可以觀測(cè)到各公司的參與度顯著提升。首先是互聯(lián)網(wǎng)大廠 在數(shù)字藏品平臺(tái)上布局較早。其中，在區(qū)塊鏈方面，由于國(guó)內(nèi)合規(guī)因素，騰訊、阿 里、網(wǎng)易、百度等均布局自身聯(lián)盟鏈，例如阿里螞蟻鏈、騰訊至信鏈等，為后續(xù)相 關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)展奠定基礎(chǔ)。
2.1. 數(shù)字藏品賦能品牌營(yíng)銷(xiāo)，打造潮流形象
根據(jù)元宇宙雷達(dá)《數(shù)字藏品營(yíng)銷(xiāo)趨勢(shì)分析報(bào)告》指出，數(shù)字藏品在 8 大領(lǐng)域賦能品 牌營(yíng)銷(xiāo)，包括通過(guò)盲盒等形式為品牌塑造潮流感、藏品銷(xiāo)售獲得收入，降低營(yíng)銷(xiāo)成 本、打通品牌與創(chuàng)作者、沉淀私域流量等。
通過(guò)數(shù)字藏品的鏈上屬性，企業(yè)在營(yíng)銷(xiāo)中能夠通過(guò)區(qū)塊鏈等技術(shù)更有效的賦予相應(yīng) 權(quán)益。目前已有海外品牌利用 NFT 進(jìn)行品牌營(yíng)銷(xiāo)，其典型案例包括服裝品牌阿迪達(dá) 斯（Adidas）于 2021 年 12 月推出了一系列“走入元宇宙”NFT，并于發(fā)售后數(shù)小 時(shí)內(nèi)就賣(mài)出了將近 3 萬(wàn)個(gè)，每份價(jià)格為 0.2 個(gè) ETH，按當(dāng)時(shí) ETH（約 765 美元）的 價(jià)格計(jì)算總銷(xiāo)售額超過(guò) 2200 萬(wàn)美元。這部分 NFT 買(mǎi)家將獲得“數(shù)字 + 實(shí)體”的 產(chǎn)品與體驗(yàn)，根據(jù)阿迪達(dá)斯官方消息，其實(shí)體產(chǎn)品涵蓋 Indigo 運(yùn)動(dòng)服、帶有區(qū)塊鏈 地址的連帽衫、橙色無(wú)檐小帽子等商品。此外，國(guó)內(nèi)品牌也通過(guò)發(fā)行 NFT 數(shù)字藏品 的形式進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)，例如 361°與 IP 方 FATKO 合作推出“我是東方未來(lái)”系列數(shù)字 藏品。
除發(fā)行藏品外，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)具備較高流量的數(shù)字藏品，打造自身潮流標(biāo)簽也是營(yíng)銷(xiāo)形 式之一，例如李寧與 BAYC 編號(hào)#4102 的 NFT 合作，打造“無(wú)聊猿潮流運(yùn)動(dòng)俱樂(lè) 部”產(chǎn)品，并在北京三里屯推出限時(shí)快閃活動(dòng)，通過(guò)潮流文化展示塑造自身品牌形 象。
2.2. 數(shù)字藏品提升藝術(shù)品及 IP 價(jià)值
2.2.1. 藝術(shù)品發(fā)行結(jié)合數(shù)藏潮流，吸引年輕用戶流量
根據(jù)元宇宙研究機(jī)構(gòu)歐科區(qū)塊鏈樣本量約 500 份的問(wèn)卷調(diào)查顯示，數(shù)字藏品市場(chǎng)的 消費(fèi)主力軍是 80 后和 90 后。在所有的購(gòu)買(mǎi)過(guò)數(shù)字藏品的用戶群體中，80 后和 90 后的占比達(dá) 78.26%，此外具備互聯(lián)網(wǎng)背景的人群對(duì)數(shù)字藏品有較高的興趣，在性別 比例方面，男性占比 71.1%，地域分布方面，東南沿海地區(qū)占比 36%。
在數(shù)字藏品購(gòu)買(mǎi)偏好方面，調(diào)研人群結(jié)果顯示，文物類(lèi)數(shù)字藏品占比最高，達(dá)到 24.76%，其次為藝術(shù)品（24.65%）、頭像類(lèi)（19.87%）；此外，影視、音樂(lè)、演出等 也是數(shù)字藏品的重要購(gòu)買(mǎi)類(lèi)型。
總體來(lái)看，數(shù)字藏品與文物、藝術(shù)品結(jié)合，通過(guò)潮玩的形式，提升了年輕人對(duì)相關(guān) 產(chǎn)品的興趣，獲得了年輕人關(guān)注以及對(duì)應(yīng)帶來(lái)了數(shù)字藏品的銷(xiāo)量。
2.2.2. 拓展 IP 玩法，提升 IP 價(jià)值
