摘要：交通銀行凈利潤(rùn)在A股排名第七，但是他的估值長(zhǎng)期以來非常低，市凈率只有0.48倍。交通銀行存在三大致命傷。第一致命傷：交通銀行的個(gè)人房貸占比過低。交通銀行個(gè)人房貸占比只有22.12%，而工農(nóng)中建這四大銀行房貸占比均超過30%，其中建行占比最高...

交通銀行凈利潤(rùn)在A股排名第七，但是他的估值長(zhǎng)期以來非常低，市凈率只有0.48倍。交通銀行存在三大致命傷。

第一致命傷：交通銀行的個(gè)人房貸占比過低。

交通銀行個(gè)人房貸占比只有22.12%，而工農(nóng)中建這四大銀行房貸占比均超過30%，其中建行占比最高為34.82%。

各大銀行房貸占比

從2012年開始交通銀行個(gè)人房貸占比逐步提高，從13.55%提高到22.12%。這跟中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展和居民購(gòu)房的情況相符合。但是四大行的占比提升更快。

2012-2020年交通銀行房貸比例

個(gè)人房貸占比對(duì)中國(guó)大銀行來說十分重要。因?yàn)閭€(gè)人房貸是中國(guó)大銀行最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)、最好的利潤(rùn)來源和最低的壞賬。

以交通銀行為例：2020年，交通銀行個(gè)人房貸的平均利率是4.88%，公司貸款的平均利率是4.28%，個(gè)人房貸的平均利率比公司貸款高0.6%。

2020年交通銀行個(gè)人房貸的不良率僅為0.33%，而公司貸款的不良率高達(dá)2.13%，公司貸款的不良率是個(gè)人房貸的6.45倍。交通銀行現(xiàn)有不良貸款977億元，其中公司不良貸款為788億元，占比80.66%；個(gè)人房貸不良貸款占比僅有48億元，占比不足5%。

在大銀行里面，個(gè)人房貸的利率會(huì)比公司貸款的利率高10%以上；個(gè)人房貸的不良率在0.3%-0.5%之間，而公司貸款的不良率在2%左右。

以交通銀行為例，銀行發(fā)放一個(gè)小目標(biāo)（1億元）的貸款。如果這個(gè)貸款是個(gè)人房貸，那么壞賬只有33萬元；如果是公司貸款那么壞賬會(huì)高達(dá)213萬元。這些壞賬最終都會(huì)減少銀行的凈利潤(rùn)，進(jìn)而影響銀行的股價(jià)。

交通銀行在個(gè)人房貸占比上一直沒有追上四大行，所以交通銀行逐漸掉隊(duì)了。假如交通銀行的個(gè)人房貸占比有四大行的平均水平，假設(shè)為32%。那么情況會(huì)如何呢？

在這種情況下，交通銀行的個(gè)人房貸會(huì)增加5777億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)會(huì)增加20億元；同時(shí)壞賬損失會(huì)減少，反向增加的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為65億元。按照交通銀行實(shí)際的所得稅率7.93%計(jì)算，交通銀行增加的凈利潤(rùn)高達(dá)79億元。跟2019年相比，交通銀行的凈利潤(rùn)增速會(huì)是11.46%。

參照同類銀行的估值情況，假如交通銀行凈利潤(rùn)增速能夠達(dá)到11.46%,那么市凈率至少會(huì)在0.8倍-1倍之間，對(duì)應(yīng)的股價(jià)在7.9元-9.87元之間。而現(xiàn)在交通銀行的股價(jià)只有4.89元，市凈率只有0.48倍。

那么交通銀行還有機(jī)會(huì)提高個(gè)人房貸占比到32%嗎？這兩年可能是最后的機(jī)遇期了。

根據(jù)最新的監(jiān)管規(guī)定，四大行和交通銀行個(gè)人房貸占比不得超過32.5%。建行已經(jīng)超標(biāo)，工行、農(nóng)行和中行無限接近紅線，所以整體看四大行會(huì)控制個(gè)人房貸增長(zhǎng)的規(guī)模和速度。那么空出來的個(gè)人房貸市場(chǎng)就是交通銀行和其他第二梯隊(duì)銀行爭(zhēng)搶的肥肉。

從2020年交通銀行的表現(xiàn)來看，其個(gè)人房貸占比至少保持了增長(zhǎng)。但是交通銀行2021年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司貸款增長(zhǎng)了6.92%，個(gè)人貸款增長(zhǎng)了3.18%。如果交通銀行整年延續(xù)一季度的趨勢(shì)，那么2021年交通銀行的個(gè)人房貸占比會(huì)不增反降。

交通銀行2021年一季報(bào)

按照銀行一般的放貸規(guī)律，公司貸款在一季度增長(zhǎng)最快。所以交通銀行的個(gè)人房貸占比變化需要半年報(bào)數(shù)據(jù)來驗(yàn)證。

第二致命傷：交通銀行無法快速補(bǔ)充一級(jí)核心資本。交通銀行已經(jīng)十年沒有發(fā)行新股補(bǔ)充核心一級(jí)資本了，而且接下來也沒有機(jī)會(huì)發(fā)行新股。

交通銀行頭上也有一個(gè)緊箍咒，限制了交通銀行的高速增長(zhǎng)。這個(gè)緊箍咒就是核心一級(jí)資本充足率。

交通銀行2020年末核心資本充足率為10.87%，到了2021年一季度末，核心一級(jí)資本充足率依然是10.87%。

本金安全

核心一級(jí)資本是什么？簡(jiǎn)單說這就是銀行的本金。本金越多，生意規(guī)模就可以做大一些；本金少，生意的規(guī)模就小一些。本金的來源要么是股東的出資，要么是每年留存下來的凈利潤(rùn)。

