摘要：來源：金色財(cái)經(jīng)（報告出品方/作者：廣發(fā)證券，曠實(shí)，徐呈雋）一、中國數(shù)字藏品行業(yè)生態(tài)演進(jìn)：合規(guī)化，差異化（一）中辦國辦定調(diào)鼓勵文化數(shù)字創(chuàng)新業(yè)務(wù)，行業(yè)形成自律規(guī)范數(shù)字藏品作為新興產(chǎn)業(yè)，在我國尚未搭建由上至下完善的監(jiān)管機(jī)制。...
來源：金色財(cái)經(jīng)
（報告出品方/作者：廣發(fā)證券，曠實(shí)，徐呈雋）
（一）中辦國辦定調(diào)鼓勵文化數(shù)字創(chuàng)新業(yè)務(wù)，行業(yè)形成自律規(guī)范
數(shù)字藏品作為新興產(chǎn)業(yè)，在我國尚未搭建由上至下完善的監(jiān)管機(jī)制。近期最高級別 的相關(guān)政府文件，是由中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)實(shí)施國家 文化數(shù)字化戰(zhàn)略的意見》，文中提出“文化產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)要……與區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù) 等技術(shù)融合創(chuàng)新，為文化資源數(shù)據(jù)和文化數(shù)字內(nèi)容的確權(quán)、評估、匹配、交易、分 發(fā)等提供專業(yè)服務(wù)”，明確了鼓勵文化數(shù)字相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的大方向。
現(xiàn)階段，我國數(shù)字藏品的監(jiān)管體系主要由行業(yè)協(xié)會和平臺自律組成。2022年4月， 中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會、中國銀行業(yè)協(xié)會、中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于防范NFT相關(guān) 金融風(fēng)險的倡議》，首先肯定了NFT（數(shù)字藏品）在豐富數(shù)字經(jīng)濟(jì)模式、促進(jìn)文創(chuàng) 產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面的價值，同時提出6條行為規(guī)范，防范NFT相關(guān)的炒作、洗錢、非法 金融活動等潛在風(fēng)險。具體來看，第1/3條規(guī)范與2012年《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類 交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險的決定》的內(nèi)容一致，第2/4條規(guī)范與2017年《關(guān)于防范 代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》的內(nèi)容一致，第5條規(guī)范遵從《中華人民共和國反洗錢法》， 上述規(guī)范要求都是遵從此前政府部門發(fā)布的相關(guān)監(jiān)管文件。
2022年6月，國家級數(shù) 字文創(chuàng)規(guī)范治理生態(tài)矩陣發(fā)布《數(shù)字文創(chuàng)規(guī)范治理生態(tài)矩陣公約》，矩陣包括4家倡 議發(fā)起機(jī)構(gòu)、8家聯(lián)合發(fā)起機(jī)構(gòu)、3家支持機(jī)構(gòu)、135家成員機(jī)構(gòu)，規(guī)范公約的禁止 條例同樣聚焦于虛擬貨幣/非同質(zhì)化代幣業(yè)務(wù)、炒作、洗錢、非法金融活動。
（二）中國數(shù)字藏品與海外 NFT 走向不同的行業(yè)生態(tài)
