摘要：一根大陽線，千軍萬馬來相見。最近幾天，A股迎來一陣狂熱的“躁動”，好像“千軍萬馬”在春節(jié)期間約好了，決定一開年就干事情。創(chuàng)業(yè)板是這一次的先鋒，年前最后一天大漲3.52%，年后第一天漲3.53%，第二天繼續(xù)漲1.23%，今天再漲1.91%，而...
一根大陽線，千軍萬馬來相見。
最近幾天，A股迎來一陣狂熱的“躁動”，好像“千軍萬馬”在春節(jié)期間約好了，決定一開年就干事情。創(chuàng)業(yè)板是這一次的先鋒，年前最后一天大漲3.52%，年后第一天漲3.53%，第二天繼續(xù)漲1.23%，今天再漲1.91%，而且成交量越來越大，這一切跡象似乎都在預(yù)示行情到來。無論后市如何，市場終于是熱鬧起來了。
昨天，京東方A放量漲停，成交金額高達(dá)60.83億元，全市場矚目。今天京東方繼續(xù)漲停，市場完全引爆，投資者已經(jīng)等不及了！
二根大陽線，龍虎榜上機(jī)構(gòu)現(xiàn)。
1
春季攻勢
冷靜來看，京東方連續(xù)漲停是市場火熱的一部分。
進(jìn)入2019年，美股、港股和A股上證都是一片火熱。1月，標(biāo)普500上漲7.87%，恒生指數(shù)上漲8.11%；滬深300上漲6.34%，上證50更是上漲了8.3%。
但創(chuàng)業(yè)板指下跌了1.8%。1月底，創(chuàng)業(yè)板爆發(fā)了商譽(yù)減值的滾滾天雷，指數(shù)再度被重錘。但就在1月31日，創(chuàng)業(yè)板收“十字星”；2月1日，創(chuàng)業(yè)板開始大漲，那一天，創(chuàng)業(yè)板帶著A股大盤上漲。
這幾天，盤面再次給出明確信號——創(chuàng)業(yè)板在帶節(jié)奏，A股正在經(jīng)歷風(fēng)格切換。而創(chuàng)業(yè)板中的領(lǐng)漲者正是久違的科技成長板塊，從電子產(chǎn)業(yè)鏈、到半導(dǎo)體上下游、再到顯示屏、通信設(shè)備等等，呈現(xiàn)輪番上漲、全面開花的局面。
京東方是科技板塊的標(biāo)志股之一。
如果從這個角度思考，京東方的走勢將更多取決于整個市場的影響。對市場而言，1月以來的春季攻勢，又有幾個因素共同促成，可謂是“天時地利人和”：
一是全球的貨幣政策放松，流動性改善。在1月29日，美聯(lián)儲2019年的第一次議息會議上，維持聯(lián)邦基金利率不變，并在會議聲明重刪除了“進(jìn)一步漸近加息”和“經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)險大致平衡”兩句話。暗示美聯(lián)儲將會放緩加息和縮表的節(jié)奏。
這成為1月美股反彈的核心邏輯。傳導(dǎo)至國內(nèi)的影響，一方面帶動了港股和A股的風(fēng)險偏好，另一方面也大大緩解了國內(nèi)流動性的壓力。因此，港股和A股上證也同步上漲。
這是本輪行情的大環(huán)境。
二是估值和情緒。A股經(jīng)歷2018年凄風(fēng)苦雨的調(diào)整，估值壓力大大釋放，即使考慮上經(jīng)濟(jì)放緩的因素，風(fēng)險也已經(jīng)Price-in或者反應(yīng)過度了。
調(diào)整到位的想法在創(chuàng)業(yè)板上可能更加明顯。
從2016年初至2019年1月底，創(chuàng)業(yè)板整整下跌了三年，估值已在“地板”上；在商譽(yù)大爆炸的最后一刻，悲觀情緒又引發(fā)了最后一錘，至暗時刻之后或許就是新生，創(chuàng)業(yè)板在1月31日意外地開啟了大反彈。