從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，我國(guó) IP 授權(quán)相關(guān)行業(yè)處于高速增長(zhǎng)期，根據(jù)中國(guó)玩協(xié)品牌授權(quán)專(zhuān) 業(yè)委員會(huì)發(fā)布的白皮書(shū)，全國(guó)授權(quán)商品零售額在 2017-2021 年呈高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中 2021 年同比增長(zhǎng) 24.2%，較 2020 年同比增速提升 12.7pct，其增速迅速提升，同 時(shí)，國(guó)內(nèi) IP 授權(quán)金額也達(dá)到 53.2 億元，同比增長(zhǎng) 28.2%。
傳統(tǒng) IP 主要變現(xiàn)方式主要通過(guò) IP 授權(quán)及衍生品獲取收益。其中，IP 授權(quán)主要通過(guò) B 端，根據(jù)艾瑞咨詢不同的 IP 類(lèi)型在 IP 運(yùn)營(yíng)方面有一些區(qū)別，例如文學(xué) IP 的運(yùn)營(yíng) 就以產(chǎn)品的改變?yōu)橹?，而游?IP 的運(yùn)營(yíng)除內(nèi)容授權(quán)外，還有更多的衍生品發(fā)行。
數(shù)字藏品作為重要的 IP 衍生品，拓展了 IP 運(yùn)營(yíng)的銷(xiāo)售，有望提升產(chǎn)品的 SKU，從 而實(shí)現(xiàn)對(duì) IP 的賦能，提升 IP 價(jià)值。根據(jù)中國(guó)玩協(xié)品牌授權(quán)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)《2021 中國(guó) 品牌授權(quán)發(fā)展白皮書(shū)》對(duì)被授權(quán)方的調(diào)研顯示，69.2%的受訪被授權(quán)商表示，豐富產(chǎn) 品的 SKU 是開(kāi)展授權(quán)業(yè)務(wù)最重要也是最直接的收益。
數(shù)字藏品作為網(wǎng)絡(luò)虛擬產(chǎn)品，有利于解決傳統(tǒng)文創(chuàng)產(chǎn)品面臨的諸多痛點(diǎn)。以旅游類(lèi) 文創(chuàng)產(chǎn)品為例，北京風(fēng)景文創(chuàng)文化發(fā)展有限公司總經(jīng)理劉玉恒提出，旅游類(lèi)文創(chuàng)產(chǎn) 品面臨 IP 影響力、市場(chǎng)規(guī)模、渠道、人才等方面的問(wèn)題，數(shù)字藏品的商業(yè)模式有望 解決部分行業(yè)痛點(diǎn)。作為線上產(chǎn)品，相較實(shí)際生產(chǎn)的商品而言，SKU 將更加豐富， 應(yīng)用場(chǎng)景有望提升。在渠道方面，數(shù)字藏品完全依賴線上渠道，對(duì)傳統(tǒng)渠道依賴度 減小，可以通過(guò)私域運(yùn)營(yíng)減少渠道依賴。
我們認(rèn)為，其他類(lèi)型的 IP 與旅游文創(chuàng)類(lèi) IP 具備類(lèi)似的特征，因此數(shù)字藏品有望在 拓展 SKU、拓展 IP 衍生品銷(xiāo)量上產(chǎn)生貢獻(xiàn)，推動(dòng) IP 價(jià)值提升。
3.1. 數(shù)字藏品平臺(tái)及相關(guān)投融資加速增長(zhǎng)
我們回顧頭部平臺(tái)的成立情況，在 2021 年，數(shù)字藏品的參與方主要是頭部互聯(lián)網(wǎng)公司，根據(jù)鏡鏈 Lab 發(fā)布的《2021 元宇宙產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮 書(shū)》，2021 年國(guó)內(nèi)主流互聯(lián)網(wǎng)公司及官方媒體即開(kāi)始布局?jǐn)?shù)字藏品平臺(tái)，例如阿里 鯨探、騰訊幻核、京東靈稀以及新華社 2021 記憶鏈等。
2022 年，數(shù)字藏品相關(guān)平臺(tái)融資迅速增加，根據(jù)預(yù)言家游報(bào)統(tǒng)計(jì)，1-6 月，共有 16 家數(shù)字藏品相關(guān)公司獲得融資，而根據(jù)零壹智庫(kù)發(fā)布《全球 NFT 投融資報(bào)告（2021）》 2021 年國(guó)內(nèi) NFT 相關(guān)融資數(shù)量為 7 起，聚焦于數(shù)字藏品的融資包括唯一藝術(shù)、 84Club、元?dú)菪强铡FT 中國(guó)等四家機(jī)構(gòu)。從月度分布來(lái)看，數(shù)字藏品融資呈加速 趨勢(shì)。
