摘要：美聯(lián)儲3月議息會議如市場預期加息25BP，并暗示年內(nèi)還會進行六次同等幅度的加息。強調(diào)市場面臨通脹壓力，繼續(xù)加息將是適宜的，將在未來一次貨幣政策會議上開始縮表。鮑威爾講話指出，加息和縮表時機已經(jīng)到來，通脹仍遠高于長期目標，但預計將逐月下降，若...

美聯(lián)儲3月議息會議如市場預期加息25BP，并暗示年內(nèi)還會進行六次同等幅度的加息。強調(diào)市場面臨通脹壓力，繼續(xù)加息將是適宜的，將在未來一次貨幣政策會議上開始縮表。鮑威爾講話指出，加息和縮表時機已經(jīng)到來，通脹仍遠高于長期目標，但預計將逐月下降，若通脹要求更快地加息，聯(lián)儲將采取一切工具?？s表方面鮑威爾給出了更清晰的指引，最快在5月份公布縮表計劃，縮表計劃框架將與上一次相似，速度將快于上一次。

本次議息會議和鮑威爾講話基本符合市場預期，點陣圖比市場預期略偏鷹派，即利率路徑暗示聯(lián)儲比市場預期更鷹派，反映出美聯(lián)儲對通脹上升擔憂，這也讓美聯(lián)儲實施的緊急政策面臨風險，亦可能帶來經(jīng)濟衰退擔憂；而鮑威爾講話基本符合市場預期，強調(diào)加息和縮表的必要性，暗示縮表路徑。

基于略微偏鷹的會議聲明和符合市場預期的講話，利空出盡影響顯著，美債收益率先漲后收窄漲幅，美元指數(shù)先漲后跌并收跌，貴金屬先跌后漲收復跌幅，美股先跌后漲大幅收漲。

地緣政治局勢對美經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，但是不會阻止聯(lián)儲緊縮計劃，隨著美國5年和10年期國債收益率曲線自2020年3月以來首次倒掛暗示經(jīng)濟衰退風險，預計美聯(lián)儲的加速速度將會低于點陣圖預期。對于聯(lián)儲貨幣政策，我們認為5-6月將會各加息25BP，2022年加息5-6次可能性大，加息7次過于激進，5月開始縮表。聯(lián)儲政策調(diào)整對貴金屬市場形成利空出盡的影響；貴金屬短期因為地緣局勢向好出現(xiàn)回調(diào)，但是依然不建議趨勢性做空，關注回調(diào)后的逢低做多機會。

正文

美聯(lián)儲開啟加息周期 點陣圖預測略偏鷹派

北京時間3月17日凌晨2點，美聯(lián)儲公布3月議息會議聲明。整體來看，美聯(lián)儲3月議息會議如市場預期加息25BP，為該行2018年12月以來首次加息，并暗示年內(nèi)還會進行六次同等幅度的加息。會議聲明強調(diào)市場面臨更大范圍物價壓力，烏危機造成美通脹壓力和經(jīng)濟增速放緩；繼續(xù)加息將是適宜的，將在未來一次貨幣政策會議上開始縮表。點陣圖顯示聯(lián)儲2022年將加息7次，至2022年底利率為1.9％，2023年底利率為2.8％。大幅下調(diào)2022年GDP預期至2.8％，上調(diào)今明后三年PCE和核心PCE通脹預期。聯(lián)儲官員以8-1的投票比例通過利率決定，圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德建議加息50BP，這是自2020年9月以來首次出現(xiàn)有人投反對票。

本次議息會議實現(xiàn)了美聯(lián)儲2018年以來的首次加息，并開啟了新一輪的加息周期，會議聲明和上一次的會議聲明亦有較大的變化，主要有以下幾點變化。第一，本次議息會議決定將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間上調(diào)至0.25％至0.5％，并預計繼續(xù)上調(diào)該目標區(qū)間將是合適之舉；這不同于上次會議“決定將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在0％至0.25％；預計上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間的合適時機很快就會到來”的措辭。第二，縮表方面，本次聲明強調(diào)“預計在接下來的某一次會議上開始減持美國國債、機構債券和機構抵押貸款支持證券”，結束了本輪QE并釋放縮表的信號，這不同于上次“決定繼續(xù)降低每月的凈資產(chǎn)購買規(guī)模，讓資產(chǎn)購買行動在3月初結束。從2月開始，委員會將每月增持至少200億美元的美國國債和至少100億美元機構抵押貸款支持證券”的表述，并且刪除“正在進行的證券購買和持有將繼續(xù)促進順暢的市場運作并營造寬松的金融條件，從而支持信貸流向居民和企業(yè)”。第三，本次聲明提出新的目標展望“通過適度收緊貨幣政策立場，委員會預計通脹率將回到2％的目標，且勞動力市場將保持強勁”，這是以前所沒有的。第四，強調(diào)地緣政治的負面影響，新增“地緣政治正在造成巨大的民生和經(jīng)濟困難，對美國經(jīng)濟的影響高度不確定，但在短期內(nèi)，相關事件可能會給通脹造成額外的上行壓力并打壓經(jīng)濟活動”。第五，圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德反對本次會議決議，建議加息50BP，這是自2020年9月以來首次出現(xiàn)有人投反對票。當然還有疫情、就業(yè)和金融環(huán)境方面的措辭變化。整體來看，美聯(lián)儲貨幣政策已經(jīng)進入緊縮周期，會議聲明亦發(fā)生了根本性的變化。

