摘要：2022年8月29日，光大理財(cái)在招商銀行App“招牌播客”召開了“順勢(shì)而為，穩(wěn)中求勝”年中策略會(huì)，暢聊當(dāng)下那些值得期待的投資信號(hào)。光大理財(cái)研究數(shù)據(jù)部負(fù)責(zé)人宮飛，光大理財(cái)研究數(shù)據(jù)部執(zhí)行總監(jiān)方毅，光大理財(cái)投資經(jīng)理莊婷、李青坪齊聚光大理財(cái)年中策略...
2022年8月29日，光大理財(cái)在招商銀行App“招牌播客”召開了“順勢(shì)而為，穩(wěn)中求勝”年中策略會(huì)，暢聊當(dāng)下那些值得期待的投資信號(hào)。光大理財(cái)研究數(shù)據(jù)部負(fù)責(zé)人宮飛，光大理財(cái)研究數(shù)據(jù)部執(zhí)行總監(jiān)方毅，光大理財(cái)投資經(jīng)理莊婷、李青坪齊聚光大理財(cái)年中策略會(huì)共話投資，為投資者下半年的投資布局提出專業(yè)見解。
光大理財(cái)研究數(shù)據(jù)部負(fù)責(zé)人宮飛：
2015年以后，在工業(yè)增加值的組成結(jié)構(gòu)上，新興產(chǎn)業(yè)的占比在大幅提升，而夕陽行業(yè)或者是衰落型行業(yè)的占比同期在大幅下降。2015年以后，工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷非?？焖俚霓D(zhuǎn)型。
當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)仍有壓力，居民購買力出現(xiàn)大幅下降，資產(chǎn)端收益率和負(fù)債端成本的平衡是居民加杠桿意愿的前提條件。
光大理財(cái)研究數(shù)據(jù)部執(zhí)行總監(jiān)方毅：
光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在三大階段，一是2021-2030碳達(dá)峰階段，二是2030-2050碳中和關(guān)鍵期，三是2050-2060碳中和的決勝期，如今的光伏產(chǎn)業(yè)才剛剛起步，未來的發(fā)展有可能處于一個(gè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的狀態(tài)，隨著整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，勢(shì)必要對(duì)新能源市場(chǎng)產(chǎn)生翻天覆地的變化。
能源革命雖然主線是光伏，但風(fēng)電、氫能、生物質(zhì)能也值得關(guān)注。從整個(gè)能源革命來看，光伏、風(fēng)電等是能源側(cè)，能源側(cè)是一方面，另外還有輸出側(cè)、儲(chǔ)能側(cè)及應(yīng)用側(cè)，在輸、儲(chǔ)側(cè)中新型電網(wǎng)、電化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域中的公司也同樣值得關(guān)注，而應(yīng)用側(cè)的新能源汽車作為重要一環(huán)，在新興產(chǎn)業(yè)中具有不可忽視的潛力。
光大理財(cái)投資經(jīng)理莊婷：
普通投資者過往的“固收”投資思維需調(diào)整，不再是過去的約定收益、到期收錢這么簡(jiǎn)單，投資者須從個(gè)人對(duì)于未來資金的安排、個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比等角度來思考產(chǎn)品的選擇問題。
對(duì)于固定收益類理財(cái)產(chǎn)品的投資者來說，在債市收益率中樞整體下行的趨勢(shì)環(huán)境下，如果我們對(duì)短期對(duì)債市判斷樂觀，中期可能存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的階段，建議投資短債類理財(cái)產(chǎn)品作為過渡；在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)候，債券類資產(chǎn)收益率上行時(shí)期，購買中長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品鎖定較高的投資收益。
光大理財(cái)投資經(jīng)理李青坪：
在基礎(chǔ)收益率較高的時(shí)代，固收可以提供絕大部分基礎(chǔ)收益率，被稱為固收+產(chǎn)品是合適的，但隨著基礎(chǔ)利率持續(xù)下行，固收貢獻(xiàn)逐步降低，不同資產(chǎn)貢獻(xiàn)度接近平衡，現(xiàn)在的固收+更應(yīng)該稱為多資產(chǎn)產(chǎn)品。
固收+產(chǎn)品最適合的時(shí)候應(yīng)該是“流動(dòng)性寬松+經(jīng)濟(jì)修復(fù)期”，流動(dòng)性寬松意味著債市比較友好，套息策略可以較好的運(yùn)用，同時(shí)經(jīng)濟(jì)修復(fù)期意味著經(jīng)濟(jì)增速較高，社融數(shù)據(jù)一般較好，企業(yè)的盈利情況好轉(zhuǎn)，尤其是如果股市經(jīng)歷過一波大幅下跌，估值下來以后，很可能迎來戴維斯雙擊。
此外，光大理財(cái)研究數(shù)據(jù)部負(fù)責(zé)人宮飛分享了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)以及大類資產(chǎn)配置展望。他從經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期視角、中短期視角、房地產(chǎn)市場(chǎng)及當(dāng)下環(huán)境下大類資產(chǎn)配置等方面作出自己的判斷。
