摘要：國(guó)金證券股份有限公司羅曉婷近期對(duì)中國(guó)黃金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《央企背景黃金珠寶龍頭，布局培育鉆產(chǎn)業(yè)鏈》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)黃金給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為17.60元，當(dāng)前股價(jià)為14.94元，預(yù)期上漲幅度為17.8%。中國(guó)黃金(600916...

國(guó)金證券股份有限公司羅曉婷近期對(duì)中國(guó)黃金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《央企背景黃金珠寶龍頭，布局培育鉆產(chǎn)業(yè)鏈》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)黃金給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為17.60元，當(dāng)前股價(jià)為14.94元，預(yù)期上漲幅度為17.8%。

中國(guó)黃金(600916)

投資邏輯

背靠央企的黃金全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，混改引入各界股東、發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同。公司實(shí)控人國(guó)務(wù)院國(guó)資委，第一大股東中國(guó)黃金集團(tuán)共持股41.16%。2017年混改引入各界股東，京東/中信銀行等七家戰(zhàn)略投資方合計(jì)持股24.5%，30個(gè)省級(jí)代理商持股8.31%，三個(gè)員工持股平臺(tái)持股3.75%，背靠央企經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，2021/1H22收入508/253億元、+50%/-4.8%，歸母凈利7.9/4.4億元、+59%/9%，1H22疫情影響收入同降，金價(jià)上行毛利率上行、凈利同增。

投資類產(chǎn)品規(guī)模全國(guó)第一，7月美國(guó)通脹見(jiàn)頂回落支撐金價(jià)上行，利好金條銷量&毛利率雙升。公司主營(yíng)黃金，2021年收入占比98.7%，金條規(guī)模第一、占50%+。美國(guó)7月CPI同比8.5%，環(huán)比0%，通脹見(jiàn)頂回落金價(jià)上行，利好金條銷售，黃金結(jié)轉(zhuǎn)成本與售價(jià)差異為增量利潤(rùn)，業(yè)績(jī)彈性大。

行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力在渠道拓展能力，混改引入省代持股，門店數(shù)、凈開(kāi)店、單店收入多維度領(lǐng)先。根據(jù)歐睿，行業(yè)近4年來(lái)集中度提升，CR5由2016年的14%升至21%，頭部品牌拓店加速。2020年我國(guó)黃金珠寶零售店8.1萬(wàn)家，銷售額市占率較高的品牌門店數(shù)也具備優(yōu)勢(shì)。2020年末周大福/老鳳祥/周大生/老廟/中國(guó)黃金門店數(shù)占比5.7%/5.3%/5.2%/4.2%/3.9%。頭部品牌渠道優(yōu)勢(shì)顯著，開(kāi)店速度快，2021年周大福/老鳳祥/老廟/中國(guó)黃金凈開(kāi)店1361/675/602/561家。公司加盟平均單店收入2021年610萬(wàn)元，+5%，規(guī)模僅次于周大福，顯著高于同業(yè)。

黃金品類升級(jí)+布局黃金回購(gòu)，培育鉆打開(kāi)增長(zhǎng)空間。公司為唯一擁有金交所牌照的黃金龍頭，獲上海金交所標(biāo)準(zhǔn)金錠交易資格，設(shè)立中金精煉并于2021年4月投產(chǎn)，形成黃金回收+標(biāo)準(zhǔn)金錠交易的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。1H22半年報(bào)公告入局培育鉆產(chǎn)業(yè)鏈，3-5年內(nèi)打造一體化龍頭、組建人造鉆石國(guó)際貿(mào)易平臺(tái)，參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，打開(kāi)想象空間。

估值投資建議

央企背景全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭具備資產(chǎn)稀缺性，拓品類/渠道業(yè)績(jī)彈性高于同業(yè)，享受估值溢價(jià)，預(yù)計(jì)22-24年EPS0.55/0.77/1.10，CAGR3為53%，給予22年32倍PE，目標(biāo)價(jià)17.6元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

金價(jià)波動(dòng)，品類/渠道拓展不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)需求。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券劉章明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.85%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.64。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)黃金（600916）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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