摘要：原標(biāo)題：天啦嚕，上市公司竟也被割韭菜！江河集團(tuán)：超1/3凈資產(chǎn)拿來炒股，虧了多少你猜猜原主業(yè)造血能力不錯(cuò)，無奈竟成了江河集團(tuán)任意妄為的資本。作者 | 木魚編輯 | 小白2022年5月11日，江河集團(tuán)公告稱，計(jì)劃投資建設(shè)光伏建筑一體化異型光伏...
原標(biāo)題：天啦嚕，上市公司竟也被割韭菜！江河集團(tuán)：超1/3凈資產(chǎn)拿來炒股，虧了多少你猜猜
原主業(yè)造血能力不錯(cuò)，無奈竟成了江河集團(tuán)任意妄為的資本。
作者 | 木魚
編輯 | 小白
2022年5月11日，江河集團(tuán)公告稱，計(jì)劃投資建設(shè)光伏建筑一體化異型光伏組件柔性生產(chǎn)基地。
對(duì)于大A股的上市公司來說，上面這段話，你只需要看到四個(gè)字并心領(lǐng)神會(huì)就可以了：光伏組件。
（數(shù)據(jù)來源：充值VIP研報(bào)免費(fèi)看的市值風(fēng)云APP）
果不其然，沾上“光伏概念”的江河集團(tuán)，雖未迎來瘋狂的漲停板，但三個(gè)多月近乎翻倍的漲勢(shì)，也是喜人的。
說到這里，相比老鐵們已經(jīng)對(duì)江河集團(tuán)提起興趣了？廢話不多說，風(fēng)云君帶大家細(xì)細(xì)看來。
先從開頭的這份公告開始看起。
2021年10月，住建部為響應(yīng)綠色、節(jié)能建筑等政策，發(fā)布《建筑節(jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范》，強(qiáng)制新建建筑物安裝太陽能系統(tǒng)，已經(jīng)于2022年4月開始實(shí)施。
按照專家的思路，這項(xiàng)政策打開了新建建筑應(yīng)用光伏的市場(chǎng)空間，未來大大利好光伏建筑行業(yè)。
但光伏建筑中的建筑，主要是指城市高樓等等，目的是在原有設(shè)計(jì)規(guī)劃的基礎(chǔ)上增加光伏發(fā)電功能。
而現(xiàn)有的光伏組件，大都是面向地面和屋頂?shù)臉?biāo)準(zhǔn)尺寸，不能完全解決建筑物的個(gè)性化設(shè)計(jì)需要。
于是江河集團(tuán)計(jì)劃投資5億元布局上游，建設(shè)300MW異型光伏組件生產(chǎn)線及配套設(shè)施。
不論是異型，還是標(biāo)準(zhǔn)，歸根結(jié)底離不開光伏二字。說到這里，江河集團(tuán)股價(jià)上漲的原因已經(jīng)不言而喻了。
2021年，江河集團(tuán)還設(shè)立了江河智慧光伏建筑有限公司，負(fù)責(zé)開展光伏幕墻業(yè)務(wù)。
最新數(shù)據(jù)顯示，江河集團(tuán)已經(jīng)承接了世園會(huì)中國館、國家環(huán)?？偩致募s中心大廈、北京工體改造復(fù)建、無錫機(jī)場(chǎng)航站樓、珠江城（煙草大廈）等光伏建筑一體化工程。
到這里，還有一個(gè)問題：江河集團(tuán)與光伏建筑有多少關(guān)系呢？
機(jī)會(huì)擺在這里，江河集團(tuán)到底中不中用呢？
別說，還真有那么些關(guān)系，那么些實(shí)力。
光伏建筑，主要是通過建筑物的立面、屋頂來實(shí)現(xiàn)的，立面又可以通過幕墻產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)。
與光伏電站不同，傳統(tǒng)光伏企業(yè)缺少建筑施工的經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)，短期內(nèi)難以獨(dú)立開展光伏建筑業(yè)務(wù)。
而幕墻，正是江河集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)之一，繼而成為發(fā)展光伏建筑的優(yōu)勢(shì)。
在建筑幕墻領(lǐng)域，江河集團(tuán)依托品牌“JANGHO江河幕墻”、“港源幕墻”，主要承接高檔寫字樓、酒店、商業(yè)綜合體、機(jī)場(chǎng)、火車站、體育場(chǎng)館等中高端建筑幕墻工程，曾承接過廣州塔、中國尊、上海中心、央視大樓、鳥巢等知名建筑的幕墻業(yè)務(wù)。
根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，在國內(nèi)建筑幕墻行業(yè)，江河集團(tuán)與遠(yuǎn)大中國同處于第一陣營。
2021年，遠(yuǎn)大中國總營收也就30億元。同期，江河集團(tuán)并未具體披露幕墻業(yè)務(wù)的營收。
但依據(jù)公司披露的幕墻類訂單占比，建筑幕墻業(yè)務(wù)可以占到整個(gè)建筑裝飾總收入的一半，對(duì)應(yīng)營收規(guī)模近百億，遠(yuǎn)超遠(yuǎn)大中國。
