摘要：伴隨壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展，人們對(duì)于其經(jīng)營(yíng)規(guī)律的認(rèn)知逐步加深，評(píng)價(jià)市場(chǎng)主體的指標(biāo)體系也在不斷發(fā)生變化，從以前的單純注重保費(fèi)規(guī)模，逐漸轉(zhuǎn)向注重業(yè)務(wù)品質(zhì)等。在這種情況下，很多險(xiǎn)企也基于自身發(fā)展戰(zhàn)略以及資源稟賦，在內(nèi)部制定了特殊的考核指標(biāo)，不同公司之間同樣...
伴隨壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展，人們對(duì)于其經(jīng)營(yíng)規(guī)律的認(rèn)知逐步加深，評(píng)價(jià)市場(chǎng)主體的指標(biāo)體系也在不斷發(fā)生變化，從以前的單純注重保費(fèi)規(guī)模，逐漸轉(zhuǎn)向注重業(yè)務(wù)品質(zhì)等。在這種情況下，很多險(xiǎn)企也基于自身發(fā)展戰(zhàn)略以及資源稟賦，在內(nèi)部制定了特殊的考核指標(biāo)，不同公司之間同樣的保費(fèi)收入，其反映的實(shí)質(zhì)卻有可能是完全不同的。
在業(yè)界，也一直有人或者機(jī)構(gòu)試圖穿越保費(fèi)、利潤(rùn)等指標(biāo)的“迷霧”，一探險(xiǎn)企真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力，并給出一個(gè)相對(duì)客觀的排名。但任何人為的排名一定都是充滿爭(zhēng)議的，評(píng)價(jià)指標(biāo)不同、同一指標(biāo)所占的權(quán)重不同，都將對(duì)結(jié)果產(chǎn)生重大影響。
本報(bào)告作者王晴近年來(lái)致力于壽險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力研究，其發(fā)布的指標(biāo)體系也不斷與時(shí)俱進(jìn)，以2020年為例，不但考慮了資產(chǎn)規(guī)模、實(shí)際收益率、打平收益率、償付能力充足率、風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)等常見(jiàn)指標(biāo)，還加入了產(chǎn)品的利潤(rùn)性指標(biāo)，考慮到公司治理對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性的影響，也加入了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)這一指標(biāo)，甚至，基于銀行渠道重要性愈發(fā)凸顯的事實(shí)，在2019年指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，去掉了“個(gè)險(xiǎn)渠道的權(quán)重指標(biāo)”。
報(bào)告公布的競(jìng)爭(zhēng)力排名采用百分制，八項(xiàng)指標(biāo)中，只有兩項(xiàng)與公司規(guī)模密切相關(guān)，合計(jì)占40分；其他六項(xiàng)均關(guān)乎險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)品質(zhì)，合計(jì)占60分，反映該指標(biāo)體系更看重壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)品質(zhì)。
且為了避免短期波動(dòng)對(duì)評(píng)價(jià)帶來(lái)的影響，各個(gè)指標(biāo)采用的都是三年平均值或者三年加權(quán)平均值。
在該指標(biāo)體系下，“老七家”在市場(chǎng)上依舊占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)，太保壽險(xiǎn)居于首位，平安人壽因投資失利座次滑落一名，國(guó)壽居于第三；經(jīng)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)20年左右的外資險(xiǎn)企也表現(xiàn)搶眼，因其所銷(xiāo)售的產(chǎn)品價(jià)值率和剩余邊際比較高，前十名中，外資險(xiǎn)企占據(jù)3席，前11至30名中，外資險(xiǎn)企更是占據(jù)整整一半的位置。
排名在最后十名的公司，則多數(shù)是成立時(shí)間較短的保險(xiǎn)公司，或者是以做低價(jià)值銀保躉交業(yè)務(wù)為主的公司，并且投資收益達(dá)不到公司的預(yù)期水平。
相較2019年，多家公司排名都出現(xiàn)了顯著的上升，包括中郵人壽、中意人壽、泰康養(yǎng)老等，也有很多公司排名出現(xiàn)下滑，包括珠江人壽、復(fù)星保德信、中英人壽等。
以下就是報(bào)告的主要內(nèi)容：