說白了，跌多了就要反彈。尤其在外部環(huán)境配合的情況下，壓抑多時的板塊發(fā)動春季攻勢會成為“人心所向”。創(chuàng)業(yè)板如此，京東方也是如此。
短期來看，京東方夾雜在大板塊之中，受形勢帶動。但當(dāng)前行情的性質(zhì)是流動性寬裕和情緒修復(fù)，這導(dǎo)致預(yù)測難度加大，甚至難以預(yù)測，往往只能邊走邊看。
短線上，悲觀者往往正確，樂觀者可能賺了錢。
2
基本面邏輯
市場因素不能解釋全部，京東方有獨立的邏輯。
一方面是供給。據(jù)多家媒體報道，2019年三星和LG將會關(guān)停一條8代線，時間預(yù)計在第2季度，LCD的產(chǎn)能將會大大縮減。此外，富士康計劃打造的“100億美元的電視顯示器工廠”頻繁傳出變化，落地進(jìn)度很可能要推遲。
另一方面是需求。去年底，國家推出消費促進(jìn)的機(jī)會，其中包括了新的家電下鄉(xiāng)，電視機(jī)的銷量有望回升，再疊加大屏幕電視的趨勢；正常情況下，全球供過于求的情況將出現(xiàn)緩解。
按現(xiàn)在市場的預(yù)期，液晶面板供需格局都發(fā)生了新的變化，面板價格有可能在2019年下半年出現(xiàn)拐點。2018年，京東方全球TV面板出貨量達(dá)到5427萬片，同比增長24%，首次超越LGD排名全球第一。價格無疑是京東方核心的看點。
2016年初至2017年底，京東方走出了一波大行情，從最低的2.14漲至最高的6.67，最大漲幅超過2倍。而貫穿其中的邏輯正是產(chǎn)能釋放和價格提升，更主要的因素的價格，因為這決定京東方的利潤。
2016-2017年，面板價格迎來上行周期。2017年，京東方實現(xiàn)了有史以來的最高盈利，（歸母）凈利潤達(dá)到75.7億元。
但2018年面板價格下跌，京東方的股價跌幅超過50%。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2018年凈利潤約為35億，下滑了54%。
投資者對2017年京東方的行情有記憶，也理解面板價格對京東方意味著什么，所以在面板價格預(yù)計轉(zhuǎn)好的氛圍下，京東方的上漲是符合邏輯的。
另一方面是OLED，京東方已是全球市場的領(lǐng)導(dǎo)者。
在成都，京東方第6代柔性O(shè)LED產(chǎn)線已經(jīng)量產(chǎn)；在綿陽，OLED產(chǎn)線將在2019年實現(xiàn)量產(chǎn)；重慶的產(chǎn)線已經(jīng)開工建設(shè)。根據(jù)最新公告，京東方將在福清投資建設(shè)OLED產(chǎn)線，投資額不低于465億元。京東方未來的產(chǎn)能將追上三星。
目前，OLED產(chǎn)能主要掌握在三星手中，手機(jī)廠商有很強(qiáng)的動力尋找新的供應(yīng)商。京東方的產(chǎn)品僅次于三星實現(xiàn)了大批量出貨，并在華為Mate20Pro上使用，這是下游高端客戶對品質(zhì)的認(rèn)可。未來，隨著京東方的OLED產(chǎn)量投放，銷路幾乎不成問題，市場份額還將大幅提升。
還有一個消息挑逗著市場的神經(jīng)，三星宣布即將推出可折疊OLED手機(jī)，華為和小米也有同樣的計劃，顯示屏有望迎來新的應(yīng)用領(lǐng)域，這讓市場很興奮。
京東方已是華為的供應(yīng)商，京東方新的4條產(chǎn)線中，有3條具備可折疊產(chǎn)品的產(chǎn)能。國內(nèi)手機(jī)廠商的崛起，很有希望攜手京東方一起進(jìn)入發(fā)展新階段。
逆境將反轉(zhuǎn)，未來可期，這邏輯很順。