另外，江河集團(tuán)幕墻業(yè)務(wù)2021年新增訂單約145億元，2022年上半年新增約121億元。
從這個(gè)角度上看，江河集團(tuán)稱得上國內(nèi)幕墻行業(yè)的老大。
但風(fēng)云君還要說的是，幕墻行業(yè)的門檻并不高，國內(nèi)幕墻行業(yè)集中度也因此不高，前100強(qiáng)企業(yè)的合計(jì)市占率大約只有60%。
具體到江河集團(tuán)，雖然在已上市企業(yè)中經(jīng)營規(guī)模最大，但市占率也只有2.4%。
因此，在光伏建筑領(lǐng)域，江河集團(tuán)優(yōu)勢(shì)主要在幕墻環(huán)節(jié)，但這種先發(fā)優(yōu)勢(shì)不是無法超越那種。
建筑幕墻之外，江河集團(tuán)還經(jīng)營室內(nèi)裝飾與設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。
江河集團(tuán)是在2011年上市的，當(dāng)時(shí)只有建筑幕墻一項(xiàng)業(yè)務(wù)。
2012年、2013年、2014年，江河集團(tuán)接連收購了承達(dá)集團(tuán)、港源裝飾、梁志天設(shè)計(jì)集團(tuán)三家公司，并在2015年、2018年分拆其中兩家公司在港交所上市。
自此，江河集團(tuán)正式涉足室內(nèi)裝飾與設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。與原有的建筑幕墻業(yè)務(wù)一起，一個(gè)負(fù)責(zé)室外、一個(gè)負(fù)責(zé)室內(nèi)，也算是同行業(yè)的并購，補(bǔ)齊了自身的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
根據(jù)上市公司披露，上述三家公司，在室內(nèi)裝飾設(shè)計(jì)領(lǐng)域上，也有些名氣。
其中，承達(dá)集團(tuán)是來自香港的全球頂級(jí)室內(nèi)裝飾品牌；
梁志天設(shè)計(jì)是亞洲最大的室內(nèi)設(shè)計(jì)公司之一，連續(xù)多年全球排名第一；
港源裝飾則主要面向內(nèi)地，裝飾行業(yè)排名第四，北方地區(qū)第一。
2021年，承達(dá)集團(tuán)、梁志天設(shè)計(jì)集團(tuán)、港源裝飾分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57億元、5億元、43億元，合計(jì)收入過百億，基本與建筑幕墻業(yè)務(wù)并列。
如果江河集團(tuán)的故事到這里就結(jié)束了，風(fēng)云君或許會(huì)附上一個(gè)happy ending。
偏偏這世上還有一個(gè)可怕的詞，叫“但是”。
進(jìn)一步翻開公司歷史，風(fēng)云君捕捉到三個(gè)關(guān)鍵詞：跨界、虧損、炒股。
不論是哪一個(gè)，都很難配上一個(gè)happy ending。
咱們先從跨界開始看起。
從2015年開始，江河集團(tuán)愛上了跨界，并購畫風(fēng)突轉(zhuǎn)。
當(dāng)年，江河集團(tuán)投資8.5億元收購收購了澳大利亞上市公司Vision，并私有化退市，涉足醫(yī)療健康業(yè)務(wù)。
根據(jù)披露，Vision是澳大利亞最大的連鎖眼科醫(yī)院，有14家專業(yè)眼科醫(yī)院、9家日間手術(shù)中心，6家激光眼科手術(shù)中心，可以提供眼科保健，角膜手術(shù)、屈光手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)、青光眼治療和手術(shù)，治療黃斑變性等。
之后，江河集團(tuán)還與Vision共同出資成立了江河維視，收購了江河澤明（1.07億元）、靖江光明（1800萬元），將Vision的澳洲業(yè)務(wù)拓展至國內(nèi)市場(chǎng)。
然而理想很美好，現(xiàn)實(shí)很殘酷。擁有華麗外表的Vision，卻沒有貢獻(xiàn)華麗的業(yè)績。
加入上市公司后，Vision的收入增長就基本停滯了，利潤更是每況愈下，2019年增陷入虧損，2021年只剩1,800多萬。
也因此，江河集團(tuán)分別在2018年、2019年，對(duì)Vision的相關(guān)商譽(yù)（5.6億元）和無形資產(chǎn)，分別計(jì)提了0.78億元、4.4億元的減值。
眼科業(yè)務(wù)之后，江河集團(tuán)繼續(xù)向第三方診斷業(yè)務(wù)拓展。
為此，江河集團(tuán)收購了華晟醫(yī)學(xué)80%股權(quán)，首頤醫(yī)療9.46%股權(quán)，以及Healius15.93%股權(quán)。