點陣圖方面，3月點陣圖顯示，官員們預計2022年將加息7次，至2022年底利率為1.9％，2023年底利率為2.8％。16名委員中，有11人預計到2023年底聯(lián)邦基金利率將高于2.4％的中性利率。點陣圖關于利率路徑預期比市場預期略偏鷹派，即利率路徑暗示決策者比預期的更鷹派，反映出美聯(lián)儲對通脹上升比預期更快、更持久的擔憂，這也讓美聯(lián)儲希望輕松擺脫為抗擊疫情而實施的緊急政策的希望面臨風險。

經(jīng)濟預測方面，美聯(lián)儲3月經(jīng)濟預期大幅下調(diào)今年GDP預期，上調(diào)今明后三年PCE和核心PCE通脹預期。美聯(lián)儲預期2022年至2024年GDP增速預期中值分別為2.8％，2.2％，2％，1.8％；此前預期分別為4％，2.2％，2％，1.8％。美聯(lián)儲預期2022年至2024年核心PCE通脹預期中值分別為4.1％，2.6％，2.3％；此前預期分別為2.7％，2.3％，2.1％。美聯(lián)儲預期2022、2023年失業(yè)率預期中值分別為3.5％，3.5％；此前預期分別為3.5％，3.5％。3月議息會議下調(diào)了經(jīng)濟預測，地緣政治局勢和疫情對美國經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，但是不會阻止美聯(lián)儲的緊縮計劃。

鮑威爾講話整體符合預期

北京時間3月17日2:30，美聯(lián)儲主席鮑威爾召開新聞發(fā)布會，鮑威爾表示，加息和縮表的時機已經(jīng)到來，通脹仍遠高于2％的長期目標，但預計將逐月下降，若通脹數(shù)據(jù)要求更快地加息，美聯(lián)儲將采取一切工具，避免通脹長期高企?？s表方面鮑威爾給出了更清晰的指引，本次會議就縮表計劃取得了良好的進展，最快在5月份公布縮表計劃，縮表計劃框架將與上一次相似，速度將快于上一次。雖然地緣政治對美國經(jīng)濟造成的損失非常不確定，但經(jīng)濟衰退的可能性并不是特別高。對于疫情，鮑威爾表示奧密克戎變異株造成的經(jīng)濟放緩溫和而短暫，隨著疫情淡去就業(yè)市場將更具吸引力。就業(yè)方面，就業(yè)市場正處于“不健康的收緊水平”，將盡所能實現(xiàn)物價穩(wěn)定和就業(yè)最大化的目標。

3月議息會議總結、評論與展望

美聯(lián)儲3月議息會議如市場預期加息25BP，為該行2018年12月以來首次加息，并暗示年內(nèi)還會進行六次同等幅度的加息。會議聲明強調(diào)通脹居高，市場面臨更大范圍物價壓力，烏克蘭危機造成美國通脹壓力和經(jīng)濟增速放緩；繼續(xù)加息將是適宜的，將在未來一次貨幣政策會議上開始縮減資產(chǎn)負債表。點陣圖顯示，聯(lián)儲官員預計2022年將加息7次，至2022年底利率為1.9％，2023年底利率為2.8％。FOMC 3月經(jīng)濟預期大幅下調(diào)今年GDP預期至2.8％，上調(diào)今明后三年PCE和核心PCE通脹預期。聯(lián)儲官員以8-1的投票比例通過此次的利率決定。只有圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德持不同意見，建議加息50BP，這是自2020年9月以來首次出現(xiàn)有人投反對票。

鮑威爾講話指出，加息和縮表的時機已經(jīng)到來，通脹仍遠高于2％的長期目標，但預計將逐月下降，若通脹數(shù)據(jù)要求更快地加息，美聯(lián)儲將會這樣做將采取一切工具，避免通脹長期高企?？s表方面鮑威爾給出了更清晰的指引本次會議就縮表計劃取得了良好的進展，最快在5月份公布縮表計劃，縮表計劃框架將與上一次相似，速度將快于上一次。雖然地緣政治對美國經(jīng)濟造成的損失非常不確定，但經(jīng)濟衰退的可能性并不是特別高。