核心一級(jí)資本充足率就是衡量銀行本金和生意規(guī)模的比例。這個(gè)比例越高，說明本金越充足，銀行經(jīng)營(yíng)越安全，風(fēng)險(xiǎn)越小；這個(gè)比例越低，說明銀行本金越少，銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，可能就不能兌付儲(chǔ)戶的錢了，銀行也會(huì)倒閉。2020年包商銀行就是這么倒閉的，成為了2000年以后中國(guó)第一家倒閉的商業(yè)銀行。

那么核心一級(jí)資本充足率有沒有標(biāo)準(zhǔn)呢？像交通銀行這么重要的大銀行，國(guó)內(nèi)監(jiān)管的要求是核心一級(jí)資本充足率高于8.5%。

從表面上看交通銀行是符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的?，F(xiàn)在的問題在于交通銀行的核心一級(jí)資本充足率可能會(huì)逐漸逼近8.5%。

交通銀行每年的生意（總資產(chǎn)）都在擴(kuò)大，每一筆貸款的發(fā)放背后都需要一筆本金（一級(jí)核心資本）支撐?，F(xiàn)在交通銀行本金的唯一來源是每年留存的凈利潤(rùn)，交通銀行每發(fā)放一筆貸款都會(huì)消耗掉一筆本金。一旦本金被消耗完，交通銀行就無法新增貸款了。

這就決定交通銀行每年生意（總資產(chǎn)）增長(zhǎng)速度的上限。根據(jù)測(cè)算，如果2021年交通銀行的總資產(chǎn)年增長(zhǎng)22.43%，其本金將被耗盡。如果交通銀行每年總資產(chǎn)增加15%，這種狀況可以維持兩年，兩年后本金就會(huì)耗盡。

交通銀行總資產(chǎn)增速對(duì)于凈利潤(rùn)增速有很大的影響。2020年交通銀行總資產(chǎn)增加了8%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.28%。一般來說，總資產(chǎn)增長(zhǎng)越快，凈利潤(rùn)的增速也就越高。當(dāng)總資產(chǎn)的增速被限制后，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)增速也就有了天花板。

可怕的是交通銀行這個(gè)凈利潤(rùn)增速天花板非常的矮。一般來說一季度往往是銀行總資產(chǎn)增長(zhǎng)最快的季度，2021年交通銀行一季度總資產(chǎn)增速是4.45%。

所以我們可以估計(jì)2021年交通銀行總資產(chǎn)增速不會(huì)超過5%，凈利潤(rùn)增速不會(huì)超過5%。因?yàn)榻暌詠?，交通銀行的凈利潤(rùn)增速都沒有超過總資產(chǎn)的增速。

可以說，交通銀行就像40多歲的張三，以前積累的潛力即將耗盡；又沒有新的資源投入使得張三晉級(jí)。張三以后的職業(yè)價(jià)值可以說是變得非常有限，不會(huì)再有驚喜了。

同樣的，交通銀行也是潛力耗盡，不再能帶給投資者想象空間，那么估值自然就變低了！

第三致命傷：中間業(yè)務(wù)營(yíng)收占比過低。

交通銀行的本金不足，那么對(duì)于交通銀行來說，有沒有不占用本金或者占用本金很少的業(yè)務(wù)呢？

有！這就是銀行的中間業(yè)務(wù)或者叫手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入。對(duì)于銀行來說這類業(yè)務(wù)幾乎可以說是能做多大就做多大，不受限制。

交通銀行中間業(yè)務(wù)收入

交通銀行中間業(yè)務(wù)最大的收入來源是銀行卡，收入為201億元。再具體點(diǎn)就是交通銀行收取的銀行卡賬戶管理費(fèi)（包括信用卡），開卡費(fèi)用等。第二收入來源是管理類，收入為169億元。具體點(diǎn)說是交通銀行銷售了基金、理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品的管理費(fèi)分成。

交通銀行中間業(yè)務(wù)收入占比高嗎？其實(shí)不高。歷年以來一直在18%左右波動(dòng)，2020年中間業(yè)務(wù)收入占比為18.31%。

交通銀行中間業(yè)務(wù)收入占比

我們對(duì)比一下中間業(yè)務(wù)做得最好的招商銀行。2021年招商銀行營(yíng)業(yè)收入為2904億元，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為794億元，中間業(yè)務(wù)占比為27.34%，比交通銀行高出9.03%。

國(guó)際性的大銀行這個(gè)占比更加高。2020年摩根大通手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占比為40.85%,匯豐銀行占比為28.53%。

匯豐銀行

交通銀行在這一方面還有很大的潛力可挖。交通銀行在2020年報(bào)中提出的“財(cái)富金融”業(yè)務(wù)特色，其實(shí)就是要提高手續(xù)費(fèi)及傭金收入和占比。

交通銀行的三大致命傷長(zhǎng)期存在，表明了內(nèi)部存在的問題。交通銀行內(nèi)部最大的問題是長(zhǎng)期對(duì)“人”或者“員工”的忽視，把人當(dāng)成工具。而且交通銀行現(xiàn)代的企業(yè)制度只建立了一半，另一半還停留在人治的時(shí)代。

當(dāng)然其他的中國(guó)大銀行同樣也存在這類問題，只不過他們比交通銀行多前進(jìn)了幾步，現(xiàn)代企業(yè)制度更加完善一些，人治成分更少一點(diǎn)，因此比交通銀行更加優(yōu)異一些。

那么交通銀行的出路在哪里呢？最有比較優(yōu)勢(shì)的是“貿(mào)易金融”這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

期待交通銀行能夠改善貸款結(jié)構(gòu)，加大中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，那么交通銀行的估值就能高一些了。