第三方診斷業(yè)務(wù)包括病理、第三方檢驗(yàn)和第三方影像，主要以生化檢驗(yàn)等第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)、病理診斷及CT、核磁等第三方影像。
不出意外，這項(xiàng)跨界最終也是草草了事，業(yè)績上基本沒有貢獻(xiàn)，并在2020年陸續(xù)被處置。
不過，風(fēng)云君倒是在其中發(fā)現(xiàn)了一件特別有意思的事，決定單獨(dú)拿出來說一說。
這要說到收購Healius15.93%股權(quán)。
與Vision相似，Healius也是一家澳大利亞的上市公司。
2015年開始，江河集團(tuán)開始在二級(jí)市場(chǎng)買入Healius，并在2016年成為其第一大股東，加上2018年認(rèn)購定增，合計(jì)花費(fèi)了16億元。
根據(jù)披露，Healius是澳洲領(lǐng)先的醫(yī)療服務(wù)上市公司之一，在病理、影像等第三方檢測(cè)方面具有優(yōu)勢(shì)。
有了私有化Vision的經(jīng)驗(yàn)后，江河集團(tuán)又在2019年籌劃私有化Healius。
以當(dāng)時(shí)提供的3.25澳元/股報(bào)價(jià)來計(jì)算，若最終收購Healius已發(fā)行全部股份，需支付約20.2億澳元（折合人民幣超過90億元）。
而截至上年末（2018年），江河集團(tuán)的全部凈資產(chǎn)也只有88.82億元。
對(duì)于一項(xiàng)需要用真金白銀現(xiàn)金的收購，風(fēng)云君不得不說，江河集團(tuán)確實(shí)有點(diǎn)飄飄然了。
然而這項(xiàng)要花費(fèi)90億現(xiàn)金的并購，業(yè)績比Vision還要?dú)埧帷?/span>
Healius稅后凈利潤在2017財(cái)年虧損了24.54億人民幣元，2018財(cái)年雖然扭虧，但也僅有1,946萬人民幣，遠(yuǎn)沒有文字描述的那般美好。
最終，這次私有化沒有成行。但是，也不要因此覺得僥幸。
2020年，江河集團(tuán)決定退出第三方診斷業(yè)務(wù)后，也出售了Healius股份，扣除承銷費(fèi)用及相關(guān)稅費(fèi)后，實(shí)際收到10.7億元。
你沒看錯(cuò)，江河集團(tuán)雖然歪打正著成功避雷，但并購不成變炒股，倒手就虧了5個(gè)多億。
吃了一塹的江河集團(tuán)，卻沒有長一智。
2021年，江河集團(tuán)又通過倫敦證券交易所，花費(fèi)10.22億元，買入Cineworld Group Plc股權(quán)，并成為第二大股東。
Cineworld Group Plc是全球第二大電影連鎖院線，業(yè)務(wù)涉及英國、美國等多個(gè)國家。受疫情影響，其已經(jīng)關(guān)閉了部分門店，業(yè)績也因此受到不小影響。
但江河集團(tuán)表示，此行目的是財(cái)務(wù)投資，疫情之下，Cineworld Group Plc這類公司的價(jià)值相對(duì)處于低位。
別的不說，就搜一搜國外的疫情現(xiàn)狀，你們認(rèn)為這筆投資怎么樣？
果然，Cineworld Group Plc也沒有辜負(fù)江河集團(tuán)的信任。截至2022年6月末，這項(xiàng)股權(quán)投資的賬面價(jià)值只剩3.17億元，也就是浮虧了7.6億元。
這，不就是傳說中的抄底抄在半山腰嗎？不得不說，作為一個(gè)祖?zhèn)鞯馁Y深韭菜，此情此景，風(fēng)云君莫名得熟悉。
其實(shí)，不論是Healius，還是Cineworld Group Plc，都只是江河集團(tuán)炒股大業(yè)的冰山一角。
截至2022年6月末，其手中還持有北控北京健康、三盛控股、BHG Retail Reit等股票。
Cineworld Group Plc在內(nèi)，上述股票的合計(jì)投資成本高達(dá)26.83億元，占2022年6月末凈資產(chǎn)的比重超1/3。
而同期，這些股票的賬面值只有15.25億元。其中的虧損，風(fēng)云君就不殘忍的說出具體數(shù)字了，選修過小學(xué)數(shù)（算）學(xué)（術(shù)）的胖友們可以自己解題。
拋開炒股的盈虧，上市公司能拿出幾億、十幾億的資金，說明手頭還是挺富裕的。
而這，主要是受益于還不錯(cuò)的造血能力。
具體來看，上市前幾年，江河集團(tuán)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)流出，確實(shí)不怎么樣。
從2014年開始，江河集團(tuán)的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，直到2021年，一直保持流入狀態(tài)。