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壽險(xiǎn)公司2020競(jìng)爭(zhēng)力排名結(jié)果出爐
60家壽險(xiǎn)公司參與此次排名：華夏、天安、君康和北大方正因未公布年報(bào)“缺席”
2020年中國(guó)共有89家壽險(xiǎn)類(lèi)公司（包含8家養(yǎng)老險(xiǎn)公司和6家健康險(xiǎn)公司），其中有四年以上歷史并且公布年報(bào)的公司有69家。
在這69家公司中，平安養(yǎng)老和國(guó)壽養(yǎng)老的主營(yíng)業(yè)務(wù)是養(yǎng)老金管理，而平安健康的主營(yíng)業(yè)務(wù)是健康醫(yī)療服務(wù)，公司利潤(rùn)主要來(lái)源于養(yǎng)老金管理費(fèi)收入或健康服務(wù)收入，他們的利潤(rùn)打平投資收益率為負(fù)數(shù)，業(yè)務(wù)模式也不像傳統(tǒng)的壽險(xiǎn)公司，所以在競(jìng)爭(zhēng)力排名時(shí)不包含此類(lèi)公司。在養(yǎng)老和健康險(xiǎn)公司中，我們只保留了泰康養(yǎng)老、太平養(yǎng)老、人保健康和昆侖健康，這四家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然是銷(xiāo)售保險(xiǎn)產(chǎn)品。最終我們選擇了60家壽險(xiǎn)公司參與此次排名。
和2019年相比，華夏、天安、君康和北大方正因?yàn)闆](méi)有公布2020年年報(bào)，無(wú)法參與2020年的排名；新增的四家公司為中韓、君龍、中華聯(lián)合和太保健康。
競(jìng)爭(zhēng)力排名指標(biāo)體系與時(shí)俱進(jìn)：八大指標(biāo)、不同權(quán)重，綜合考慮規(guī)模、產(chǎn)品利潤(rùn)型、收益率等
公司的競(jìng)爭(zhēng)力排名永遠(yuǎn)是一個(gè)存在爭(zhēng)議性的話題，關(guān)于如何選擇指標(biāo)、每個(gè)指標(biāo)的權(quán)重應(yīng)該是多少，每個(gè)人都會(huì)有自己的看法。經(jīng)過(guò)多方面的思考，我們選取了最能代表公司競(jìng)爭(zhēng)力的八個(gè)指標(biāo)，每個(gè)指標(biāo)有不同的權(quán)重，權(quán)重分別如下：
競(jìng)爭(zhēng)力的八個(gè)指標(biāo)權(quán)重：
1、三年平均實(shí)際投資收益率：20%；
2、三年加權(quán)平均打平收益率：20%；
3、保險(xiǎn)產(chǎn)品的利潤(rùn)性（三年平均ACCIF的變化）：20%；
4、公司總資產(chǎn)規(guī)模大?。?0%；
5、償付能力充足率：5%；
6、公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)：5%；
7、風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)：5%；
8、銀行系公司的調(diào)整項(xiàng)：5%。
2019年競(jìng)爭(zhēng)力排名時(shí)，比2020年多一個(gè)權(quán)重指標(biāo)，即個(gè)險(xiǎn)渠道的標(biāo)保規(guī)模，占20%的權(quán)重。個(gè)險(xiǎn)渠道曾經(jīng)是壽險(xiǎn)公司最有價(jià)值的渠道，但從2017年開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)四年負(fù)增長(zhǎng)，并且未來(lái)兩年也將繼續(xù)下降，所以有個(gè)險(xiǎn)渠道的公司并沒(méi)有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然個(gè)險(xiǎn)渠道所銷(xiāo)售產(chǎn)品的利潤(rùn)仍然會(huì)提高公司的得分。
競(jìng)爭(zhēng)力排名結(jié)果及變化：太保平安國(guó)壽位居前三，前30名中外資險(xiǎn)企占比近半
從本次排名結(jié)果可以看出，太保人壽以總分81分排名第一，而平安人壽因?yàn)?020年公司投資出現(xiàn)問(wèn)題屈居第二。
競(jìng)爭(zhēng)力排名前十名的公司中除了老七家公司外，還有三家外資公司友邦、信誠(chéng)和招商信諾。排在第11到30名的公司中，外資公司正好占一半，他們的經(jīng)營(yíng)時(shí)間通常都在20年左右，他們的優(yōu)勢(shì)在于打平收益率低，因?yàn)樗麄兯N(xiāo)售的產(chǎn)品價(jià)值率和剩余邊際比較高。
排名在最后十名的公司中，多數(shù)是成立時(shí)間較短的保險(xiǎn)公司，或者是以做低價(jià)值銀保躉交業(yè)務(wù)為主的公司，并且投資收益達(dá)不到公司的預(yù)期水平。
比較這兩年各家公司的排名變化，其中30家公司的排名變化不超過(guò)3個(gè)位次。
