摘要：智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，1H22國(guó)產(chǎn)龍頭運(yùn)動(dòng)品牌在局部疫情反復(fù)壓力下實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，國(guó)潮替代疊加消費(fèi)復(fù)蘇邊際改善，看好國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)龍頭品牌對(duì)于下半年積極預(yù)期的兌現(xiàn)能力。運(yùn)動(dòng)鞋服代工廠還需持續(xù)觀察上下游壓力的釋放情況，靜待海外...
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，1H22國(guó)產(chǎn)龍頭運(yùn)動(dòng)品牌在局部疫情反復(fù)壓力下實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，國(guó)潮替代疊加消費(fèi)復(fù)蘇邊際改善，看好國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)龍頭品牌對(duì)于下半年積極預(yù)期的兌現(xiàn)能力。運(yùn)動(dòng)鞋服代工廠還需持續(xù)觀察上下游壓力的釋放情況，靜待海外品牌庫(kù)存見(jiàn)底和未來(lái)各季度財(cái)報(bào)的業(yè)績(jī)指引上調(diào)的信號(hào)。建議重點(diǎn)關(guān)注品牌勢(shì)能持續(xù)向上、長(zhǎng)期仍有開店和提價(jià)空間且估值具備吸引力的國(guó)產(chǎn)品牌以及經(jīng)營(yíng)邊際改善的零售和代工龍頭。
中信證券主要觀點(diǎn)如下：
運(yùn)動(dòng)品牌上半年復(fù)盤：國(guó)產(chǎn)龍頭疫情承壓下超預(yù)期，國(guó)潮替代進(jìn)行時(shí)。
1)財(cái)務(wù)：國(guó)產(chǎn)龍頭疫情承壓，超預(yù)期增長(zhǎng)顯韌性。2022H1李寧/安踏/特步/361度營(yíng)收同比+22%/+14%/+37%/+18%，歸母凈利潤(rùn)同比+12%/-7%/+38%/+37%。龍頭品牌在疫情下因渠道分布&產(chǎn)品定位相對(duì)承壓，均通過(guò)合理策略實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，也側(cè)面印證了在國(guó)產(chǎn)崛起的背景下國(guó)產(chǎn)品牌影響力和韌性持續(xù)增強(qiáng)。
2)預(yù)期：品牌積極展望全年業(yè)績(jī)。李寧預(yù)期維持全年收入增長(zhǎng)高雙位數(shù)至20%~30%低段，安踏預(yù)計(jì)ANTA主品牌全年收入增長(zhǎng)+20%，F(xiàn)ILA預(yù)計(jì)下半年年流水維持雙位數(shù)以上增長(zhǎng);特步預(yù)期全年?duì)I業(yè)收入+30%。
經(jīng)營(yíng)復(fù)盤：夯實(shí)內(nèi)功，龍頭品牌運(yùn)營(yíng)精益求精。
1)產(chǎn)品：科技+國(guó)潮。安踏發(fā)力奧運(yùn)科技，公司計(jì)劃下半年推出大量奧運(yùn)科技產(chǎn)品，氮科技持續(xù)切入跑步賽道。李寧超輕19成為現(xiàn)象級(jí)爆款，?絲鞋面科技助力?科技再升級(jí)，特步發(fā)布160X3.0繼續(xù)做強(qiáng)跑步勢(shì)能，361度持續(xù)推進(jìn)跑步、籃球矩陣。
2)營(yíng)銷：綁定賽事和文化資源。李寧堅(jiān)持專業(yè)&潮流&文化三位一體，“日進(jìn)斗金”等文潮產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力文化國(guó)潮;安踏深度挖掘冬奧資源，迪桑特&可隆發(fā)力滑雪、戶外等新熱點(diǎn);特步持續(xù)深耕跑步資源;361度蓄力杭州亞運(yùn)會(huì)。
3)運(yùn)營(yíng)：龍頭精益求精。李寧強(qiáng)化精準(zhǔn)鋪貨，渠道持續(xù)擴(kuò)大與提效，上半年新品3個(gè)月售罄率處在50%-60%的高段。存量店鋪平均月店效提升10%-20%低段。安踏持續(xù)發(fā)力DTC轉(zhuǎn)型進(jìn)程，上半年DTC渠道營(yíng)收同比+79%，占比提升14.7pcts至49.7%。
運(yùn)動(dòng)行業(yè)趨勢(shì)：國(guó)產(chǎn)品牌升級(jí)和海外品牌降級(jí)并行，國(guó)產(chǎn)品牌量?jī)r(jià)提升。
根據(jù)魔鏡市場(chǎng)情報(bào)數(shù)據(jù)，2022年上半年李寧/安踏600-1000元區(qū)間天貓?zhí)詫毘山粌r(jià)的產(chǎn)品銷量同比+87%/108%，Nike/Adidas高價(jià)位產(chǎn)品量?jī)r(jià)持續(xù)下滑。
1)價(jià)格提升：魔鏡市場(chǎng)情報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年6月為例，李寧/安踏品牌淘系電商平臺(tái)月度均價(jià)同比增長(zhǎng)15%/28%，比2019年6月同期增長(zhǎng)21%/41%。
2)銷量追趕：根據(jù)各公司公告，Adidas大中華區(qū)營(yíng)收連續(xù)5個(gè)季度下滑，Nike大中華區(qū)近3個(gè)季度下滑，而國(guó)產(chǎn)品牌在疫情壓力下，自2021年BCI事件發(fā)生以來(lái)表現(xiàn)出色。
3)上游代工：上半年短期補(bǔ)貨刺激&成本承壓。2022年上半年華利集團(tuán)/申洲國(guó)際/裕元(制造業(yè)務(wù))營(yíng)收同比+21%/+20%/+14%，主要受益于年初品牌商積極補(bǔ)貨以彌補(bǔ)2021年下半年供應(yīng)鏈緊張，但未來(lái)海外庫(kù)存消化仍需時(shí)間。
A股紡織上半年表現(xiàn)：疫情&成本上漲等多因素?cái)_動(dòng)下，制造表現(xiàn)優(yōu)于品牌。
上半年中信證券紡服指數(shù)公司收入/利潤(rùn)平均增速為1.6%/-23%(剔除異常值)，其中紡織制造公司收入/利潤(rùn)增速為11%/8%，優(yōu)于品牌服飾公司表現(xiàn)，主要系：
1)上半年紡織制造企業(yè)訂單相對(duì)飽滿，且疫情對(duì)生產(chǎn)影響小于對(duì)終端品牌的零售的影響。
2)上半年生產(chǎn)成本雖依舊高位，但部分企業(yè)Q1以來(lái)開始與下游協(xié)商調(diào)價(jià)，5月底以來(lái)原材料價(jià)格也開始有所下跌。
3)4月底以來(lái)匯率的貶值為部分出口型企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)彈性。
4)部分制造企業(yè)近年來(lái)積極推進(jìn)的智能化、數(shù)字化改造對(duì)生產(chǎn)效率的提升效果逐步體現(xiàn)。各板塊中，戶外細(xì)分板塊在全球戶外需求高增、滲透率快速提升的背景下表現(xiàn)亮眼，浙江自然/牧高笛/嘉益股份上半年利潤(rùn)同增27%/112%/162%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)下行超預(yù)期;局部地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;品牌公司線下門店拓展不及預(yù)期;制造公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。
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