本次議息會議紀鮑威爾講話整體基本符合市場預期，會議聲明和點陣圖比市場預期略偏鷹派，即利率路徑暗示聯(lián)儲比市場預期的更鷹派，反映出美聯(lián)儲對通脹上升比預期更快、更持久的擔憂，這也讓美聯(lián)儲實施的緊急政策面臨風險，亦可能帶來經(jīng)濟衰退擔憂；而鮑威爾講話基本符合市場預期，強調(diào)加息和縮表的必要性，暗示縮表的時間與路徑。地緣政治局勢對美國經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，但是不會阻止美聯(lián)儲的緊縮計劃，隨著美國5年和10年期國債收益率曲線自2020年3月以來首次倒掛暗示經(jīng)濟衰退風險，預計美聯(lián)儲的加速速度將會低于點陣圖預期。

基于略微偏鷹的會議聲明和符合市場預期的講話，利空出盡影響顯著，金融和商品市場大幅波動，美債收益率先漲后收窄漲幅，美元指數(shù)先漲后跌并收跌0.62％至98.37，貴金屬先跌后漲收復跌幅，尾盤收于1927美元附近，較日低回升逾30美元；美股先跌后漲大幅收漲。

當前，雖然美國通脹高企施壓美聯(lián)儲加速收緊貨幣政策，但是地緣政治局勢對經(jīng)濟和金融的沖擊，特別是經(jīng)濟衰退的風險，使得美聯(lián)儲的加息步伐不能過于激進。所以對于美聯(lián)儲貨幣政策，我們認為5-6月將會各加息25BP，2022年加息5-6次可能性大，加息7次過于激進，5月開始縮表，并且縮表幅度和步伐的不同亦會影響加息步伐。

美聯(lián)儲加息周期與貴金屬走勢關聯(lián)性分析

對于貴金屬而言，地緣政治局勢對金價的影響將是短期的，一旦地緣政治局勢明朗或開始和談或出現(xiàn)實質(zhì)性進展，貴金屬的運行邏輯將會回歸以美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整為核心的宏觀因素。從美聯(lián)儲近40年加息周期和白銀走勢來看，無論是1988-1989年加息周期、1994-1995年加息周期、1999-2000年加息周期，還是2004-2006年加息周期和2015-2018年加息周期，黃金價格均表現(xiàn)出先跌后漲的趨勢。美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預期加強之際，如縮減購債和加息預期升溫之際，黃金維持弱勢，當貨幣政策調(diào)整被市場消化或者落地之際，黃金往往走出利空出盡反彈的行情。2021年，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整預期不斷加強，黃金亦震蕩走弱；隨著美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向被市場所計價，黃金開始走強，這一趨勢將會持續(xù)。

地緣局勢與聯(lián)儲政策繼續(xù)主導貴金屬行情

美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)落地對貴金屬形成利空出盡影響，政治局勢明朗或緩和則形成利空影響，如果地緣政治沒有進一步的趨勢出現(xiàn)，貴金屬影響因素仍以美聯(lián)儲貨幣政策為主。后市，地緣政治短期難以出現(xiàn)實質(zhì)性緩解，美聯(lián)儲政策收緊利空出盡，流動性依然泛濫，高通脹尚未出現(xiàn)實質(zhì)性轉(zhuǎn)變，貴金屬短期消化地緣政治向好跡象和美聯(lián)儲最新進展后維持震蕩走強行情。當前依然不建議趨勢做空貴金屬，仍以逢低做多為操作核心。

短期，美聯(lián)儲貨幣政策和地緣政治局勢繼續(xù)擾動貴金屬。美聯(lián)儲貨幣政策落地后，局勢緩和跡象明顯，黃金繼續(xù)調(diào)整，短期支撐位依然為1900-1918區(qū)間，核心支撐位為1870美元/盎司附近；局勢若無實質(zhì)性向好，黃金仍有上漲空間，上方繼續(xù)關注2075美元/盎司的前高位置，不排除刷新歷史新高的可能。滬金下方支撐位為387-390元/克區(qū)間，上方繼續(xù)關注420元/克關口，基于強勁匯率走勢，滬金表現(xiàn)依然會弱于倫敦金?，F(xiàn)貨白銀高位回落，下方支撐位為24.55美元/盎司的年線（4900元/千克）；上方繼續(xù)關注28.3美元/盎司關口（5600元/千克）。密切關注地緣政治局勢，不建議趨勢做空，繼續(xù)關注逢低做多機會。

2022 年二季度，政治局勢明朗或者明顯緩和后，若美聯(lián)儲再度釋放更加鷹派信號或行動，貴金屬仍有再度走弱的短期可能，1758美元/盎司（365元/克）是重要支撐位，1720-1740美元/盎司（360元/克）區(qū)間為核心支撐位。白銀短期再度走弱可能存在，21.4前低位置（4600元/千克）為強支撐位。貴金屬因政策調(diào)整預期和恐慌回落則是買入時機，建議繼續(xù)逢低做多為主。

本文源自方正中期期貨