我國數(shù)字藏品行業(yè)的商業(yè)模式從萌芽初期的“依葫蘆畫瓢”，到目前逐漸形成了與 海外NFT市場差異化的發(fā)展路徑。
第一階段，互聯(lián)網(wǎng)新貴進(jìn)場。2021年4月原與宙科技推出NFTCN、5月超級星鏈推出 ibox，NFTCN和ibox的業(yè)務(wù)模式基本與OpenSea等海外NFT交易平臺相同，除了使 用人民幣進(jìn)行結(jié)算，數(shù)字藏品同樣鑄造在海外公鏈上，平臺為用戶提供零門檻的數(shù) 字藏品發(fā)行、寄售等交易服務(wù)。
第二階段，大企業(yè)進(jìn)場，包括互聯(lián)網(wǎng)巨頭、上市公司等。這類平臺的品牌影響力和 社會責(zé)任感更強(qiáng)，考慮到我國數(shù)字藏品的監(jiān)管機(jī)制、運(yùn)營體系及消費(fèi)者心智都不夠 成熟，在上線初期大多關(guān)閉了數(shù)字藏品的二級流通市場，采用管控發(fā)行、定價銷售 數(shù)字藏品，因此市場供給及流通受限。今年各平臺陸續(xù)開放轉(zhuǎn)贈。
第三階段，國企進(jìn)場，包括文化產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)、官媒平臺、旅游集團(tuán)等。這類企業(yè) 除了能夠在技術(shù)、內(nèi)容維度對平臺賦能，通過對接數(shù)字版權(quán)登記機(jī)構(gòu)、文化產(chǎn)權(quán)交 易機(jī)構(gòu)，能夠在合規(guī)資質(zhì)和交易體系中實(shí)現(xiàn)數(shù)字藏品的流轉(zhuǎn)。目前中國數(shù)字產(chǎn)權(quán)產(chǎn) 業(yè)聯(lián)盟和天府TV推出的斑馬中國，中手游、北京市版權(quán)保護(hù)中心、版權(quán)鏈全國運(yùn)營 中心、北方文交所推出的有魚藝術(shù)，都在平臺上提供數(shù)字藏品的審核發(fā)行、登記確權(quán)、交易轉(zhuǎn)讓、維權(quán)保護(hù)等數(shù)字產(chǎn)權(quán)綜合服務(wù)。（報告來源：未來智庫）
中國數(shù)字藏品市場和海外NFT市場已演變?yōu)閮煞N行業(yè)生態(tài)?！皵?shù)字藏品”強(qiáng)調(diào)數(shù)字 資產(chǎn)的內(nèi)容價值，“NFT”強(qiáng)調(diào)非同質(zhì)化代幣的金融價值。在技術(shù)層面，海外NFT 鑄造在公鏈上，使用虛擬貨幣匿名交易；國內(nèi)數(shù)字藏品鑄造在聯(lián)盟鏈上、依托跨鏈 互操作技術(shù)實(shí)現(xiàn)開放生態(tài)，使用人民幣實(shí)名交易。從產(chǎn)業(yè)鏈版圖來看，海外區(qū)塊鏈 的底層基礎(chǔ)設(shè)施完善，NFT產(chǎn)品的發(fā)行、交易不存在技術(shù)及資質(zhì)壁壘，因此在生產(chǎn) 環(huán)節(jié)，NFT的版權(quán)所有者一般就是產(chǎn)品發(fā)行方，在流通環(huán)節(jié)表現(xiàn)出明顯的馬太效應(yīng)， 二級市場交易額集中在OpenSea平臺。國內(nèi)數(shù)字藏品的發(fā)行及流轉(zhuǎn)都有限制條件， 因此數(shù)字藏品的版權(quán)所有者、產(chǎn)品發(fā)行方、交易流轉(zhuǎn)平臺存在角色分離。我們判斷， 生產(chǎn)端的核心競爭力是IP資源和營銷能力，流通端的核心競爭力是交易規(guī)模和版權(quán) 服務(wù)能力。
（一）平臺側(cè)：文交所布局?jǐn)?shù)字藏品業(yè)務(wù)的 3 種模式
