摘要：智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，Q2壽險(xiǎn)新單保費(fèi)降幅收窄，推動(dòng)NBV持續(xù)改善，在增額終身壽助力下緩解新單壓力。財(cái)險(xiǎn)方面，疫情影響下二季度保費(fèi)有所拖累，但各地刺激汽車消費(fèi)政策已帶來6-7月的邊際改善，經(jīng)濟(jì)環(huán)境修復(fù)也有望壓降保證險(xiǎn)C...

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，Q2壽險(xiǎn)新單保費(fèi)降幅收窄，推動(dòng)NBV持續(xù)改善，在增額終身壽助力下緩解新單壓力。財(cái)險(xiǎn)方面，疫情影響下二季度保費(fèi)有所拖累，但各地刺激汽車消費(fèi)政策已帶來6-7月的邊際改善，經(jīng)濟(jì)環(huán)境修復(fù)也有望壓降保證險(xiǎn)COR，對(duì)財(cái)險(xiǎn)品質(zhì)仍較樂觀。近期板塊迎階段性行情，主要是其防守屬性和低估值因素所推動(dòng)，目前板塊0.3-0.4x的PEV估值具有較強(qiáng)的吸引力。維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注：中國(guó)平安(601318.SH)和友邦保險(xiǎn)(01299)。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

整體表現(xiàn)：利潤(rùn)顯著承壓，EV動(dòng)能減弱。

1)利潤(rùn)方面，1H22權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致投資收益不及預(yù)期，平安、人保凈利潤(rùn)僅實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，而其他險(xiǎn)企均呈現(xiàn)大幅下滑;折現(xiàn)率下行推動(dòng)準(zhǔn)備金新增計(jì)提，對(duì)稅前利潤(rùn)負(fù)面影響約3%-69%;此外，新業(yè)務(wù)低迷拖累剩余邊際增長(zhǎng)，未來利潤(rùn)釋放或存一定壓力。2)價(jià)值方面，EV增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，同比增速均為10%-，較年初增速也均為4%-，新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)度降低，期初EV預(yù)期回報(bào)拉動(dòng)效應(yīng)減弱，投資經(jīng)驗(yàn)負(fù)偏差拖累明顯。3)償付能力方面，調(diào)整后的綜合償付能力充足率變動(dòng)分化，但核心償付能力充足率均大幅下降，較去年末降幅區(qū)間為50pp-100pp，但仍顯著高于50%的監(jiān)管要求，償付能力可觀。

人身險(xiǎn)：NBV延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，隊(duì)伍產(chǎn)能提升初顯成效。

1)產(chǎn)品：總保費(fèi)增速表現(xiàn)分化，個(gè)險(xiǎn)渠道仍為主要貢獻(xiàn)點(diǎn)，占比在80%左右;疫情沖擊下新單銷售乏力，但二季度邊際改善顯著;收入波動(dòng)性加劇導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)，銀保渠道和增額終身壽為對(duì)沖個(gè)險(xiǎn)渠道與保障產(chǎn)品銷售承壓的有力增長(zhǎng)點(diǎn)，不過需注意的是，結(jié)構(gòu)調(diào)整也導(dǎo)致Margin下滑，進(jìn)而使得NBV延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);此外，居民已逐步適應(yīng)現(xiàn)階段的社會(huì)生產(chǎn)生活秩序，13個(gè)月繼續(xù)率小幅提升，退保率也有所改善。2)人力：疫情沖擊下隊(duì)伍持續(xù)收縮，上市險(xiǎn)企較年初下滑約9%~40%區(qū)間，但觀察到隊(duì)伍規(guī)模已呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，未來若在穩(wěn)定隊(duì)伍規(guī)模的平臺(tái)上持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能爬升，進(jìn)而穩(wěn)定代理人收入與留存率，則有望步入較為可觀的高質(zhì)量發(fā)展軌道。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：二季度增速放緩，COR表現(xiàn)分化。

1)車險(xiǎn)：疫情影響新車銷量，二季度迎短期向下壓力，但上市險(xiǎn)企均超行業(yè)6.2%的平均增速，馬太效應(yīng)深化;綜改引導(dǎo)費(fèi)用率下滑，疫情下出行頻次降低改善賠付率;預(yù)計(jì)下半年隨著汽車消費(fèi)刺激政策的逐步出臺(tái)與落地，車險(xiǎn)保費(fèi)有望持續(xù)回暖，對(duì)市場(chǎng)展望較為樂觀。2)非車險(xiǎn)：占比持續(xù)提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其中意健險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)與責(zé)任險(xiǎn)作為三大支柱增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁;農(nóng)險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)維持承保盈利，意健險(xiǎn)圍繞盈虧平衡波動(dòng)，平安憑借綜合金融與醫(yī)療生態(tài)圈的協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)更優(yōu)，疫情導(dǎo)致責(zé)任險(xiǎn)賠付增加，進(jìn)而推動(dòng)COR走高，信用保證險(xiǎn)COR表現(xiàn)大幅分化，仍需關(guān)注后疫情時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)管控與業(yè)務(wù)推進(jìn)。

投資端：TII下滑明顯，NII相對(duì)穩(wěn)健。受俄烏沖突等海外市場(chǎng)影響，及內(nèi)地疫情多點(diǎn)散發(fā)拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約，資本市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，總投資收益率下滑明顯，同比降幅為0.4-2.3pp;市場(chǎng)利率區(qū)間震蕩中小幅上行，凈投資收益率保持相對(duì)穩(wěn)定。

投資建議與投資標(biāo)的

1)Q2壽險(xiǎn)新單保費(fèi)降幅收窄，推動(dòng)NBV持續(xù)改善，在增額終身壽助力下緩解新單壓力。代理人規(guī)模環(huán)比降幅大幅改善，產(chǎn)能提升已初顯成效，預(yù)計(jì)全年能實(shí)現(xiàn)規(guī)模企穩(wěn)，期待在此基礎(chǔ)上的產(chǎn)能提升。9月后開門紅陸續(xù)推進(jìn)，對(duì)最高演示利率的限制有望迎來停售潮，關(guān)注開門紅超預(yù)期增長(zhǎng)帶來的投資機(jī)會(huì)。2)疫情影響下二季度財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)有所拖累，但各地刺激汽車消費(fèi)政策已帶來6-7月的邊際改善，經(jīng)濟(jì)環(huán)境修復(fù)也有望壓降保證險(xiǎn)COR，對(duì)財(cái)險(xiǎn)品質(zhì)仍較樂觀。3)近期板塊迎階段性行情，主要是其防守屬性和低估值因素所推動(dòng)，目前板塊0.3-0.4x的PEV估值具有較強(qiáng)的吸引力。

因此，該行維持行業(yè)"看好"評(píng)級(jí)，兩條邏輯主線關(guān)注保險(xiǎn)板塊投資機(jī)遇。第一，壽險(xiǎn)基本面相對(duì)改善、價(jià)值表現(xiàn)預(yù)期好轉(zhuǎn)，建議關(guān)注中國(guó)平安和友邦保險(xiǎn)的α機(jī)會(huì);第二，車險(xiǎn)量質(zhì)齊升邏輯夯實(shí)，非車險(xiǎn)增長(zhǎng)空間可觀，建議關(guān)注財(cái)險(xiǎn)馬太效應(yīng)強(qiáng)化下的行業(yè)配置機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新單銷售不及預(yù)期，長(zhǎng)端利率下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，股權(quán)投資計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)，車險(xiǎn)綜合改革進(jìn)展不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)。