排名上升最多的7家公司為中郵人壽（35名到20名）、中意人壽（32到17名）、泰康養(yǎng)老（22到13名）、民生人壽（27到18名）、光大永明（39到29名）、太平養(yǎng)老（45到33名）和昆侖健康（47到34名）。
排名下降最多的5家公司為珠江人壽（33到50名）、復(fù)星保德信（41到53名）、中英人壽（16到26名）、中荷人壽（21到28名）和合眾人壽（34到41名）。
各公司排名變化的原因各異，但主要有兩個(gè)原因：一個(gè)是個(gè)險(xiǎn)渠道權(quán)重的變化，另一個(gè)是投資收益率的變化。中郵的排名上升最多，主要得益于銀行系公司的得分調(diào)整（從去年的5分增加為10分）。
表1：2020年壽險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力排名及得分
表1A：2019年壽險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力排名及得分
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詳解競(jìng)爭(zhēng)力排名中各子項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重和得分規(guī)則
投資收益率
公司一年的投資收益率有較高的偶然性，這里我們用過(guò)去三年實(shí)際投資收益率的幾何平均值作為衡量公司投資能力的指標(biāo)。
過(guò)去三年滬深300的平均年化漲幅為8.9%，但上證指數(shù)上升了1.6%，所以股票權(quán)益高的公司投資回報(bào)的優(yōu)勢(shì)并不太明顯。
絕大多數(shù)的公司三年平均收益率都在3.5%到6.5%之間，高于6.5%的公司有五家，除中意人壽外其他四家都是規(guī)模較小的新公司，長(zhǎng)期來(lái)看高于6.5%的收益率并不可持續(xù)。而低于3.5%的公司可能是運(yùn)氣不佳。
投資收益率得分算法
我們將投資收益率為3.5%及以下的公司得分定為0，投資收益率6.5%及以上的得分為20分，上下限之間的收益率得分通過(guò)線性插值法得到，每一分對(duì)應(yīng)0.15%的投資收益率變化。
打平收益率
打平收益率就是公司打平（即稅前利潤(rùn)為0）所需要的利潤(rùn)表投資收益率。三年打平收益率是通過(guò)加權(quán)平均得來(lái)的，2020年的權(quán)重為50%，2019年為30%，2018年為20%。
過(guò)去三年壽險(xiǎn)行業(yè)的打平收益率為3.51%、3.93%和2.55%，打平收益率每年變化的原因是多方面的，既有投資收益和評(píng)估曲線變化的影響，也有精算假設(shè)調(diào)整的影響，所以三年的加權(quán)平均能夠更好地反映公司的負(fù)債成本率。三年加權(quán)平均和三年簡(jiǎn)單平均的差異并不大，大部分公司只相差0.2%左右。
打平收益率得分算法
打平收益率不大于0%的公司得分為20分，打平收益率6%及以上得分為0，中間值用線性插值法得到，每一分相當(dāng)于0.30%的打平收益率變化。
表2：投資收益率和打平收益率得分
資產(chǎn)規(guī)模
資產(chǎn)規(guī)模大的公司具有一定的投資優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)，總資產(chǎn)超過(guò)1000億的公司通常都成立了資產(chǎn)管理公司，不但投資渠道較廣，管理費(fèi)用占總資產(chǎn)的比例也較低。因?yàn)檫@60家公司的資產(chǎn)規(guī)模相差極大，所以我們決定用對(duì)數(shù)函數(shù)轉(zhuǎn)化為此項(xiàng)指標(biāo)的得分。
資產(chǎn)規(guī)模得分算法
資產(chǎn)規(guī)模40億得2分，資產(chǎn)規(guī)模每翻一番多得2分，總資產(chǎn)超過(guò)兩萬(wàn)億時(shí)以20分封頂。只有國(guó)壽和平安的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)兩萬(wàn)億，但其收益率較高的非標(biāo)投資占比明顯低于很多中型公司。超過(guò)2萬(wàn)億以后就沒(méi)有更多的規(guī)模效應(yīng)了。
產(chǎn)品利潤(rùn)性
2016年一季度償二代規(guī)則正式實(shí)施后，保險(xiǎn)公司必須在網(wǎng)站上披露償付能力報(bào)告摘要，從公司的會(huì)計(jì)年報(bào)和償付能力報(bào)告所披露的信息中，我發(fā)現(xiàn)了推導(dǎo)出整個(gè)公司會(huì)計(jì)準(zhǔn)備金（含保儲(chǔ)）和償二準(zhǔn)備金之差的公式，這個(gè)差額的英文縮寫(xiě)為ACCIF。
ACCIF和公司的剩余邊際（但未上市公司不公布）有80%以上的相關(guān)性，是衡量公司產(chǎn)品未來(lái)利潤(rùn)的一個(gè)很好指標(biāo)。而每年ACCIF的變化反映了當(dāng)年所銷(xiāo)售產(chǎn)品的利潤(rùn)性，我們決定用過(guò)去三年平均ACCIF的變化作為衡量公司產(chǎn)品利潤(rùn)性的指標(biāo)，然后用對(duì)數(shù)函數(shù)將其轉(zhuǎn)換為此項(xiàng)指標(biāo)的得分。
