摘要：市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)得到釋放短期來(lái)看，投機(jī)資金的持倉(cāng)變化是助推行情的直接因素。近期各國(guó)股市、大宗商品紛紛下挫，特別是近期美股、原油資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，在市場(chǎng)恐慌情緒加劇的情況下，很多投資者需賣出貴金屬頭寸以換取資金補(bǔ)充保證金，這是導(dǎo)致貴金屬價(jià)格大幅下...

市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)得到釋放

短期來(lái)看，投機(jī)資金的持倉(cāng)變化是助推行情的直接因素。近期各國(guó)股市、大宗商品紛紛下挫，特別是近期美股、原油資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，在市場(chǎng)恐慌情緒加劇的情況下，很多投資者需賣出貴金屬頭寸以換取資金補(bǔ)充保證金，這是導(dǎo)致貴金屬價(jià)格大幅下挫的主要原因之一。

圖為CFTC黃金非商業(yè)性凈多頭持倉(cāng)變化

圖為CFTC白銀非商業(yè)性凈多頭持倉(cāng)變化

從CFTC的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，投機(jī)資金今年以來(lái)黃金、白銀的多頭確實(shí)顯得“擁擠”，特別是在2月中旬達(dá)到頂峰。截至3月10日的數(shù)據(jù)顯示，黃金期貨的非商業(yè)性凈多頭下降至30萬(wàn)張以下，距離2月18日的高點(diǎn)353649張有所減少，而白銀期貨的非商業(yè)性凈多頭從2月18日77877張的高點(diǎn)大幅下降至44947張，降幅超過(guò)42%。多頭明顯減倉(cāng)，這是近期金銀價(jià)格均出現(xiàn)回調(diào)，但白銀跌幅更為猛烈的直接原因之一。貴金屬的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)近期出現(xiàn)明顯的調(diào)整，我們認(rèn)為，短期市場(chǎng)頭寸的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)得到了比較充分的釋放。

黃金投資需求保持增勢(shì)

圖為黃金ETF持倉(cāng)變化

圖為白銀ETF持倉(cāng)變化

伴隨著貴金屬價(jià)格的上漲，貴金屬的投資需求也在增加。黃金ETF的持倉(cāng)從去年下半年持續(xù)增加，目前全球最大的黃金ETF-SPDR的持倉(cāng)有930噸，低于2016年980噸的高點(diǎn)，而且距離2012年12月底1350噸的持倉(cāng)峰值配置仍有30%的增配空間。黃金ETF等機(jī)構(gòu)增持仍有余力。

全球最大的白銀ETF-ishares的持倉(cāng)從2019年9月12000噸的高點(diǎn)回落了一些，目前持倉(cāng)量為11226多噸，與2016年的高點(diǎn)相當(dāng)，仍處于高位水平。

央行購(gòu)金熱情依舊不減

全球央行從2010年開(kāi)始成為黃金的凈買入方，各國(guó)央行連續(xù)十年凈買入黃金，突顯出各國(guó)央行在其儲(chǔ)備組合中對(duì)配置黃金的重視程度。2019年全球黃金儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)了650.3噸，增速較去年同期放緩1%，但也是過(guò)去50年來(lái)第二高的水平。2019年中國(guó)、俄羅斯、土耳其等央行持續(xù)增持黃金。

中國(guó)央行曾從2018年12月起連續(xù)10個(gè)月增持黃金。根據(jù)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月末黃金儲(chǔ)備報(bào)6264萬(wàn)盎司，約1948.32噸，與上個(gè)月持平。黃金儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中占比較低，有很大的增長(zhǎng)空間。

表為各國(guó)黃金儲(chǔ)備數(shù)量及排名(截至2019年12月)

全球貨幣寬松政策加碼

為應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和疫情蔓延擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)在近半個(gè)月內(nèi)連續(xù)降息。美聯(lián)儲(chǔ)3月3日緊急降息50BP，但緊急降息未能挽救市場(chǎng)信心。受國(guó)際油價(jià)“閃崩”等因素影響，美股此后幾次熔斷。3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)再度大幅降息并重啟量化寬松計(jì)劃，宣布將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，重新降至2008年年底—2015年年底長(zhǎng)達(dá)7年的零利率水平，并推出7000億美元量化寬松計(jì)劃，包括幾個(gè)月內(nèi)回購(gòu)至少5000億美元國(guó)債，增持至少2000億美元規(guī)模的抵押擔(dān)保證券。美聯(lián)儲(chǔ)還宣布了其他幾項(xiàng)行動(dòng)，包括銀行可以從貼現(xiàn)窗口借款長(zhǎng)達(dá)90天，并將存款準(zhǔn)備金利率降至零。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽也表示將推出1萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，其中包括為小企業(yè)提供3000億美元的貸款，2000億美元用來(lái)保持穩(wěn)定性，還包括兩輪2500億美元的支票發(fā)放。美國(guó)政府又制定了新的刺激政策，美聯(lián)儲(chǔ)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，以提振了市場(chǎng)信心。

美聯(lián)儲(chǔ)是全球流動(dòng)性的總閘口，它開(kāi)始加碼貨幣寬松政策，其他國(guó)家的央行出于維持利差、維護(hù)金融市場(chǎng)和匯率穩(wěn)定的考慮，可能會(huì)跟隨降息。近期加拿大、英國(guó)央行已經(jīng)跟進(jìn)，預(yù)計(jì)接下來(lái)還會(huì)有其他經(jīng)濟(jì)體宣布降息，全球利率水平會(huì)整體下行。全球負(fù)利率國(guó)債的規(guī)模將加大，這對(duì)于作為零息資產(chǎn)的黃金將持續(xù)利好。

金銀比價(jià)創(chuàng)歷史新高

近幾年黃金價(jià)格走勢(shì)整體強(qiáng)于白銀，金銀比價(jià)一直呈振蕩走高的趨勢(shì)。雖然金銀比價(jià)在去年三季度達(dá)到93的高點(diǎn)后快速回落至75一線，但從去年9月開(kāi)始又持續(xù)走高，在3月后加速上漲，并在近期突破1991年98的高點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。目前COMEX金銀比價(jià)已經(jīng)上行至120以上，為有史以來(lái)的高點(diǎn)。

整體來(lái)看，在目前經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大及地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)因素頻發(fā)的背景下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，黃金價(jià)格會(huì)持續(xù)強(qiáng)于白銀，預(yù)計(jì)金銀比價(jià)將繼續(xù)走高。

圖為COMEX金銀比價(jià)變化

圖為滬金、滬銀比價(jià)變化

行情展望及操作建議

近期金融資產(chǎn)劇烈波動(dòng)拖累貴金屬遭受重創(chuàng)，劇烈回調(diào)會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心形成打擊，我們認(rèn)為貴金屬價(jià)格短期價(jià)格可能會(huì)振蕩，不過(guò)調(diào)整之后，中長(zhǎng)期走勢(shì)依然看好。

雖然近期白銀的跌幅更大，但從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，我們認(rèn)為黃金依然是比白銀更有價(jià)值的配置品種，當(dāng)前國(guó)際黃金價(jià)格低于1500美元/盎司是戰(zhàn)略性配置良機(jī)，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)期金價(jià)格在340元/克下方可以逢低買入。

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