摘要：京東方A自2019年三季度起，迎來了新的景氣周期，伴隨著基本面的變化，股價(jià)也逐步跟進(jìn)，實(shí)現(xiàn)了翻倍。直到2021年下半年，京東方A逐漸被大資金拋棄，多周期均線走出了空頭排列的趨勢，即使業(yè)績翻了10倍，也沒能挽留住大資金，市場在擔(dān)憂什么呢？01...
京東方A自2019年三季度起，迎來了新的景氣周期，伴隨著基本面的變化，股價(jià)也逐步跟進(jìn)，實(shí)現(xiàn)了翻倍。直到2021年下半年，京東方A逐漸被大資金拋棄，多周期均線走出了空頭排列的趨勢，即使業(yè)績翻了10倍，也沒能挽留住大資金，市場在擔(dān)憂什么呢？
京東方的主營業(yè)務(wù)是顯示業(yè)務(wù)，主營產(chǎn)品包括手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、電視、車載、穿戴、VR/AR、醫(yī)療等顯示器產(chǎn)品。
2021年上半年，面板行業(yè)景氣度超市場預(yù)期，面板價(jià)格持續(xù)攀升，京東方的產(chǎn)品綜合毛利率同比翻了一倍，核心利潤率也隨之大幅增加，上升了17.23個(gè)百分點(diǎn)，增幅高達(dá)15.71倍。
公司2021年半年報(bào)顯示，上半年?duì)I收達(dá)1072.85億元，同比增長89.04%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為127.62億元，同比增長1023.96%，多項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高；核心利潤更是由6.7億元增至196.6億元，同比增長2844%，令人膛目結(jié)舌。
如此驚人的利潤增速，一是因?yàn)槊姘逍袠I(yè)處在上行周期，面板價(jià)格持續(xù)上漲，二是因?yàn)榫〇|方經(jīng)過上一輪面板行業(yè)下行周期的“毒打”，利潤基數(shù)處在低位，兩方面的合力使得利潤數(shù)據(jù)同比打著滾兒翻了幾十倍。
數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)羅盤 智能財(cái)報(bào)分析系統(tǒng)
從行業(yè)特性上來看，面板是強(qiáng)周期行業(yè)，周期性行業(yè)的根源是供需錯(cuò)配。當(dāng)面板供不應(yīng)求時(shí)，價(jià)格上漲，促使液晶行業(yè)有新投資、新產(chǎn)能進(jìn)入，產(chǎn)能放大直至過剩，導(dǎo)致價(jià)格暴跌，一些產(chǎn)能逐漸退出市場，繼續(xù)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，周而復(fù)始。伴隨著周期的變化，京東方的凈利潤自然也呈現(xiàn)出周期變化的特點(diǎn)。
公司從2019年起，造血能力逐漸增強(qiáng)。2019年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為260.8億元，2020年增長到了392.5億元，2021年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額達(dá)到了327.5億元，創(chuàng)了歷史新高。
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造血能力的增強(qiáng)得益于面板行業(yè)迎來了新一輪的景氣周期，自2019年面板行業(yè)觸底反彈，面板價(jià)格全面攀升，至2021年上半年，這一輪面板大行情已經(jīng)持續(xù)了兩年時(shí)間了，京東方這個(gè)“吞金獸”終于大塊吃肉了。
現(xiàn)在的問題在于造血能力是否能延續(xù)，京東方的造血能力在過去一直隨著周期的變化而變化，當(dāng)下面板價(jià)格有了拐頭向下的趨勢，如若是新一輪的面板價(jià)格下跌周期持續(xù)下去，那么京東方的業(yè)績就要繼續(xù)承壓了。
從需求的角度來看，近年來面板的需求一直是增加的，手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、電視、車載、VR、醫(yī)療等對面板的需求逐漸增加，面板在生活中已然是隨處可見了，伴隨著萬物互聯(lián)的持續(xù)深入，智能化穩(wěn)步普及，面板的需求還會(huì)繼續(xù)增加。無論是大尺寸面板還是中小尺寸面板，需求量都在穩(wěn)步增長。所以，如果單純的從需求的角度來看，面板行業(yè)的成長性不錯(cuò)。
但京東方的周期和成長之爭，問題的關(guān)鍵在于供給。面板行業(yè)在過去的十幾年，供給是影響面板行業(yè)供求平衡的主要矛盾。
面板行業(yè)供給端資本開支的周期性，是面板行業(yè)周期性的核心原因。面板行業(yè)的追趕者逆周期投資，在面板行業(yè)不景氣的時(shí)候大幅增加資本開支，以承受巨大虧損的代價(jià)追趕行業(yè)的領(lǐng)先者，通過這種燒錢的方式來清退資本底子不厚的企業(yè)。
2017年，處在面板行業(yè)供不應(yīng)求的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，京東方迎來的自己的高光時(shí)刻，凈利潤達(dá)到了76億，創(chuàng)了此前的新高，但京東方?jīng)]有選擇降產(chǎn)量來應(yīng)對未來的下行周期，而是繼續(xù)火力全開，瘋狂的擴(kuò)產(chǎn)能，加速了價(jià)格戰(zhàn)的到來。
