摘要：在A股，貴州茅臺（600519.sh）被稱為“股王”，也可以叫它“機(jī)構(gòu)王”，因?yàn)樗腔饳C(jī)構(gòu)扎堆持倉最多的股票，截至2020年三季度持倉茅臺的機(jī)構(gòu)達(dá)1582家，這應(yīng)該也是它的股價持續(xù)上漲的一大原因。與“股王”、“機(jī)構(gòu)王”相對，A股也有一個“...
在A股，貴州茅臺（600519.sh）被稱為“股王”，也可以叫它“機(jī)構(gòu)王”，因?yàn)樗腔饳C(jī)構(gòu)扎堆持倉最多的股票，截至2020年三季度持倉茅臺的機(jī)構(gòu)達(dá)1582家，這應(yīng)該也是它的股價持續(xù)上漲的一大原因。
與“股王”、“機(jī)構(gòu)王”相對，A股也有一個“散戶王”，因?yàn)槌钟兴纳魯?shù)量位居A股第一，股民們就送了個“散戶王”給它，這家公司就是面板巨頭京東方A（000725.sz），截至2021年一季度其股東戶數(shù)高達(dá)132.99萬。
既然被稱為“散戶王”，可想而知，它的股價絕不會像“機(jī)構(gòu)王”那樣持續(xù)上漲，而是在一個較低的區(qū)間內(nèi)來回震蕩。
（京東方A歷史股價走勢截圖）
最近，隨著抱團(tuán)股的下跌、回歸，“股王”茅臺的股價始終還在震蕩徘徊，而“散戶王”京東方A的股價則較為強(qiáng)勢，近一個月漲近30%。
本文銳眼哥不聊“股王”、“機(jī)構(gòu)王”，來跟大家聊聊“散戶王”京東方A。
業(yè)績大漲，市值終于逼近2500億
4月13日，京東方A發(fā)布其2020年財報，營收1355.52億、同比增長16.80%，實(shí)現(xiàn)歸母利潤50.35億、同比增長162.46%，實(shí)現(xiàn)扣非利潤26.70億、相比2019年虧損11.67億大漲328.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流392.52億、同比增長50.49%。
（京東方A2020年財報截圖）
公司公布的這份財報不能說不好，各項指標(biāo)都出現(xiàn)明顯改善及增長，但較此前分析師的預(yù)測略低一點(diǎn)。
2020年12月22日華泰證券預(yù)測，京東方A營收1510.42億、增速30.14%，歸母凈利潤51.46億、增速168.19%；2020年11月27日東方財富證券預(yù)測，京東方A營收1447.33億、增速24.71%，歸母凈利潤41.72億、增速117.43%。
所以，雖然京東方A 2020年的財報業(yè)績增長較大，但較分析預(yù)期并不算超預(yù)期。
因此，其股價在財報公布后，4月14日盤中雖然一度漲超8%，但仍然沖高回落，最后收漲7.35%，市值達(dá)到2406.18億，隨后幾天繼續(xù)震蕩上行，最新總市值達(dá)2533億。
（京東方A近期股價走勢截圖）
自3月12月低位以來，京東方A股價已經(jīng)漲了28.39%，漲幅遠(yuǎn)大于同期“股王”茅臺漲幅，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏上證指數(shù)漲幅，但即便如此，股民們還是不太買賬！
有股友在股吧里評論，能持續(xù)增長的才是好公司，抽風(fēng)式增長就是耍流氓。
（東方財富股吧截圖）
面對暴漲的業(yè)績和上漲的股價，股友們依然抱怨，并非沒有理由。
千億營收、百億現(xiàn)金流，還是要虧錢
銳眼哥大概的從財務(wù)分析的角度看了一下京東方A的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，只能說這家公司經(jīng)不起分析，即便營收上千億、經(jīng)營現(xiàn)金流上百億，但賬上怎么也出不來利潤。
雖然這家公司的人氣很高，有130多萬投資者在里面，但單純從投資的角度來看，銳眼哥還是認(rèn)為這家公司不值得投資，至少是不值得長期投資，它所在的行業(yè)特性決定了它的股價不可能像茅臺那樣持續(xù)上漲！
先大致看一下它的過往業(yè)績趨勢。
（數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理）
過去幾年，公司營收規(guī)模穩(wěn)步增長，平均增速20%左右，從2015年的486.24億增長到2020年的1355.53億，但實(shí)現(xiàn)的凈利潤則大起大落，2017年營收只有938億能實(shí)現(xiàn)78.6億的凈利潤，但2019年實(shí)現(xiàn)了1160.6億的營收反而還虧損了。
即便到2020年營收突破1300億的規(guī)模，實(shí)現(xiàn)的凈利潤還是不及2017年營收只有938億的時候。
這些劇烈波動的業(yè)績數(shù)據(jù)，傳遞的信息是公司的盈利能力極其不穩(wěn)定，有的年份利潤率高一點(diǎn)，有的年份利潤率則下滑的非常嚴(yán)重，甚至出現(xiàn)虧損！
（數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理）
可以看到，公司毛利率始終低于25%，相比制造業(yè)平均30%的毛利率就偏低了，在2019年的時候更是低至15%左右，導(dǎo)致公司凈利率為負(fù)，出現(xiàn)虧損。
而凈利率與毛利率之間15%的差距基本是固定的，這個固定的差距就是公司的期間費(fèi)用率，高的時候達(dá)到近15%。
稍微了解一點(diǎn)京東方A的人應(yīng)該知道，這部分固定支出的期間費(fèi)用主要為公司每年的研發(fā)支出和固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用，這部分費(fèi)用，無論公司營收多少都得支出！
