摘要：投資要點(diǎn)上市壽險(xiǎn)公司 1 月單月保費(fèi)同比-0.2％（不含太平，下同），增速顯著低于上年同期，預(yù)計(jì)主要受開門紅籌備周期縮短、人力規(guī)模大幅下滑、同期基數(shù)較高等因素影響。產(chǎn)險(xiǎn)公司 1 月單月保費(fèi)合計(jì)同比+11.9％，三大產(chǎn)險(xiǎn)龍頭均實(shí)現(xiàn)正增長，人保...

投資要點(diǎn)

上市壽險(xiǎn)公司 1 月單月保費(fèi)同比-0.2％（不含太平，下同），增速顯著低于上年同期，預(yù)計(jì)主要受開門紅籌備周期縮短、人力規(guī)模大幅下滑、同期基數(shù)較高等因素影響。產(chǎn)險(xiǎn)公司 1 月單月保費(fèi)合計(jì)同比+11.9％，三大產(chǎn)險(xiǎn)龍頭均實(shí)現(xiàn)正增長，人保車險(xiǎn)增速繼續(xù)向上。估值低位，安全邊際高，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

【事件】上市險(xiǎn)企披露原保費(fèi)收入：1）平安人壽、中國人壽、太保人壽、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn) 1 月單月原保費(fèi)同比分別-0.6％、-5.3％、-1.1％、+3.6％、+30.2％。2）人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、眾安在線 1 月單月保費(fèi)同比分別+13.8％、+8.2％、+12.7％、+12.4％。

上市壽險(xiǎn)公司 1 月單月保費(fèi)同比-0.2％，我們預(yù)計(jì)大部分公司新單期繳保費(fèi)仍然承壓。1）上市壽險(xiǎn)公司 1 月單月保費(fèi)同比-0.2％，2021 年同期增速為+7.2％。2）人保壽險(xiǎn)、人保健康險(xiǎn) 1 月單月長險(xiǎn)首年分別同比+50.6％、-34.6％，新單期交增速分別為-13.5％、-50.7％。我們預(yù)計(jì)，人保壽險(xiǎn)長險(xiǎn)新單保費(fèi)同比高增長主要受躉交型業(yè)務(wù)（同比+137％）拉動(dòng)。3）我們預(yù)計(jì)各險(xiǎn)企 1 月新單期繳增速仍面臨較大壓力，主要原因?yàn)椋孩?022 年“開門紅”籌備時(shí)間較 2021 年明顯延后；②2021 年同期受新舊重疾定義切換導(dǎo)致保費(fèi)基數(shù)較高。③2021 年以來人力規(guī)模持續(xù)收縮，導(dǎo)致 2022 年開門紅人力基礎(chǔ)遠(yuǎn)低于 2021 年。④受疫情等因素影響，當(dāng)前居民保險(xiǎn)消費(fèi)需求依然較為疲軟。我們預(yù)計(jì)，3 月以后由于2021 年同期基數(shù)將有顯著下降，保費(fèi)增速或?qū)⒂瓉硪欢ǔ潭雀纳啤?/p>

上市產(chǎn)險(xiǎn)公司 1 月單月保費(fèi)合計(jì)同比+11.9％，我們預(yù)計(jì)未來車險(xiǎn)保費(fèi)有望繼續(xù)改善。1）人保車險(xiǎn)單月保費(fèi)增速自 2021 年 10 月以來持續(xù)提升，21 年 10 月-22年 1 月增速分別為 6.5％、9.5％、10.3％、14.5％。我們認(rèn)為車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速已經(jīng)逐步回到正常水平，此外 1 月份增速較高與 2021 年 1 月受春節(jié)和疫情影響，簽單數(shù)量減少亦有一定關(guān)系。責(zé)任險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/意健險(xiǎn)/貨運(yùn)險(xiǎn)分別+16.9％、+16.8％、+15.1％、+12.1％。信用保證險(xiǎn) 1 月單月保費(fèi)達(dá) 8.4 億元，同比+219％，我們預(yù)計(jì)伴隨“穩(wěn)增長”政策推進(jìn)，業(yè)務(wù)規(guī)模或?qū)⒗^續(xù)提升。2）自 2021 年 6 月開始，人保財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月保費(fèi)增速持續(xù)跑贏市場(chǎng)，并且業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，因此我們認(rèn)為行業(yè)龍頭盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在改革下半場(chǎng)將愈發(fā)凸顯。3）眾安在線 1 月保費(fèi)同比+12.4％。2021 年 9-12 月連續(xù) 4 個(gè)月增速為負(fù)后，眾安在線單月保費(fèi)首次同比正增長。我們認(rèn)為長期來看互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)仍有較大發(fā)展空間，預(yù)計(jì)新規(guī)影響下部分中小險(xiǎn)企或?qū)⑼顺龌ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，利好頭部險(xiǎn)企與專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。

資產(chǎn)端和負(fù)債端仍然承壓，估值低位，安全邊際高。1）2021 年 3 月以來，壽險(xiǎn)新單增長面臨較大壓力，代理人數(shù)量持續(xù)下降，新重疾定義產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。我們預(yù)計(jì)未來各險(xiǎn)企將加大費(fèi)用投入和新產(chǎn)品投放，推動(dòng)短期新單保費(fèi)增長；中長期我們?nèi)钥春媒】惦U(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)發(fā)展。2）近期十年期國債收益率略有回升，但仍處于 3％以下，預(yù)計(jì)固收類投資依然承壓。我們認(rèn)為未來伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，長端利率有望上行。3）2022年 2月 16日保險(xiǎn)板塊估值 0.41-0.68倍 2022E P/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢(shì)性下行；保障型增速明顯放緩。

本文源自海通研究