根據(jù)中辦/國辦《關(guān)于推進(jìn)實(shí)施國家文化數(shù)字化戰(zhàn)略的意見》提出的“文化產(chǎn)權(quán)交易 機(jī)構(gòu)……為文化資源數(shù)據(jù)和文化數(shù)字內(nèi)容的確權(quán)、評估、匹配、交易、分發(fā)等提供 專業(yè)服務(wù)”，各地文交所加速推進(jìn)數(shù)字藏品的相關(guān)業(yè)務(wù)布局。業(yè)務(wù)模式1：搭建基礎(chǔ)設(shè)施。上海文交所與新華網(wǎng)、中國國際文化交流中心、中國網(wǎng) 絡(luò)空間安全協(xié)會倡議發(fā)起了國家級數(shù)字文創(chuàng)規(guī)范治理生態(tài)矩陣、以及國家級版權(quán)交 易保護(hù)聯(lián)盟鏈，目標(biāo)是共建高效的中國數(shù)字文創(chuàng)和數(shù)字知識產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域規(guī)范性流通 環(huán)境，為文化數(shù)字內(nèi)容提供版權(quán)權(quán)屬確認(rèn)、版權(quán)數(shù)字化開發(fā)、信息發(fā)布、數(shù)字版權(quán) 持有、版權(quán)價值管理、版權(quán)維權(quán)認(rèn)證評價、授權(quán)托管、流轉(zhuǎn)鑒證等服務(wù)板塊。
業(yè)務(wù)模式2：推出交易平臺。山東文交所、北方文交所、甘肅文交中心、海文交已推 出數(shù)字藏品交易平臺，北文中心、成都文交所正在籌建數(shù)字藏品交易平臺。這些平 臺可以實(shí)現(xiàn)數(shù)字版權(quán)的確權(quán)、鑄造上鏈、存儲、保護(hù)和流轉(zhuǎn)，目前北方文交所與古 茗科技（中手游控股子公司）、北京市版權(quán)保護(hù)中心、版權(quán)鏈全國運(yùn)營中心聯(lián)合推 出的“有魚藝術(shù)”支持?jǐn)?shù)字藏品的自由轉(zhuǎn)讓。
業(yè)務(wù)模式3：發(fā)布數(shù)字藏品。杭州文交所在阿里拍賣、唯一藝術(shù)、ArtMeta等合作平 臺發(fā)行數(shù)字藏品。
國家級數(shù)字文創(chuàng)規(guī)范治理生態(tài)矩陣是在上級有關(guān)部門的指導(dǎo)下，由新華網(wǎng)、上海文 化產(chǎn)權(quán)交易所、中國國際文化交流中心、中國網(wǎng)絡(luò)空間安全協(xié)會倡議發(fā)起，中國文 字著作權(quán)協(xié)會、銀聯(lián)商務(wù)股份有限公司等8家機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起，中國音像與數(shù)字出版協(xié) 會游戲出版工作委員會等3家機(jī)構(gòu)聯(lián)合支持，騰訊幻核、阿里資產(chǎn)、百度超級鏈、中 文在線、世紀(jì)華通等135家公信領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)、市場領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)、專業(yè)龍頭機(jī)構(gòu)作為首批協(xié) 作發(fā)展伙伴參與共建。矩陣的目標(biāo)是共建高效的中國數(shù)字文創(chuàng)和數(shù)字知識產(chǎn)權(quán)等領(lǐng) 域規(guī)范性流通環(huán)境，并由此發(fā)布了《數(shù)字文創(chuàng)規(guī)范治理生態(tài)矩陣公約》和國家級版 權(quán)交易保護(hù)聯(lián)盟鏈。