雖然如此，但公司的經(jīng)營現(xiàn)金流還是比較穩(wěn)定的，常年維持在百億規(guī)模以上，這樣就導(dǎo)致了公司有現(xiàn)金沒利潤。
（數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理）
要不說京東方A這家公司特殊呢。大家知道，A股大多數(shù)公司是有利潤沒現(xiàn)金流，而這家公司卻是有現(xiàn)金流但沒利潤。
銳眼哥的理解，是因?yàn)榫〇|方A這家公司的主要作用在于搶占全球顯示器面板市場份額，而不在于賺取多少利潤，搶占的市場越多就能更大幅度的降低國內(nèi)電子顯示產(chǎn)品的成本及價格！
政府主導(dǎo)的全球面板巨頭
有人用這樣一句話形容京東方，它就是一臺燒錢機(jī)器、一個資金黑洞。
京東方成立于1993年4月，前身是老牌國企北京電子管廠，成立以來始終專注于顯示面板領(lǐng)域。1997年登陸B(tài)股，2001年登陸A股，2003年以3.8億美元全面收購現(xiàn)代面板業(yè)務(wù)。隨后，從2003年到2018年之間，公司經(jīng)歷了從5代線到10.5代線顯示產(chǎn)品的建廠生產(chǎn)。
據(jù)公司2020年財報顯示，經(jīng)過28年的發(fā)展，京東方已成為全球半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域龍頭，顯示屏幕總出貨量穩(wěn)健全球第一。2020年，公司LCD智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視五大主流產(chǎn)品顯示屏出貨量和銷售面積市占率穩(wěn)居全球第一。智能穿戴、IOT金融應(yīng)用等創(chuàng)新應(yīng)用市占率全球第一。
應(yīng)該說京東方所獲得的各個領(lǐng)域的“全球第一”并不容易，成立至今，目前公司總資產(chǎn)4242.57億，累計總投入超過4000億，累計實(shí)現(xiàn)利潤總額只210億左右。自2001年上市以來，累計在A股融資超958億，而累計分紅只有54.47億！
(數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理)
可以看到，過去幾年，京東方平均每年的研發(fā)投資在30-40億左右，而每年公司賺的利潤根本就不夠支撐公司的研發(fā)支出，因此，公司只能不斷的融資，向A股要錢，向銀行要錢！
（數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理）
除了向資本市場融資外，公司每年還要向銀行借入大筆貸款。2020年，公司短期借款86億、長期借款1324.53億，累計銀行借款超過1400億。
因此，可以說，京東方最缺錢，也最不缺錢，因?yàn)樗枰馁Y金總能從資本市場或銀行獲得，融資能力極強(qiáng)。
大家可以想想，要不是國企的背景、政府的支持，哪家銀行敢向這樣一家公司放貸上千億？
當(dāng)然了，這數(shù)千億資金投下去，除了在多個領(lǐng)域搶占了全球第一的市場外，公司本身的競爭實(shí)力也在不斷增強(qiáng)，這主要表現(xiàn)在公司的固定資產(chǎn)上。
（數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理）
過去兩年，全球面板行業(yè)遭遇寒冬，而公司卻在寒冬中逆勢大舉擴(kuò)產(chǎn)，2020年公司固定資產(chǎn)規(guī)模較2019年大幅增加，固定資產(chǎn)及在建工程累計達(dá)到2674.42億，先后動工建設(shè)第六代AMOLED綿陽、成都、重慶、武漢工廠，以及第10.5代TEF-LCD武漢工廠。
當(dāng)然，公司在加大固定資產(chǎn)投資，進(jìn)行高代線工廠建設(shè)、搶占全球面板市場的同時，超過2400億的固定資產(chǎn)也成為壓制公司未來利潤的“大山”，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)規(guī)模越大，每年的折舊費(fèi)用就越多，從而擠壓公司凈利潤。
2020年，公司計入管理費(fèi)用的折舊和攤銷費(fèi)用就高達(dá)7.27億，較2019年大幅增長了24%！
面板周期上行，機(jī)構(gòu)大幅加倉
近期京東方A股價持續(xù)上行，除了與公司公布的強(qiáng)勁業(yè)績有關(guān)，還與當(dāng)前面板行業(yè)周期上行有關(guān)。
根據(jù) WitsView 數(shù)據(jù)，截至2020年12月21日 32 英寸TV面板價格達(dá)到 63 美元，相較2020年5月20日32美元漲價96.88%。除TV面板外，顯示面板、筆記本電腦面板等主流尺寸面板價格均出現(xiàn)了觸底反彈跡象，預(yù)示著新一輪面板上行周期的到來！
（資料來源：華泰證券研報）
過去10年，全球面板行業(yè)大致有兩輪周期，2013年-2016年，韓國三星和LGD的8.5代線出清日本低次代線產(chǎn)能，結(jié)果是日本夏普破產(chǎn)、JDI重組，韓國市占率達(dá)到頂峰；2018年-2020年，以中國京東方、TCL為代表的8.5/11代線出清韓國落后產(chǎn)能。
目前處于第二輪周期的后期，隨著京東方和TCL產(chǎn)能的不斷釋放，中國面板將進(jìn)一步搶占全球面板份額。在此背景下，A股機(jī)構(gòu)投資者紛紛在去年四季度加倉京東方A，自去年5月面板漲價以來，京東方A的股價已經(jīng)上漲了1倍多！
像京東方A這種公司，其實(shí)并不適合普通投資者去投資，更不適合長期投資，除非你能看懂行業(yè)的周期拐點(diǎn)，并積極的抓住機(jī)會。
當(dāng)然，從社會的角度來看，京東方確實(shí)是一家很有價值的公司！