3.2. 文交所積極參與，推動(dòng)二次流轉(zhuǎn)合規(guī)
在數(shù)字藏品的二級(jí)流轉(zhuǎn)方面，各地文交所積極參與，從參與的角色來(lái)看，主要是提 供交易平臺(tái)并為交易的合規(guī)性背書(shū)。以上海文交所為例，上海文交所與新華網(wǎng)合作，根據(jù)新華網(wǎng)公告，“雙方將聯(lián)合打造具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力和規(guī)范性的國(guó)家級(jí)版權(quán)交易保 護(hù)聯(lián)盟鏈及國(guó)家級(jí)數(shù)字文創(chuàng)要素市場(chǎng)價(jià)值管理平臺(tái)。在符合法律法規(guī)和相關(guān)監(jiān)管規(guī) 則的前提下，為全國(guó)數(shù)字文創(chuàng)產(chǎn)權(quán)及相關(guān)虛擬世界與現(xiàn)實(shí)交互優(yōu)質(zhì)版權(quán)探索提供合 規(guī)規(guī)范的數(shù)字文化產(chǎn)權(quán)登記、托管、轉(zhuǎn)讓、分發(fā)、鑒證等綜合服務(wù)”。
與新華網(wǎng)類(lèi)似的合作還包括三人行與北文中心簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬共建數(shù)字 文化創(chuàng)意產(chǎn)品交易平臺(tái)、博瑞傳播與成都文交所合作發(fā)布全國(guó)首家數(shù)字文化產(chǎn)權(quán)交 易平臺(tái)、浙文互聯(lián)與浙江文交所達(dá)成合作，共建 NFT 藝術(shù)交易社區(qū)等。 我們認(rèn)為，文交所數(shù)字藏品版權(quán)等權(quán)益通過(guò)自身平臺(tái)交易是目前可行的一條合規(guī)路 徑。主要源于： 1）數(shù)字藏品本質(zhì)為非同質(zhì)化代幣，保證了產(chǎn)品的非標(biāo)性，使得其不具備證券特征， 從而可以在文交所交易； 2）數(shù)字藏品可以通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)綁定作品版權(quán)權(quán)益，其流轉(zhuǎn)與版權(quán)流轉(zhuǎn)類(lèi)似； 3）數(shù)字藏品交易目前流轉(zhuǎn)量較少，通常有流轉(zhuǎn)時(shí)間限制，金融風(fēng)險(xiǎn)較低。 具體在落地案例上，海南文交所與“一起 NFT”合作進(jìn)行 NFT 數(shù)字藏品的交易，采 用現(xiàn)貨掛牌，全款全貨的模式，以實(shí)物商品+數(shù)字版權(quán)為交易對(duì)象，無(wú)標(biāo)準(zhǔn)化合約與 電子集中交易，減少了投機(jī)性。
我們預(yù)計(jì)文交所有望發(fā)揮自身牌照優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)數(shù)字藏品有限的交易流轉(zhuǎn)，一方面能 通過(guò)流轉(zhuǎn)的方式提升市場(chǎng)活力，增強(qiáng)數(shù)字藏品賦能藝術(shù)品等行業(yè)的能力，另一方面 減少金融風(fēng)險(xiǎn)。
4.1. ClubHouse 推動(dòng)頭像需求，造富效應(yīng)帶動(dòng) NFT 出圈
海外 NFT 交易平臺(tái) Opensea 成立于 2017 年，并于 2018 年 2 月正式推出，其推出 時(shí)的愿景為成為“加密商品領(lǐng)域的 eBay”。根據(jù)金色財(cái)經(jīng)，至 2022 年 2 月，Opensea 占據(jù)了加密貨幣市場(chǎng) 98%以上的交易。
我們回顧加密貨幣發(fā)展，從加密貨幣市場(chǎng)復(fù)盤(pán)來(lái)看，NFT 最早的出圈節(jié)點(diǎn)來(lái)自兩部 分，最早獲得大眾認(rèn)知的加密藝術(shù)品是 2021 年 3 月份，Beeple 的《Everydays：The First 5000 Days (每一天：前 5000 天)》以 6934 萬(wàn)美元的價(jià)格出售，使得加密藝術(shù) 成為一個(gè)出圈名詞，其拍賣(mài)平臺(tái)為 Nifty Gateway。