國家級版權(quán)交易保護(hù)聯(lián)盟鏈?zhǔn)蔷邆涓叨葘I(yè)性、規(guī)范性、權(quán)威性的國家級數(shù)字文化 產(chǎn)權(quán)綜合服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施。聯(lián)盟鏈與金融區(qū)塊鏈、司法區(qū)塊鏈跨鏈互認(rèn)，為全國數(shù)字 文創(chuàng)、數(shù)字版權(quán)、數(shù)字時尚、數(shù)字藝術(shù)、虛擬人、虛擬世界與現(xiàn)實(shí)交互產(chǎn)業(yè)等文化 數(shù)字內(nèi)容提供不可篡改、分布式、高可信的版權(quán)權(quán)屬確認(rèn)、版權(quán)數(shù)字化開發(fā)、信息 發(fā)布、數(shù)字版權(quán)持有、版權(quán)價值管理、版權(quán)維權(quán)、認(rèn)證評價、授權(quán)托管、流轉(zhuǎn)鑒證 等數(shù)字產(chǎn)權(quán)綜合服務(wù)。國家級版權(quán)交易保護(hù)聯(lián)盟鏈設(shè)有管理節(jié)點(diǎn)、要素節(jié)點(diǎn)、運(yùn)營 節(jié)點(diǎn)等功能節(jié)點(diǎn)，支持公證人、側(cè)鏈、哈希時間鎖等多種跨鏈互操作技術(shù)，打造合 規(guī)、開放的應(yīng)用生態(tài)。
（二）產(chǎn)品側(cè)：數(shù)字藏品開發(fā)使用功能，賦能版權(quán)開發(fā)價值和營銷價值
在平臺側(cè)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭、上市公司、國企陸續(xù)進(jìn)場，數(shù)字藏品的市場規(guī)模及行業(yè)生 態(tài)蓬勃向上發(fā)展。在產(chǎn)品側(cè)，數(shù)字藏品類型日益豐富。初期的數(shù)字藏品主要是僅用 于觀賞的數(shù)字圖片/3D模型，后續(xù)創(chuàng)新性的數(shù)字藏品不斷涌現(xiàn)，疊加了數(shù)字版權(quán)、虛 擬權(quán)益、實(shí)物資產(chǎn)等使用功能。數(shù)字藏品借助元宇宙通道放大營銷場景、采用區(qū)塊 鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)確權(quán)維權(quán)，加速推進(jìn)文化數(shù)字內(nèi)容的價值兌現(xiàn)。
（1）數(shù)字圖片/3D模型/音樂/視頻等（不含版權(quán)），可用于個人觀賞、展示，不可用 于任何商業(yè)用途。目前，國內(nèi)的數(shù)字藏品主要為這一類型，數(shù)字藏品的權(quán)屬證明和 相關(guān)持有權(quán)益、指紋信息等存儲在區(qū)塊鏈上。
（2）虛擬皮膚/虛擬地產(chǎn)/游戲道具等，使用場景限定在某一虛擬世界，區(qū)塊鏈技術(shù) 確保使用權(quán)的唯一性和不可篡改性。例如西安數(shù)字光年打造的沉浸式體驗(yàn)平臺《大 唐靈境》，其發(fā)行的專屬建筑藏品是大唐靈境中特定坐標(biāo)的96格建筑空間，用戶可 以在自己的專屬建筑空間中休息并恢復(fù)體力、存儲及擺放其他數(shù)字藏品，還可以根 據(jù)自己的喜好改建或經(jīng)營專屬建筑空間。（報告來源：未來智庫）
（3）含版權(quán)的數(shù)字藏品。例如元視覺發(fā)行的《元宇宙之滄海桑田》，作品內(nèi)容為一 份24秒的視頻素材，買家享有該數(shù)字版權(quán)作品的所有權(quán)、以及除署名權(quán)等著作人身 權(quán)以外的其他著作權(quán)財(cái)產(chǎn)權(quán)（包括復(fù)制權(quán)、發(fā)行權(quán)、出租權(quán)、展覽權(quán)、表演權(quán)、放 映權(quán)、廣播權(quán)、攝制權(quán)、改編權(quán)、翻譯權(quán)、匯編權(quán)等）。
（4）數(shù)字藏品+權(quán)益。例如元嶼發(fā)行的鼓浪嶼數(shù)字紀(jì)念藏品，藏品內(nèi)容除了一份數(shù) 字圖片還帶有線下權(quán)益，買家可享有廈門輪渡鼓浪嶼船票使用權(quán)益一次。布星云發(fā) 行的國速1號藏品，買家可同時獲得特步會員黑金卡一張。