從經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期視角來看，對(duì)2021與2012年份40個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，其中計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、汽車制造業(yè)等13個(gè)行業(yè)均進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，儀器儀表制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)等13個(gè)行業(yè)進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)階段，黑色金屬礦采選業(yè)、電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)等行業(yè)進(jìn)入低增長(zhǎng)階段，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)困境。
他指出，排在前面的行業(yè)擴(kuò)張得比較快，份額在提升，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在向這個(gè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，排在后面的行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力在下降，份額在減少，在逐步被淘汰。這也符合國家向高端制造轉(zhuǎn)型的總體要求。他強(qiáng)調(diào)，從十年的長(zhǎng)線來看，2015年是一個(gè)比較明顯的分水嶺，在2015年之前，這些行業(yè)的增速基本上比較接近。
在2015年以后，高增長(zhǎng)組的增速非常明顯的高于中增長(zhǎng)組，中增長(zhǎng)組要高于低增長(zhǎng)組。由此帶來的結(jié)果就是在工業(yè)增加值的組成結(jié)構(gòu)上，2015年以后，新興產(chǎn)業(yè)的占比在大幅提升，而夕陽行業(yè)或者是衰落型行業(yè)的占比同期在大幅下降。2015年以后，工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷非?？焖俚霓D(zhuǎn)型。
聚焦中美兩國在四大技術(shù)類型領(lǐng)域，宮飛指出在科研驅(qū)動(dòng)型、工程技術(shù)型、客戶中心型、效率驅(qū)動(dòng)型四大領(lǐng)域，我國部分產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。在整個(gè)新能源領(lǐng)域中，中國具備全球一流競(jìng)爭(zhēng)力，其中太陽能、動(dòng)力電池更是領(lǐng)先全球。
同時(shí)他還提到，《“十二五 ”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中國家對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的定義，信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車等都值得關(guān)注。
從中短期視角來看，他認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確定，但動(dòng)能偏弱，失業(yè)問題突出，經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)“低斜率、弱復(fù)蘇”的特點(diǎn)。疫情影響在邊際弱化但仍存在，市場(chǎng)主體需求疲軟，房地產(chǎn)企業(yè)暴雷風(fēng)險(xiǎn)未有效解除，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，國內(nèi)流動(dòng)性仍以寬松為主?？傮w呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、道路長(zhǎng)且阻的特點(diǎn)。
針對(duì)這樣的觀察，他認(rèn)為通脹不是制約因素。上半年P(guān)PI持續(xù)回落，CPI溫和上行，從年初的 CPI 同比上漲0.9%上升至7月份的 2.7%。隨著一系列保供穩(wěn)價(jià)政策的落地實(shí)施，疊加翹尾因素影響，PPI逐季回落，從年初的9.1%持續(xù)回落至7月份的4.2%。主要原因是企業(yè)預(yù)期低迷，投資增速不振。
雖然上半年財(cái)政前置，些許重大項(xiàng)目較快落地，政府部門發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，基建投資增速波動(dòng)回升，保持了7.1%的較高增速水平，但房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，雖有利好政策頻出，但短時(shí)間難以回暖。并表示當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)仍有壓力，居民購買力出現(xiàn)大幅下降，資產(chǎn)端收益率和負(fù)債端成本的平衡是居民加杠桿意愿的前提條件。
如果說投資是長(zhǎng)跑，那么什么賽道是未來的主賽道？光大理財(cái)研究數(shù)據(jù)部執(zhí)行總監(jiān)方毅給出自己的答案，就“新能源丨未來十年的主賽道”帶來了他對(duì)新能源賽道的投資觀點(diǎn)。
他就國家對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行分享，整個(gè)產(chǎn)業(yè)涉及光伏、風(fēng)電、氫能、生物質(zhì)能、礦產(chǎn)資源、電池材料、動(dòng)力電池與零部件、整車制造、創(chuàng)新藥、CXO、高端醫(yī)療器械、醫(yī)美、基因治療等7大類數(shù)十個(gè)領(lǐng)域。
