摘要：壽險保費增速繼續(xù)承壓，供需錯配及開門紅啟動限制新單增長：2021年1-10月上市險企壽險保費繼續(xù)承壓，分別為：中國人壽（1.6％） >新華保險（1.5％） >中國太保（-0.9％） >中國人保（-2.4％） >中國平...

壽險保費增速繼續(xù)承壓，供需錯配及開門紅啟動限制新單增長：2021年1-10月上市險企壽險保費繼續(xù)承壓，分別為：中國人壽（1.6％） >新華保險（1.5％） >中國太保（-0.9％） >中國人保（-2.4％） >中國平安（-3.8％），其中10月單月保費增速延續(xù)承壓，僅中國人保實現(xiàn)高速增長，預(yù)計主要為追趕全年保費完成節(jié)奏加大躉交等低價值業(yè)務(wù)貢獻，單月躉交保費同比+307.7％，各家公司10月原保險保費收入同比分別為：中國人保（56.3％） >新華保險（0.2％） >中國人壽（-4.0％） >中國太保（-6.2％） >中國平安（-6.4％）。新單方面，供需錯配影響下渠道影響力減弱，短期渠道產(chǎn)能提升不抵人力規(guī)模下滑，疊加部分公司于10月啟動開門紅，新單壓力延續(xù)且預(yù)計趨勢持續(xù)至全年。根據(jù)披露，中國人保10月單月長險新單期繳-33.5％（9月單月為-20.7％）。

車險保費觸底反彈，非車側(cè)重結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計龍頭險企全年將實現(xiàn)承保盈利：2021年1-10月上市險企財險保費負(fù)增長收窄，原保險保費收入分別為：太保財險（2.8％） >人保財險（0.7％） >平安財險（-8.3％），其中10月原保險保費收入分別為：人保財險（3.3％） >太保財險（1.8％） >平安財險（0.3％），預(yù)計車險保費環(huán)比改善而非車保費環(huán)比下降趨勢延續(xù)。車險方面，綜改期滿一年后車均保費下滑的一次性基數(shù)影響消除，行業(yè)車險恢復(fù)增長，其中大型險企得益于較強的渠道掌控能力和賠付控費能力預(yù)計保費增長優(yōu)于行業(yè)，人保財險10月單月車險保費增速6.5％（前值為-5.9％）；非車方面，考慮到部分險種的盈利能力有所承壓（如部分互聯(lián)網(wǎng)責(zé)任險面臨承保虧損），保險公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化承保盈利水平，人保財險10月單月責(zé)任險保費增速-13.2％（前值為10.9％）。預(yù)計龍頭險企得益于車險業(yè)務(wù)的費賠優(yōu)勢、準(zhǔn)備金積累以及非車業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全年仍將實現(xiàn)穩(wěn)定的承保盈利水平。

三大因素制約開門紅新單和NBV，邊際改善時點預(yù)計為22Q2：我們認(rèn)為，啟動時間延后、人力規(guī)模大幅縮減以及新老重疾切換高基數(shù)等三大因素將制約上市險企22年開門紅新單增長。當(dāng)前中國人壽和中國平安已啟動開門紅短儲銷售，而中國太保和新華保險預(yù)計于12月初啟動，時間上均晚于21年同期。產(chǎn)品方面，預(yù)計各家公司22年開門紅主力產(chǎn)品與21年接近，難以通過價值率提升來推升NBV。我們預(yù)計上市險企22年開門紅新單及NBV均面臨較大壓力，邊際改善時點預(yù)計為22Q2。

投資建議：負(fù)債端改革短期難見成效，預(yù)計21年全年及22年開門紅行業(yè)仍然承壓，邊際改善將出現(xiàn)在22Q2，維持行業(yè)“增持”評級。我們認(rèn)為，當(dāng)前加快搭建滿足客戶需求產(chǎn)品體系（保險+服務(wù)）的保險公司將率先走出行業(yè)瓶頸，實現(xiàn)盈利超預(yù)期。建議增持重資產(chǎn)布局醫(yī)療生態(tài)圈體系來滿足客戶需求的中國平安。

風(fēng)險提示：壽險改革不及預(yù)期；自然災(zāi)害頻發(fā)；新能源車新規(guī)落地。

本文源自金融界網(wǎng)