產(chǎn)品利潤(rùn)性得分算法
三年平均ACCIF的變化10億得2分，超過(guò)10億每增加50%多得2分。此項(xiàng)指標(biāo)上不封頂，平安得分最高為23.7分；當(dāng)三年平均ACCIF的變化低于10億時(shí)，得分為這個(gè)指標(biāo)除以5億，有8家公司三年平均ACCIF的變化為負(fù)數(shù)，說(shuō)明他們賣(mài)了很多利潤(rùn)性很差的短期產(chǎn)品，其中上海人壽的得分最低，為負(fù)1.8分，過(guò)去三年ACCIF的變化合計(jì)為負(fù)27億，平均每年負(fù)9億。
表3：資產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品利潤(rùn)性排名
償付能力充足率
大于或等于250%得5分，等于150%得3分，等于100%得1分，中間值的得分用線性插值法。
公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)
大型國(guó)有公司得5分，國(guó)有控股公司得4分，外資和合資公司得3分，非國(guó)有控股民營(yíng)企業(yè)得2分，資本金不足的公司得1分，被監(jiān)管的公司得0分。
風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)
這是保監(jiān)會(huì)每季度都發(fā)布的指標(biāo)，評(píng)級(jí)為A得5分，評(píng)級(jí)為B得3分，評(píng)級(jí)為C或無(wú)評(píng)級(jí)的得1分。
銀行系公司的調(diào)整項(xiàng)
最近幾年通過(guò)銀保渠道做長(zhǎng)期期交的保險(xiǎn)公司越來(lái)越多，但非銀行系保險(xiǎn)公司和銀行的合作是不穩(wěn)定的，未來(lái)是否能繼續(xù)合作也有相當(dāng)大的不確定性，而銀保系公司在這方面有天然的優(yōu)勢(shì)。
在10家銀行系公司中，郵儲(chǔ)銀行網(wǎng)點(diǎn)最多，目前占銀保渠道的市場(chǎng)份額高達(dá)40%，所以中郵人壽得10分；四大國(guó)有銀行控股的保險(xiǎn)公司得5分，交銀人壽得4分，而四家股份制銀行（招商、中信、光大和北京）所對(duì)應(yīng)的四家保險(xiǎn)公司得3分。
表4：其他四項(xiàng)綜合指標(biāo)排名
權(quán)重因子的考慮因素
從八個(gè)指標(biāo)的權(quán)重可以看出，在100分中，只有第三和第四個(gè)指標(biāo)的40分是和公司的規(guī)模大小有關(guān)，而其他60分是關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)的品質(zhì)指標(biāo)，和公司規(guī)模并沒(méi)有直接的關(guān)系，當(dāng)然大公司因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)在打平收益率上有一定的優(yōu)勢(shì)，并且因?yàn)橥顿Y渠道較廣，投資能力強(qiáng)，投資收益率相比中小保險(xiǎn)公司也有一定優(yōu)勢(shì)。
八個(gè)指標(biāo)中的前三個(gè)指標(biāo)我們都考慮了公司最近三年的經(jīng)營(yíng)狀況，所以有60%的權(quán)重是基于公司最近三年的指標(biāo)。由此可見(jiàn)，在我們這樣的評(píng)估體系下，公司的競(jìng)爭(zhēng)力得分和排名具有較高的穩(wěn)定性。實(shí)際上，一家壽險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力的改善是一個(gè)長(zhǎng)期而艱巨的過(guò)程。
例如一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的壽險(xiǎn)公司，如果某一年的實(shí)際投資收益率明顯下降，也許是某類(lèi)資產(chǎn)回報(bào)的隨機(jī)波動(dòng)性造成的，第二年很可能反轉(zhuǎn)；如果公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和產(chǎn)品利潤(rùn)性在某一年出現(xiàn)問(wèn)題，公司仍然有可能通過(guò)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略來(lái)扭轉(zhuǎn)局面。但如果連續(xù)三年下降，那么公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就基本上喪失了，這就是我們決定用公司過(guò)去三年（而不是一年）的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的原因。
< END >