而自由現(xiàn)金流，則從2015年轉(zhuǎn)正，并保持至2021年。
2022年上半年，江河集團(tuán)的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流大額流出，根據(jù)往年數(shù)據(jù)，主要是季節(jié)性影響。
綜合來看，2011年上市以來，江河集團(tuán)共賺得57億元現(xiàn)金，同時(shí)期的歸母凈利潤共計(jì)34億元。
但江河集團(tuán)的危機(jī)也是顯而易見的。
先來看營業(yè)收入。
2011-2021年，江河集團(tuán)的營業(yè)收入從57.62億元，擴(kuò)大至207.89億元，貌似增長的還不錯(cuò)。
結(jié)合上文，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)，這其實(shí)主要是靠外延并購拉動(dòng)的。
畢竟，單梁志天設(shè)計(jì)、港源裝飾、承達(dá)集團(tuán)三家公司就貢獻(xiàn)了不少收入。
而2015年之后，這三家公司的收入增長趨于停滯，而江河集團(tuán)跨界的醫(yī)療健康業(yè)務(wù)又不成氣候，因此整體營收也進(jìn)入持續(xù)多年的增長停滯狀態(tài)。
2021年，江河集團(tuán)的營業(yè)收入突破200億，同比增長了15.18%，但實(shí)際卻背負(fù)著一筆巨額的虧損。
2021年，江河集團(tuán)的歸母凈利潤虧損了10.07億元，是上市以來的首虧。
根據(jù)2021年年報(bào)，這一年的虧損原因有兩個(gè)：
一是與恒大地產(chǎn)相關(guān)的應(yīng)收款減值（16.81億元）；
二是港源裝飾因此加計(jì)商譽(yù)減值（3.94億元）。
覺得江河集團(tuán)此次虧損是受到了牽連，飽含無辜和無奈？
要知道，江河集團(tuán)也曾是其中的受益者。說白了，這次的虧損，不過是過往業(yè)績?cè)鲩L埋下的雷。
不管是為了業(yè)績?cè)鲩L，還是受制于有限的話語權(quán)，不過是為自己當(dāng)初的選擇買單。
其實(shí)，即使拋開2021年的虧損，也不難發(fā)現(xiàn)，其利潤增長早就已經(jīng)停滯。
而截至2021年末，江河集團(tuán)的賬面上與恒大相關(guān)的應(yīng)收款仍有7.86億元。
同期，江河集團(tuán)的應(yīng)收賬款高達(dá)106.70億元，占2021年全年?duì)I業(yè)收入的比重接近一半。
雖然同期還有84億的應(yīng)付賬款，但應(yīng)收款高達(dá)百億，個(gè)中風(fēng)險(xiǎn)仍不可小覷，畢竟教訓(xùn)就擺在眼前。
有一說一，單獨(dú)拆分來看，江河集團(tuán)的建筑幕墻業(yè)務(wù)，作為國內(nèi)龍頭，整體實(shí)力還是不錯(cuò)的。
2013年之后，幕墻行業(yè)結(jié)束了十余年的高速增長，江河集團(tuán)開始尋找新鮮血液。
最開始，江河集團(tuán)的并購還立足于本行，收獲了幾家小有名氣的室內(nèi)裝飾業(yè)務(wù)，能夠與原來的業(yè)務(wù)產(chǎn)生一些協(xié)同效應(yīng)。
但后來受制于大環(huán)境，不論是建筑幕墻業(yè)務(wù)、還是室內(nèi)裝修裝飾業(yè)務(wù)，都進(jìn)入發(fā)展瓶頸。
但從整體的造血能力來看，上市公司是花了心思在里面的。
無奈的是，這竟成了江河集團(tuán)不計(jì)后果亂搞的資本，又是跨界醫(yī)療健康，又是熱衷炒股，十幾億的資金砸進(jìn)去，不但沒撈到什么油水，還被割走不少肉。
所以，業(yè)績不增長，真的是完全受大環(huán)境影響嗎？
如果更多的資金、更多的心思用在了主業(yè)上，會(huì)不會(huì)有不一樣的結(jié)果呢？
免責(zé)聲明：本報(bào)告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息（包括但不限于臨時(shí)公告、定期報(bào)告和官方互動(dòng)平臺(tái)等）為核心依據(jù)的獨(dú)立第三方研究；市值風(fēng)云力求報(bào)告（文章）所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等；本報(bào)告（文章）中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，市值風(fēng)云不對(duì)因使用本報(bào)告所采取的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。
以上內(nèi)容為市值風(fēng)云APP原創(chuàng)
未獲授權(quán) 轉(zhuǎn)載必究