（5）數(shù)字藏品+實(shí)物。例如布星云發(fā)行的國速1號，買家將獲得布星云元宇宙里的一 份AR數(shù)字藏品和一雙定制實(shí)體跑鞋。秦宇宙發(fā)行的秦宇宙紀(jì)念酒，買家將獲得一份 數(shù)字藏品和500ml的醬香型白酒。
區(qū)塊鏈技術(shù)賦能數(shù)字內(nèi)容的版權(quán)開發(fā)價值。以國家級版權(quán)交易保護(hù)聯(lián)盟鏈的版權(quán)服 務(wù)功能為例，首先將數(shù)字內(nèi)容登記確權(quán)，把數(shù)字藏品的權(quán)屬證明和相關(guān)持有權(quán)益、 指紋信息等存儲在區(qū)塊鏈上；其次進(jìn)行全網(wǎng)侵權(quán)監(jiān)測，面向全平臺、全門類的作品 進(jìn)行全時段侵權(quán)監(jiān)測，將侵權(quán)證據(jù)保存在區(qū)塊鏈上；相關(guān)數(shù)據(jù)同步至司法機(jī)構(gòu)的區(qū) 塊鏈系統(tǒng)，對接律所等合作機(jī)構(gòu)提供法律維權(quán)服務(wù)。
數(shù)字藏品賦能線上+線下營銷場景。特步發(fā)行的第二款數(shù)字藏品“國速1號”，售價 1888元/份。國速1號的權(quán)益包括：（1）含一雙定制跑鞋的實(shí)體禮盒。（2）步星云 App里的一份AR數(shù)字藏品。步星云App是一款元宇宙跑步應(yīng)用，用戶可以在App的宇 宙場景中裝備已購買的數(shù)字藏品，將現(xiàn)實(shí)生活的累積步數(shù)轉(zhuǎn)化為前往各個星球的“星 里”，通過排行榜與好友PK。（3）特步會員黑金卡權(quán)益。（4）藏品編號為 1/10/100/1000/2000/3000的買家將受邀參加火星基地體驗(yàn)之旅（線下活動）。國速 1號的預(yù)約購買用戶接近5萬人，此次活動從品牌方視角順利銷售了3812雙定制跑鞋、 進(jìn)一步提升了特步的品牌影響力和粉絲黏性。
我們在第一章總結(jié)了海外NFT行業(yè)生態(tài)，一是NFT產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)非同質(zhì)化代幣的金融價 值，二是流通環(huán)節(jié)表現(xiàn)出明顯的馬太效應(yīng)。從市場數(shù)據(jù)來看，海外NFT交易規(guī)模因 頭部項(xiàng)目熱度和虛擬貨幣價格而波動。根據(jù)Cryptoslam的跟蹤數(shù)據(jù)，2022年1-5月海 外NFT的交易額為170.69億美元。2022年5月，海外NFT交易額為30.66億美元，環(huán) 比減少17%；5月1日的交易額達(dá)到峰值6.38億美元，主要系Yuga Labs（熱門NFT 項(xiàng)目BAYC的發(fā)行方）在當(dāng)天發(fā)行了新項(xiàng)目“Otherdeed”，5月15日后的每日交易 額回落至5000萬美元以下，相當(dāng)于2021年7月、海外NFT市場剛開始啟動放量的階 段，主要系虛擬貨幣大幅貶值導(dǎo)致NFT市場降溫。
海外“NFT”產(chǎn)品的強(qiáng)金融屬性，一是體現(xiàn)為NFT交易額集中在二級市場。根據(jù)Non Fungible的跟蹤數(shù)據(jù)，Ethereum區(qū)塊鏈上NFT的二級市場交易額占比自2021年7月 后基本維持在80%以上。同時海外NFT市場的交易人數(shù)有限，根據(jù)Cryptoslam的跟 蹤數(shù)據(jù)，除了2022年5月，月度活躍買家數(shù)和賣家數(shù)基本在100萬人以下。
海外“NFT”產(chǎn)品的強(qiáng)金融屬性，二是體現(xiàn)在與虛擬貨幣的相關(guān)性上。NFT通過區(qū) 塊鏈存儲、流轉(zhuǎn)，采用虛擬貨幣結(jié)算，本身就與虛擬貨幣存在相關(guān)關(guān)系。根據(jù) Cryptoslam的跟蹤數(shù)據(jù)，截至2022年6月17日的近30天，以太坊主鏈Ethereum約占 海外NFT交易額的81%。由于俄烏沖突、美聯(lián)儲加息等因素，截至2022年6月17日 以太幣兌美元的價格較年初減少近71%，導(dǎo)致5月中旬以來海外NFT市場的交易熱度 有所冷卻。
