摘要：西南證券股份有限公司蔡欣近期對(duì)中國黃金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22H1符合預(yù)期，布局培育鉆石前景看好》，本報(bào)告對(duì)中國黃金給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.23元。中國黃金(600916)投資要點(diǎn)業(yè)績摘要：公司發(fā)布2022年中報(bào)。2022H1公...

西南證券股份有限公司蔡欣近期對(duì)中國黃金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22H1符合預(yù)期，布局培育鉆石前景看好》，本報(bào)告對(duì)中國黃金給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.23元。

中國黃金(600916)

投資要點(diǎn)

業(yè)績摘要：公司發(fā)布2022年中報(bào)。2022H1公司實(shí)現(xiàn)營收 253.3億元，同比下降 4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4.4億元，同比增長 9.1%。其中單 Q2實(shí)現(xiàn)營收 109.6億元，同比下降 17.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.9億元，同比下降 4.5%，公司業(yè)績下滑主要受疫情沖擊影響，整體符合預(yù)期。

盈利能力提升，費(fèi)控穩(wěn)健。2022H1 公司毛利率為 4.4%，同比提升 1.3pp，主要受益于公司積極豐富產(chǎn)品矩陣，推出高附加值新品。費(fèi)用率方面，2022H1 公司總費(fèi)率為 1.4%，與去年同期基本持平。分拆來看，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 1%（+0.2pp）/0.3%（+0pp）/0.1%（+0pp）/0.1%（-0.1pp），費(fèi)控較為穩(wěn)健。受毛利率提升帶動(dòng)，2022H1 公司凈利率達(dá) 1.7%，同比提升 0.2pp。

黃金珠寶業(yè)務(wù)略承壓，多地受疫情影響業(yè)績下滑。2022H1 公司黃金珠寶業(yè)務(wù)/服務(wù)費(fèi)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)營收 251 億元（-5.1%）/0.7 億元（+4.9%），營收占比分別為 99.1%/0.3%，黃金珠寶業(yè)中，黃金產(chǎn)品/K 金珠寶類產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)營收 248.8億元/2.3億元。分地區(qū)來看，東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南地區(qū)分別貢獻(xiàn)營 收
10.5/49.9/125.7/15.1/19.5/12.6/18.5 億 元 ， 分 別 同 比+27.3%/-31.9%/+17.8%/-46.8%/-3%/-2.2%/+18.4%，華南、華北地區(qū)業(yè)績受疫情影響同比下降明顯，營收占比最高的華東地區(qū) Q2亦受疫情擾動(dòng)增速較 Q1有所放緩。

線下門店持續(xù)擴(kuò)張，線上業(yè)績亮眼。報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)拓展線下門店，截止 2022年 6月，公司門店總數(shù)達(dá) 3749 家，其中直營/加盟分別為 99家/3650家，較去年年底分別凈開 8家/20家，公司計(jì)劃在第三季度新增 9家直營門店及 1家加盟門店。隨著疫情逐步修復(fù)，前期擴(kuò)店將進(jìn)一步提振公司業(yè)績。電商渠道方面，公司加快圖文和直播電商雙轉(zhuǎn)型，成效初顯，京東平臺(tái)店鋪投資金行業(yè)位居第一、抖音平臺(tái) 618 珠寶黃金品牌銷售額排行榜位居第二。

布局培育鉆石業(yè)務(wù)，打造新增長點(diǎn)。公司計(jì)劃建設(shè)培育鉆石研發(fā)設(shè)計(jì)中心、展示交易中心和供應(yīng)鏈服務(wù)中心，考慮到培育鉆石行業(yè)目前處于快速增長階段（根據(jù)貝恩咨詢，2017-2020年全球培育鉆石產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá) 68.7%），公司有望憑借自身渠道優(yōu)勢(shì)為培育鉆業(yè)務(wù)賦能，形成協(xié)同，帶來新增長點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年 EPS 分別為 0.56元、0.70元和0.83 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 29倍、23倍和 20倍。考慮到公司作為黃金珠寶銷售龍頭，具備全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)；近年推出古法金、國潮相關(guān)產(chǎn)品受到市場(chǎng)認(rèn)可，產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)；同時(shí)公司發(fā)力渠道布局，門店快速拓張，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；金價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司開店速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券劉章明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.85%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利9.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.81。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.6。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國黃金（600916）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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