3
長期視野
很多的預(yù)測往往難以精確。例如，這次的價格拐點的預(yù)期，其時間點和幅度實質(zhì)上很難把握，但確定的是大趨勢。
在2017年的行情中，很多人都預(yù)計京東方的盈利將達(dá)到100億元，在過程中，他們也是按這個預(yù)期給予估值，并推動股價持續(xù)上漲。后來的事實證明，利潤僅僅是預(yù)計的3/4，很多人都錯了。
模糊的正確比精確的錯誤更重要——趨勢更重要。
長期的視角，京東方是一家怎樣的公司？
在資本市場上，京東方是毀譽(yù)參半的。
看好的一方，正如上文的邏輯，京東方已經(jīng)成為全球顯示屏領(lǐng)域的主要玩家，而它幾乎是從零開始，一路追趕才走到今天的地位，同時帶動了上下游產(chǎn)業(yè)的繁榮，最顯著就是電視機(jī)，如今電視機(jī)的價格已是如此地親民。
看衰的一方，當(dāng)然是指責(zé)京東方多年投資仍看不到回報。從2001年上市至今，京東方累計的資本開支約3000億元，單2017年就投入了477億。雖然京東方的收入規(guī)模增長了近40倍，在2017年達(dá)到了938億，但利潤卻一直很羞澀。2017年實現(xiàn)了75億的利潤，這讓很多人看到了希望，但2018年又大幅下滑，又讓很多人重新失望。
另一個非議是京東方從資本市場多次融資，上市以來累計融資達(dá)到818億元，此外還有銀行貸款等，而如今京東方的市值是1000多億元，京東方融的錢都要超過市值，很多人指責(zé)京東方“毀滅”價值。
在很長時間里，京東方的財報無法為自己辯白，資本市場對京東方的看法自然也不待見。直到2017年，京東方才揚(yáng)眉吐氣一把，這預(yù)示著事情起了變化。
顯示屏產(chǎn)業(yè)的變遷，一直都是“流血”之路。
TFT-LCD工業(yè)的發(fā)展是有兩個戲劇性的事實：
一是，美國企業(yè)首先發(fā)明了液晶顯示的基本技術(shù)，但后來卻是引進(jìn)了這些技術(shù)的日本企業(yè)最先在產(chǎn)業(yè)化上獲得成功。
二是，創(chuàng)造了這個產(chǎn)業(yè)的日本并沒能在該領(lǐng)域占據(jù)持續(xù)的主導(dǎo)地位，很快就被韓國企業(yè)后來居上。
其中，韓國企業(yè)的代表就是三星和LG；到今天，他們依然是行業(yè)的領(lǐng)先者。但當(dāng)初，他們彎道超車逆襲日本企業(yè)，使用的策略正是“激進(jìn)的投資”，尤其是在逆周期高舉高打。
1993-1994年液晶周期的第一次衰退，三星和LG利用衰退期獲得了技術(shù)能力。
1995-1996年，韓國公司逆勢進(jìn)行了大規(guī)模的投資。
1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，全球液晶市場也陷入不景氣，日本廠商雖然幾乎完全壟斷了液晶顯示王國，但大多面臨虧損的窘境。在這種情況下，三星電子再一次采取反周期的投資戰(zhàn)略，果斷在LCD領(lǐng)域投入數(shù)十億美元，建設(shè)大尺寸液晶面板生產(chǎn)線。
三星的液晶業(yè)務(wù)從1990年到1997年連續(xù)虧損了七年，在1991年至1994年期間，平均每年虧損1億美元。不過，憑借著韓元貶值和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，三星在1997年年末實現(xiàn)扭虧為盈。1998年三星的出貨量更躍居世界第一。
LG從1987年到1994年，平均每年也虧損5300萬美元，持續(xù)了八年。
彎道超車之路篳路藍(lán)縷，包括了流血和堅持。