另一個(gè)重要的出圈節(jié)點(diǎn)是 CryptoPunks 系列頭像炒出天價(jià)，并不斷刷新。例如 CryptoPunks #3100，在 2021 年 3 月 11 日以約 4200 ETH 價(jià)格售出，當(dāng)時(shí)價(jià)格約為 751 萬(wàn)美元；其 CryptoPunks #5822 于 2022 年 2 月以破紀(jì)錄的歷史新高 8000 ETH 售 出，按當(dāng)時(shí) ETH 的價(jià)值計(jì)算，約合 2280 萬(wàn)美元。
而頭像類(lèi)產(chǎn)品出圈的原因，其中一部分在于同期爆火的音頻社交網(wǎng)站 ClubHouse 上 線，疊加疫情因素及創(chuàng)投圈明星人物（如馬斯克等）加入，使得 ClubHouse 下載量 迅速提升，而 ClubHouse 的產(chǎn)品特點(diǎn)在于其交流界面以頭像為主，使得頭像成為了 用戶的核心身份標(biāo)簽之一，其社交功能大幅強(qiáng)化，使得頭像本身成為一個(gè)重要的使 用場(chǎng)景。
根據(jù)硅谷 101 對(duì) NFT 資深用戶 Mohan Zhang 的訪談，雖然 CryptoPunks 本身可以通 過(guò)自己的平臺(tái)交易，但由于區(qū)塊鏈圈子的“共識(shí)擴(kuò)大”，不斷出現(xiàn)的仿盤(pán)通過(guò) Opensea 交易推動(dòng)了 Opensea 的發(fā)展，而頭像的后一個(gè)重要節(jié)點(diǎn) BAYC 則使得以頭像為代表 的 NFT 藏品迅速出圈產(chǎn)生熱點(diǎn)，并推動(dòng)了整個(gè) NFT 市場(chǎng)的發(fā)展。
4.2. Opensea 成功因素分析：供應(yīng)端優(yōu)勢(shì)、社區(qū)共識(shí)與流動(dòng)性
4.2.1. Opensea 商業(yè)模式較其他平臺(tái)并無(wú)顯著差別，抽傭處于行業(yè)較低水準(zhǔn)
從 Opensea 的商業(yè)模式來(lái)看，其商業(yè)模式與同類(lèi)型平臺(tái)差異不大，主要通過(guò)收取交 易傭金獲得收益。對(duì)于一般交易，抽傭比例為 2.5%。在交易方式上，Opensea 支持 直接定價(jià)銷(xiāo)售、荷蘭式拍賣(mài)、英式拍賣(mài)及私下交易等形式。
從上述案例來(lái)看，在商業(yè)模式方面，Opensea 較其他平臺(tái)并無(wú)明顯差距，在交易傭 金方面，Opensea 收取 2.5%的發(fā)行服務(wù)費(fèi)和 2.5%的流轉(zhuǎn)服務(wù)費(fèi)，在各交易平臺(tái)中屬 于相對(duì)較低水平，雖不具備絕對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但總體較低的抽傭保障了用戶參與度。
4.2.2. 先發(fā)+供應(yīng)優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)平臺(tái)高速增長(zhǎng)，平臺(tái)用戶體驗(yàn)優(yōu)秀
Opensea 是最早成立的 NFT 第三方交易平臺(tái)之一，從平臺(tái)規(guī)則來(lái)看，Opensea 對(duì)創(chuàng) 作者不設(shè)發(fā)行限制，創(chuàng)作門(mén)檻低，更多的創(chuàng)作者可以在平臺(tái)上發(fā)行和交易自己的加 密藝術(shù)品。早期的 NFT 市場(chǎng)大多為邀請(qǐng)制，以保證創(chuàng)作者質(zhì)量，但作為一個(gè)市場(chǎng)， Opensea 通過(guò)降低門(mén)檻，吸引了大量長(zhǎng)尾創(chuàng)作者，這些創(chuàng)作者在平臺(tái)內(nèi)不斷生產(chǎn)新 的作品，并謀求社區(qū)共識(shí)，擴(kuò)大了市場(chǎng)供給，另一方面也吸引了新用戶并創(chuàng)造流動(dòng) 性。 在數(shù)字藝術(shù)的質(zhì)量上，Opensea 具備與大量藏品所對(duì)應(yīng)的檢索匹配能力，通過(guò)更加 精細(xì)的標(biāo)簽拆分，使得產(chǎn)品搜索更加便捷，用戶能更快的在海量數(shù)字藏品中搜尋到 自己所需要的藏品，從而實(shí)現(xiàn)在海量產(chǎn)品中滿足用戶的特定需求。