他表示，光伏作為當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)，關(guān)注度高，體量大，具有很強(qiáng)的增長(zhǎng)性。作為能源革命的技術(shù)主線，光伏產(chǎn)業(yè)主要由主產(chǎn)業(yè)、輔材產(chǎn)業(yè)、光伏電站三個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條組成光伏產(chǎn)業(yè)生態(tài)，其中光伏主產(chǎn)業(yè)主要面向硅料、硅棒、硅片、電池片、光伏組件等核心芯片制造，光伏輔材產(chǎn)業(yè)主要涉及膠膜、背板、光伏玻璃、逆變器、發(fā)電系統(tǒng)集成等。在方毅看來，2021年可謂是光伏產(chǎn)業(yè)元年。光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在三大階段，一是2021-2030碳達(dá)峰階段，二是2030-2050碳中和關(guān)鍵期，三是2050-2060碳中和的決勝期，如今的光伏產(chǎn)業(yè)才剛剛起步，未來的發(fā)展有可能處于一個(gè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的狀態(tài)，隨著整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，勢(shì)必要對(duì)新能源市場(chǎng)產(chǎn)生翻天覆地的變化。
能源革命雖然主線是光伏，但風(fēng)電、氫能、生物質(zhì)能也值得關(guān)注。從整個(gè)能源革命來看，光伏、風(fēng)電等是能源側(cè)，能源側(cè)是一方面，另外還有輸出側(cè)、儲(chǔ)能側(cè)及應(yīng)用側(cè)，在輸、儲(chǔ)側(cè)中新型電網(wǎng)、電化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域中的公司也同樣值得關(guān)注，而應(yīng)用側(cè)的新能源汽車作為重要一環(huán)，在新興產(chǎn)業(yè)中具有不可忽視的潛力。
提及新能源汽車產(chǎn)業(yè)，方毅從礦產(chǎn)資源、電池材料、動(dòng)力電池與零部件、整車制造、后市場(chǎng)服務(wù)上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了分析，紛紛列舉了產(chǎn)業(yè)鏈條中具有代表性的企業(yè)，如鋰礦企業(yè)天齊鋰業(yè)，動(dòng)力電池企業(yè)寧德時(shí)代，整車制造企業(yè)比亞迪等。
目前我國整個(gè)汽車從傳統(tǒng)的燃油向鋰電池發(fā)展變化，這給更多的自主品牌提供了更大的機(jī)遇。他舉例，“蔚小理”成立七八年來，初步建立了自己的品牌，差異化競(jìng)爭(zhēng)力明顯，尤其是蔚來、理想，在30萬以上價(jià)格端構(gòu)建了高端品牌。
不僅在新能源車上對(duì)合資品牌形成了優(yōu)勢(shì)，理想更是直接沖擊燃油車豪華品牌。而這一切都將受益于目前的智能化趨勢(shì)及我國完整的生態(tài)鏈。他預(yù)測(cè)隨著品牌上移，軟件變現(xiàn)的逐步推進(jìn)，有望出現(xiàn)5萬億以上市值的整車企業(yè)。從國家提出的規(guī)劃路徑來看，其真正發(fā)展趨勢(shì)遠(yuǎn)不止十年。
對(duì)于銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)型，您覺得對(duì)銀行（理財(cái)子）來說面臨哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)呢？
莊婷：資管新規(guī)之后，銀行理財(cái)?shù)乃季S方式發(fā)生了比較大的轉(zhuǎn)變，從供給端出發(fā)轉(zhuǎn)向需求端出發(fā)，根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益、流動(dòng)性的基本訴求，進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和投資策略構(gòu)建，并且設(shè)定嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，比如最大回撤、波動(dòng)率、夏普比率等等。讓產(chǎn)品具有清晰的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和鮮明的風(fēng)格，便于大家形成良好的認(rèn)知，愿意為此類產(chǎn)品買單。
另外，理財(cái)子公司成立以來，銷售渠道方面在原來依托母行的基礎(chǔ)上，各家理財(cái)子紛紛走出去，不斷拓展代銷渠道，銷售渠道日益多元化。銀行理財(cái)也越來越卷了，理財(cái)子公司的產(chǎn)品同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，整個(gè)理財(cái)行業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)品為王的特征，即領(lǐng)先的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益將成為財(cái)富客群進(jìn)行產(chǎn)品篩選的重要條件，銀行理財(cái)子公司的投研能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與管理能力建設(shè)成為核心關(guān)鍵。