逆周期投資之所以可行，原因之一是TFT-LCD產(chǎn)品的高度標(biāo)準(zhǔn)化，產(chǎn)業(yè)的競爭主要集中在成本上。而更大尺寸的高世代線由于切割大屏的經(jīng)濟(jì)合理性，又導(dǎo)致了液晶面板向更大尺寸競爭。（業(yè)內(nèi)把6世代及以上世代的生產(chǎn)線稱為“高世代線”，“高”和“低”的標(biāo)準(zhǔn)其實是能不能經(jīng)濟(jì)合理的切割市場偏好尺寸的電視屏。）
韓國企業(yè)主導(dǎo)以來，全球TFT-LCD工業(yè)沿著更大更高更快直線行進(jìn)。產(chǎn)業(yè)邏輯未變，京東方采取了韓國企業(yè)同樣的策略，并“師夷長技以制夷”。
2003年，京東方收購了韓國現(xiàn)代電子TFT-LCD業(yè)務(wù)，開始進(jìn)入顯示領(lǐng)域，主要生產(chǎn)中小尺寸屏幕。
2005年，京東方自主建設(shè)的北京第5代TFT-LCD生產(chǎn)線正式量產(chǎn)，結(jié)束了中國大陸“無自主液晶屏?xí)r代”，翻開中國自主制造液晶顯示屏的新篇章。
2009年，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)和行業(yè)低谷的情況下，京東方在北京開工建設(shè)國內(nèi)首條高世代線——8.5代TFT-LCD生代線，并于2011年量產(chǎn)，結(jié)束了國內(nèi)“無大尺寸液晶顯示屏?xí)r代”，真正實現(xiàn)了全系列液晶屏國產(chǎn)化。
2011年，京東方在鄂爾多斯投建中國首條、全球第二條5.5代AMOLED生產(chǎn)線，從此填補(bǔ)了我國AMOLED產(chǎn)業(yè)空白。同年，京東方合肥第10.5代TFT-LCD成為全球最高世代線。
2015年，京東方興建成都第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線，并于2017年10月底提前實現(xiàn)量產(chǎn)，一舉打破了韓國在該領(lǐng)域的壟斷地位，并成為繼三星、LG之后全球第三家實現(xiàn)柔性O(shè)LED量產(chǎn)的企業(yè)。
到今天，顯示屏產(chǎn)業(yè)的競爭格局已經(jīng)改寫。日本企業(yè)已經(jīng)敗退，臺灣企業(yè)在2008年金融危機(jī)之后一蹶不振，中國企業(yè)正在和三星、LG競爭，但勝負(fù)的天平也正在轉(zhuǎn)向。
在京東方的沖擊下，有了開頭的三星和LG關(guān)廠的故事。在最新的顯示技術(shù)上，即使有所落后，京東方也追到了三星身后的不遠(yuǎn)處了。
京東方不斷融資和投資的背后，正是這樣的鐵血競爭，這就是游戲規(guī)則，成功不會隨便到來，一定需要付出代價。京東方不是毀滅價值，而是投資未來。
從今往后看，京東方已經(jīng)冉冉升起。
4
結(jié)語
最后說說估值，京東方所處的行業(yè)周期波動，利潤往往大起大落，PE估值很難判斷。PB是一個可行的指標(biāo)，最近10年，PB估值的最低位就在1附近。
這背后的寓意似乎在說明，京東方的資產(chǎn)是值錢的，它不應(yīng)該低于賬面價值，這是不言而喻的。因此，每當(dāng)市值接近凈資產(chǎn)，應(yīng)該都是投資的機(jī)遇。
需要提醒，京東方短期和長期的邏輯不同；資本市場有時領(lǐng)先基本面，有時落后，但長期卻是相符。投資者需要充分了解自己在玩的游戲。
參考資料：
《光變：一個企業(yè)及其工業(yè)史》，路風(fēng)
