摘要：8月28日，在2022中國（煙臺）國際黃金論壇暨招遠市第十五屆黃金節(jié)上，中國國際金融股份有限公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理、大宗商品行業(yè)組長郭朝輝發(fā)表了題為“全球大宗商品市場：邊界既定，自趨正軌”的主旨演講，就全球宏觀驅(qū)動下的大宗商品市場進行了解讀和...
8月28日，在2022中國（煙臺）國際黃金論壇暨招遠市第十五屆黃金節(jié)上，中國國際金融股份有限公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理、大宗商品行業(yè)組長郭朝輝發(fā)表了題為“全球大宗商品市場：邊界既定，自趨正軌”的主旨演講，就全球宏觀驅(qū)動下的大宗商品市場進行了解讀和展望。
文 | 《中國黃金報》記者 蔣子清
本文為中國黃金網(wǎng)原創(chuàng)文章，內(nèi)容僅供參考之用，不構(gòu)成操作建議或投資指南。
郭朝輝
主旨演講：
全球大宗商品市場：邊界既定，自趨正軌
郭朝輝指出，過去一段時間，兩個較大的事件影響著全球大宗商品市場。第一，疫情。疫情對于大宗商品的影響更多是需求側(cè)的沖擊。同時，大宗商品市場會出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性變化，而并非經(jīng)濟重啟帶動需求恢復的過程。就像我們在石油市場上看到的，石油市場的消費情況恢復到疫情前、接近疫情水平的時候會受到一定的阻礙，因為居民的出行習慣、消費習慣發(fā)生了較大改變。第二，俄烏沖突。一般來講，地緣政治風險是階段性的事件，但是這次俄烏沖突更多的是在疫情暴發(fā)后因為供需錯配導致大宗商品整體短缺，本身已經(jīng)很短缺的市場上疊加了額外的因素，所以對于整個大宗商品市場的影響更加深遠。原來全球普惠式的合作開始逐漸轉(zhuǎn)向有限對抗，這對于大宗商品市場來說就面臨著生產(chǎn)資料成本上升的問題。
大宗商品需求與經(jīng)濟周期有關(guān)。郭朝輝表示，疫后海外耐用品需求增速已經(jīng)見底回落，與大宗商品相關(guān)的實物固定資產(chǎn)投資增速有限。同時，“碳中和”相關(guān)行業(yè)景氣度持續(xù)較高。
就目前來看，全球疫情的影響逐步消退，但是大宗商品的需求或者經(jīng)濟開始要進入到直面后遺癥的階段，換句話說就是大宗商品市場很多需求側(cè)負面的影響開始逐步要顯現(xiàn)出來，恢復期的高增長可能是不可持續(xù)的。
就大家普遍擔心的大宗商品庫存較低的問題，郭朝輝認為，過去需求側(cè)的恢復相比于供給側(cè)更快一些，從今年下半年開始需求進一步上升的空間被壓縮，未來供給側(cè)恢復的程度可能會加快，在這種情況下，也就是說過去不斷出現(xiàn)供需錯配的情況導致了庫存下降，這個情況可能是不可持續(xù)的。
大宗商品供需決定波動中樞和溢價。郭朝輝表示，雖然大宗商品不同品種價格波動看似雜亂無章，但從基本面看仍然有章可循，出現(xiàn)超額漲幅的品種毫無疑問都與俄烏局勢有關(guān)系。當前，領(lǐng)漲大宗的是能源，毫無疑問，因為它和海外的需求有關(guān)，墊底的是黃金和黑色系，這種情況和2020年時候相比較是截然相反的，2020年黑色系和黃金是領(lǐng)漲的，能源是墊底的。為什么會出現(xiàn)這么大的翻天覆地的變化？2020年更多是以國內(nèi)需求為主，海外需求在恢復，整個市場使得黃金相對受益。而今天，一方面能源價格還在相對較高的位置，但有一定供應(yīng)風險的因素，同時過去一段時間海外需求增長較強。但我們需要注意，海外需求增長有衰退的預期，同時國內(nèi)增長也有穩(wěn)增長的預期，后面還會有下一次的錯位出現(xiàn)。從基本面看，大宗商品大多數(shù)品種處于再均衡過程中。
對于黃金來講，上半年利好因素非常多，有再通脹、有高通脹、有地緣風險，還有最近出現(xiàn)的衰退預期，但是為什么黃金在大宗商品的價格排序里持續(xù)沒有出現(xiàn)超額的收益呢？因為黃金既有避險這種長期資產(chǎn)配置的屬性，還有非常重要的風險資產(chǎn)屬性，也就是說，它是一個雙重屬性的大宗商品，所以在它的價格輪動當中，我們既要關(guān)注到長期的抗通脹、抗避險帶來的利好，還要去關(guān)注利率的變化。
郭朝輝強調(diào)，貨幣政策對黃金價格的約束松綁和黃金期貨、期權(quán)等衍生品的上市使黃金可以更為方便地配置在投機組合當中，黃金成為短期投機資產(chǎn)的選擇之一。除了獲取單邊收益，購買力穩(wěn)定且無交易對手風險的實物黃金可以作為預防“小概率”系統(tǒng)性風險的“金融保險”，同時，黃金作為“弱相關(guān)性資產(chǎn)”，也是分散投資組合非系統(tǒng)性風險的良好工具。
抗通脹是黃金投資價值之一，但并非全部。通脹和價格的相關(guān)性也非處處有效，抗通脹價值仍會通過實際利率來表達，今年亦是如此。所以，我們在推薦黃金時，到底是推薦什么？郭朝輝認為，短期來看，美國實際利率可能難言見頂。往前看，通脹預期回落，仍是金價可能需要面臨的壓力。同時，地緣風險事件引發(fā)的避險配置，可能不會長期停留。美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）數(shù)據(jù)顯示已步入“技術(shù)性衰退”，但衰退擔憂尚未帶來風險對沖需求增加，部分宏觀數(shù)據(jù)也顯示，當前距離“實質(zhì)性衰退”或仍余距離。黃金投機價值短期壓制仍然存在，風險對沖的長期配置需求有待兌現(xiàn)。
（以上內(nèi)容不構(gòu)成投資建議或操作指南，依此入市，風險自擔）