普通投資者面對(duì)新規(guī)落地后的固收理財(cái)，這種以市值法估值的理財(cái)，在投資上需要注意什么呢？
莊婷：過往的“固收”投資思維要作出調(diào)整，不再是過去的約定收益、到期收錢這么簡(jiǎn)單，投資者須從個(gè)人對(duì)于未來資金的安排、個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比等角度來思考產(chǎn)品的選擇問題。
現(xiàn)在已經(jīng)8月底，可以用簡(jiǎn)短的幾句話總結(jié)下年初以來的債市嗎？
莊婷：整體來看的話，今年以來債市是呈現(xiàn)一個(gè)牛陡的行情，在資金面寬松+市場(chǎng)對(duì)未來寬信用逐步落地的一個(gè)預(yù)期，機(jī)構(gòu)整體采用短久期+高杠桿的策略，短端收益率的下行幅度大于長(zhǎng)端，收益率曲線形態(tài)陡峭化；信用債方面，機(jī)構(gòu)配置壓力大，信用利差持續(xù)壓縮，目前信用利差處于一個(gè)極低的1%左右的分位數(shù)水平。
莊婷：對(duì)于固定收益類理財(cái)產(chǎn)品的投資者來說，在債市收益率中樞整體下行的趨勢(shì)環(huán)境下，如果我們對(duì)短期對(duì)債市判斷樂觀，中期可能存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的階段，建議投資短債類理財(cái)產(chǎn)品作為過渡；在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)候，債券類資產(chǎn)收益率上行時(shí)期，購買中長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品鎖定較高的投資收益。
銀行理財(cái)與公募基金的固收+區(qū)別在哪呢？
李青坪：銀行理財(cái)對(duì)固收+產(chǎn)品的定位為：目標(biāo)收益中樞4.0-6.0%，高于純債產(chǎn)品，最大回撤3%以內(nèi)；與公募基金的二級(jí)債基相比，收益率波動(dòng)區(qū)間更窄，最大回撤更小。
我們?nèi)绾我?guī)避風(fēng)險(xiǎn)呢？宏觀上有哪些征兆呢？
李青坪：我們通常通過宏觀擇時(shí)規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)。從數(shù)據(jù)上看，這段時(shí)期通常伴隨經(jīng)濟(jì)走下坡路，這種危機(jī)下，一開始可能難以發(fā)現(xiàn)自己身處危機(jī)，但是隨著股債雙殺持續(xù)的時(shí)間邊長(zhǎng)，再結(jié)合基本面和資金面的數(shù)據(jù)，這個(gè)時(shí)候可以考慮止損。第二種風(fēng)險(xiǎn)是單一資產(chǎn)的快速大幅下跌，比如2015年股市破滅，2016年年初熔斷，2016年底的債市快速下跌，包括2020年5月開始的債市下跌，都可以歸于這一類。
由于極端估值，單一資產(chǎn)一旦轉(zhuǎn)向，調(diào)整的速度會(huì)非?？?，發(fā)生過后除了及時(shí)止損似乎沒有更好的辦法。第三種因?yàn)橐恍?strong>外生性的原因?qū)е鹿蓚p殺，比如2015年811匯改、2017 年4月的資管新規(guī)檢查。這一類可以統(tǒng)稱為事件性的流動(dòng)性沖擊，沒辦法預(yù)判，也沒辦法通過估值監(jiān)控有效的規(guī)避。有利的地方在于這種沖擊一般都較短，回撤幅度從歷史上來看也非常小，沖擊完過后會(huì)迅速修復(fù)回來。
下半年展望，您對(duì)未來的看法如何呢？
李青坪：總的來說，短期來看，經(jīng)濟(jì)還是處于弱復(fù)蘇的一個(gè)狀態(tài)，地產(chǎn)在當(dāng)前的GDP鏈條占據(jù)的比重較大，受地產(chǎn)銷售的拖累導(dǎo)致了目前復(fù)蘇偏弱，同時(shí)疫情零星的爆發(fā)也影響消費(fèi)的恢復(fù)，目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多的依靠強(qiáng)勁的出口，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率拐點(diǎn)可能要在今年的Q4或者明年的Q1才能看到。這個(gè)期間還是希望投資者能“做時(shí)間的朋友”，多點(diǎn)耐心。
（風(fēng)險(xiǎn)提示：節(jié)目時(shí)間為2022年8月29日，觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，不代表公司立場(chǎng)，市場(chǎng)觀點(diǎn)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變，僅供參考，不構(gòu)成任何業(yè)務(wù)的宣傳推介材料、投資建議或保證，亦不作為任何法律文件。相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品由光大理財(cái)發(fā)行并管理，招商銀行不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任，一切產(chǎn)品要素和交易規(guī)則均以產(chǎn)品說明書等法律文件為準(zhǔn)。理財(cái)產(chǎn)品過往業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)，不等于理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際收益，投資須謹(jǐn)慎。理財(cái)非存款，產(chǎn)品有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）