4.2.3. “社區(qū)共識(shí)”推動(dòng)平臺(tái)出圈，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)用戶集中
雖然 Opensea 既不是 Beeple 的《Everydays：The First 5000 Days (每一天：前 5000 天)》的發(fā)售平臺(tái)，也不是最早的 NFT 爆款，CryptoKitties、CryptoPunks 等產(chǎn)品的發(fā) 行平臺(tái)，但是 Opensea 以其獨(dú)特的交易便利性和低門(mén)檻成為了市場(chǎng)上 NFT 交易的主 要場(chǎng)所。 BAYC 出圈帶動(dòng) Opensea 迅速發(fā)展。在 2021 年，加密貨幣明星產(chǎn)品“無(wú)聊猿”（Bored Ape Yacht Club）迅速爆火，BAYC 與傳統(tǒng)加密藝術(shù)不同，除單純的頭像使用權(quán)外， 項(xiàng)目方還賦予了其商業(yè)權(quán)益，使其不僅是一個(gè)藝術(shù)品，還是一張“會(huì)員卡”，從而拓 展了 NFT 的玩法，同時(shí)項(xiàng)目方在運(yùn)營(yíng)方面則充分體現(xiàn)了 BAYC 會(huì)員卡的價(jià)值，例 如 2021 年 6 月，項(xiàng)目方向代幣持有者空投了小狗，其代幣總稱(chēng)是 BAKC（Bored Ape Kennel Club）。
同時(shí)我們也可以看到，在初次發(fā)行的定價(jià)策略方面，不同平臺(tái)具有非常大的差異， 即使在注重流量的阿里鯨探及騰訊幻核等平臺(tái)，整體發(fā)行價(jià)格差異都較為顯著，而 在一些藝術(shù)品平臺(tái)如唯一藝術(shù)，其發(fā)行的數(shù)字版權(quán)品價(jià)格策略更加激進(jìn)，產(chǎn)品更為昂貴。我們認(rèn)為，目前不同策略的平臺(tái)均有較好的發(fā)展，行業(yè)仍然處于高速增長(zhǎng)期， 未來(lái)短期內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)預(yù)計(jì)集中在產(chǎn)品供給端，頭部平臺(tái)正在加碼自身藏品供給，具備更 強(qiáng) IP 獲取能力和流量導(dǎo)入的數(shù)藏平臺(tái)有望獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
藏品流轉(zhuǎn)有望提升平臺(tái)流量，降低產(chǎn)品發(fā)行難度。我們認(rèn)為，通過(guò)文交所等形式增 加數(shù)字藏品的流動(dòng)性有利于平臺(tái)獲取流量，同時(shí)二級(jí)流轉(zhuǎn)也有望降低數(shù)字藏品發(fā)行 難度，提高發(fā)行價(jià)格。但由于國(guó)內(nèi)數(shù)字藏品通過(guò)人民幣交易而非比特幣等虛擬貨幣， 沒(méi)有虛擬貨幣牛市浪潮帶來(lái)的造富效應(yīng)驅(qū)動(dòng)，其炒作空間相對(duì)有限，藏品流轉(zhuǎn)很難 成為決定平臺(tái)成敗的核心因素。 平臺(tái)遠(yuǎn)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)看運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景構(gòu)建。從我們對(duì)海外市場(chǎng)的回顧來(lái)看，NFT 的兩次爆發(fā)，CryptoPunks 通過(guò) ClubHouse 的爆火和 BAYC 通過(guò)社群共識(shí)形成爆款，還有 Axie Infinity 通過(guò) Play to Earn 等玩法，均可以看出，出圈的 NFT 藝術(shù)品需要有合適的場(chǎng) 景匹配。我們認(rèn)為，對(duì)于數(shù)字藏品也有類(lèi)似的邏輯，如何將數(shù)字藏品與應(yīng)用場(chǎng)景結(jié) 合是數(shù)字藏品價(jià)值的關(guān)鍵，也是平臺(tái)能否形成優(yōu)勢(shì)的核心因素之一。支付寶于 2022 年 4 月 15 日上線云觀博的“明四家”系列數(shù)字皮膚藏品, 可用于支付寶紅包封面、 付款碼皮膚等。更進(jìn)一步的，有望落地到類(lèi)似 Metajoy 等元宇宙展示場(chǎng)景中，為用 戶提供更具沉浸感的體驗(yàn)。
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