從2018年開始，液晶面板進(jìn)入了新一輪周期性的價(jià)格下跌，京東方像個(gè)“巨嬰”一樣領(lǐng)著巨額補(bǔ)貼，勉強(qiáng)維持了自己的凈利潤數(shù)據(jù)，但扣非凈利潤數(shù)據(jù)慘不忍睹，2017年京東方的扣非凈利潤是67億元，2018年降到了15億，2019年虧損12億。從盈利67億到虧損12億，僅需兩年時(shí)間，這就是周期的力量。
到2019年底，持續(xù)的價(jià)格下跌最終跌破了LCD（液晶顯示器）的成本線，三星、LG等韓國廠商熬不住這虧本的苦日子，決定戰(zhàn)略性退出LCD。至此，整個(gè)面板產(chǎn)業(yè)的競爭格局發(fā)生了深刻的變化，雖說京東方現(xiàn)在還沒有一統(tǒng)天下，但已經(jīng)傲視群雄了。更重要的是，產(chǎn)能日益向更少的企業(yè)集中，整個(gè)行業(yè)的周期性也將慢慢減弱，面板價(jià)格的波動(dòng)幅度也會(huì)收窄。
綜上，當(dāng)下的面板行業(yè)周期和成長的界線不是那么明顯，處于一個(gè)混沌的狀態(tài)，面板價(jià)格既受周期的影響，也受成長的影響，總體來講周期的影響要大于成長的影響。好在產(chǎn)能集中下，面板行業(yè)的周期性在逐漸減弱，成長性在逐漸增強(qiáng)，但短期內(nèi)要發(fā)生質(zhì)的改變也是非常困難的，需要時(shí)間來驗(yàn)證面板行業(yè)的成長性。
一直以來，京東方都是燒錢的無底洞。從1998年起，國家通過各種政策補(bǔ)貼，累計(jì)給京東方輸血超3000億元，2000年在A股上市以來，累計(jì)募資超700億元。燒了如此巨量的資金，依然沒有做到穩(wěn)定盈利，市值還在2000億徘徊，可以說如果沒有政府補(bǔ)貼，京東方早就虧損的一塌糊涂了。
在過去的十年間，京東方的期末ROE（凈資產(chǎn)收益率）均為個(gè)位數(shù)，最高的是2017年的9.25%，ROE遜色于同行業(yè)的競爭對手。整體盈利能力較弱，加上燒錢不眨眼，京東方被扣上了“價(jià)值毀滅者”的帽子。
京東方雖然不是一個(gè)好的價(jià)值投資標(biāo)的，但是經(jīng)過這二十多年的摸爬滾打，切實(shí)解決了我國“少屏”的問題。
2021上半年，京東方在智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視等五大應(yīng)用領(lǐng)域顯示屏出貨量均位列全球第一，柔性屏市占率位居國內(nèi)行業(yè)第一、全球第二；從各面板企業(yè)營業(yè)利潤排名來看，京東方以絕對優(yōu)勢超越三星，位列全球第一，占全球面板廠營業(yè)利潤的26%。
京東方的出現(xiàn)不僅僅徹底打破了國外廠商的壟斷，而且在和日本、韓國的屏幕競爭中，憑借著技術(shù)進(jìn)步和價(jià)格優(yōu)勢，讓三星、LG等巨頭節(jié)節(jié)敗退。京東方讓中國人自己掌握了面板的定價(jià)權(quán)，讓我們大量的下游電子設(shè)備制造企業(yè)能用得起、用得上面板。不會(huì)再出現(xiàn)曾經(jīng)內(nèi)存條那樣，三星廠房著火，內(nèi)存條就要漲價(jià)的辛酸事。從這一角度來看，京東方無愧于國之重器，也無愧于燒掉的那么多錢了。
京東方A自2021年下半年起，逐漸被大資金拋棄。從7月16日起至今，大資金累計(jì)從京東方A流出超200億元，北上資金也在持續(xù)流出。業(yè)績這么好的股票，跌下來了豈不是抄底的好機(jī)會(huì)？于是無數(shù)散戶沖進(jìn)去接盤，當(dāng)下散戶數(shù)量在150萬人左右，京東方A真是無愧于“散戶之王”這一稱號(hào)。
數(shù)據(jù)來源：市值羅盤APP
大資金在下半年選擇逐漸離場，很重要的一個(gè)原因是擔(dān)心面板行業(yè)下行周期的到來，當(dāng)下面板價(jià)格確實(shí)也出現(xiàn)了回落。預(yù)期到未來的業(yè)績可能再次大幅掉頭向下，大資金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提前撤退也就不難理解了。只要周期還沒有到谷底，大資金就不會(huì)那么快回來，股價(jià)恐怕還要震蕩調(diào)整。
結(jié)語
京東方近兩年依靠面板行業(yè)的景氣周期，業(yè)績突飛猛進(jìn)，2021年的各項(xiàng)業(yè)績數(shù)據(jù)都創(chuàng)下了歷史新高，但對于周期股而言，業(yè)績高點(diǎn)的到來早已經(jīng)在前期股價(jià)的上漲中兌現(xiàn)。
投資股票不能只盯著過去的業(yè)績，需要合理預(yù)判未來。股市是給未來貼現(xiàn)的地方，股價(jià)變化會(huì)先于基本面的變化，業(yè)績的邊際變化，是比業(yè)績本身更重要的參考指標(biāo)。
也就是說，周期股的股價(jià)，是由市場對未來的業(yè)績預(yù)期所決定的，而不是當(dāng)年的業(yè)績。周期股投資的正確姿勢，應(yīng)該是在行業(yè)谷底預(yù)期反轉(zhuǎn)時(shí)買進(jìn)，業(yè)績逐步兌現(xiàn)時(shí)退出。至于京東方是否能脫離周期的魔爪，相信時(shí)間會(huì)給出答案。