海外“NFT”產(chǎn)品的強(qiáng)金融屬性，導(dǎo)致買方需求更關(guān)注NFT項(xiàng)目的熱度及流通價值， 而非NFT項(xiàng)目的內(nèi)容或使用價值，市場熱度聚焦在少量頭部項(xiàng)目。根據(jù)Cryptoslam 的跟蹤數(shù)據(jù)，截至2022年6月17日的近30天，CR3、CR10分別為22%、39%。銷售 額排名前10的NFT項(xiàng)目有6個是PFP頭像，4個是游戲/虛擬世界中的虛擬資產(chǎn)?？偨Y(jié) 而言，NFT項(xiàng)目的成功取決于發(fā)行方的知名度、營銷事件、社區(qū)運(yùn)營能力等。
在海外市場，NFT產(chǎn)品的交易流轉(zhuǎn)不存在技術(shù)及資質(zhì)壁壘，流通環(huán)節(jié)呈現(xiàn)出明顯的 馬太效應(yīng)。根據(jù)Dune Analytics的跟蹤數(shù)據(jù)，2022年5月OpenSea的交易額占比約為 74%，而LooksRare占據(jù)的25%市場份額中存在大量“洗售交易”。從實(shí)際參與交 易的用戶數(shù)來看，2022年5月OpenSea的MAU為42.23萬人，大幅領(lǐng)先LooksRare、 Rarible、Foundation等其他NFT交易平臺。（報告來源：未來智庫）
海外NFT行業(yè)生態(tài)的基建設(shè)施完善，NFT產(chǎn)品的發(fā)行、交易不存在技術(shù)及資質(zhì)壁壘。因此NFT的版權(quán)所有者一般就是產(chǎn)品發(fā)行方，需求側(cè)更關(guān)注流通價值而非內(nèi)容價值， 核心競爭力是發(fā)行方的知名度、營銷能力和社區(qū)運(yùn)營能力。交易市場呈現(xiàn)明顯的馬 太效應(yīng)，核心競爭力是平臺交易規(guī)模，目前OpenSea一家獨(dú)大。
隨著《關(guān)于推進(jìn)實(shí)施國家文化數(shù)字化戰(zhàn)略的意見》和國家級數(shù)字文創(chuàng)規(guī)范治理生態(tài) 矩陣的出臺，我國數(shù)字藏品市場開始從行業(yè)協(xié)同自治層面搭建規(guī)范性流通環(huán)境，形 成與海外NFT行業(yè)生態(tài)差異化的發(fā)展路徑，數(shù)字藏品開發(fā)使用功能，賦能數(shù)字內(nèi)容 的版權(quán)開發(fā)價值和營銷價值。由于國內(nèi)數(shù)字藏品的發(fā)行及流轉(zhuǎn)都有限制條件，數(shù)字 藏品的版權(quán)所有者與發(fā)行流轉(zhuǎn)平臺存在角色分離。
在數(shù)字藏品的生產(chǎn)端，核心競爭 力是IP資源和營銷能力；在數(shù)字藏品的流通端，核心競爭力是交易規(guī)模和版權(quán)服務(wù) 能力（例如版權(quán)權(quán)屬確認(rèn)、版權(quán)價值管理、版權(quán)維權(quán)、認(rèn)證評價、流轉(zhuǎn)鑒證等）。預(yù)期未來，我國將形成數(shù)字藏品市場的規(guī)范性流通環(huán)境，持續(xù)開發(fā)創(chuàng)新性數(shù)字藏品 放大文化數(shù)字內(nèi)容的營銷價值和版權(quán)價值，打開我國數(shù)字藏品行業(yè)發(fā)展的廣闊藍(lán)圖。后續(xù)建議關(guān)注我國文交所的數(shù)字藏品業(yè)務(wù)進(jìn)展；關(guān)注國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字藏品平臺，有望在合規(guī)場景下開放二次交易、帶來業(yè)績增量。
