摘要：8月15日，施羅德投資集團(tuán)亞洲區(qū)多元資產(chǎn)管理總監(jiān)于學(xué)宇做客中國基金報基金投資者教育。港股、美股今年的一系列市場調(diào)整，有些板塊估值已經(jīng)到歷史低位，究竟怎么做好研判。要如何規(guī)避風(fēng)險。尋找穩(wěn)定收益的投資者應(yīng)如何投資。...

港股、美股今年的一系列市場調(diào)整，有些板塊估值已經(jīng)到歷史低位，究竟怎么做好研判？應(yīng)該依據(jù)什么標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行資產(chǎn)配置？要如何規(guī)避風(fēng)險？尋找穩(wěn)定收益的投資者應(yīng)如何投資？

8月15日，施羅德投資集團(tuán)亞洲區(qū)多元資產(chǎn)管理總監(jiān)于學(xué)宇做客中國基金報基金投資者教育社群，分享全球多元資產(chǎn)投資策略和主題投資趨勢。以下是活動中的精彩觀點(diǎn)：

1、從全球資產(chǎn)配置角度出發(fā)，2022年下半年還是延續(xù)上半年3個風(fēng)險：全球通脹高企、全球宏觀經(jīng)濟(jì)成長或會趨緩、俄烏沖突引發(fā)的地緣政治風(fēng)險。

2、黃金確實(shí)是可以考慮用來對沖成長風(fēng)險的避險資產(chǎn)之一，同時也可以扮演對沖通脹風(fēng)險的角色，所以影響黃金價格的因素可能不僅僅只有一個。

3、從ESG（環(huán)境，社會以及企業(yè)管治）環(huán)境的角度出發(fā)，“碳達(dá)峰和碳中和”發(fā)展方向中，我們會特別關(guān)注具有市場領(lǐng)先地位的公司，或能夠持續(xù)在能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域有明顯進(jìn)步以及有明顯資本支出的公司。

4、未來我們可能會更加著重整體性的大宗商品投資及配置，畢竟大宗商品是波動率比較高的資產(chǎn)，在開始預(yù)期需求會減緩的宏觀經(jīng)濟(jì)情況下，我們不認(rèn)為原油跟天然氣的表現(xiàn)會比過去好。

基金君整理了當(dāng)天活動的文字實(shí)錄，與您分享。

中國基金報 童石石

01 全球資產(chǎn)配置

關(guān)注3個主要風(fēng)險

中國基金報粉絲問：全球多元資產(chǎn)投資有哪些優(yōu)勢？應(yīng)該依據(jù)什么標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行資產(chǎn)配置？要如何規(guī)避風(fēng)險？尋找穩(wěn)定收益的投資者應(yīng)如何投資？

于學(xué)宇：投資全球多資產(chǎn)有很多優(yōu)勢，最大的優(yōu)勢在于我們可以獲得與股票類似的回報，但是在全球多元資產(chǎn)投資部分，我們可以通過多元資產(chǎn)動態(tài)配置，有效降低波動率以及最大回撤的風(fēng)險。對于尋求穩(wěn)定收益的投資者，它會是很好的預(yù)設(shè)選項，特別是在市場高度波動的情況下，全球多元資產(chǎn)投資會比投資在單一市場或單一地區(qū)有優(yōu)勢。

進(jìn)行全球資產(chǎn)配置，或者大類資產(chǎn)配置的第一步，我們必須要知道自己想要借由多元資產(chǎn)配置來達(dá)成什么樣的投資目標(biāo)。如果想要穩(wěn)健的回報或收益，多元資產(chǎn)投資是非常好的方式之一。我建議大家從全球或者是亞洲的多元資產(chǎn)投資開始，因?yàn)檫@樣投資范圍比較大，預(yù)期分散風(fēng)險的效果也會比較好，特別是相對于投資單一市場或是單一大類資產(chǎn)而言，能夠以更穩(wěn)健的方式來創(chuàng)造中長期的回報。

規(guī)避風(fēng)險的第一步是能夠有效管理風(fēng)險。我建議大家要花時間了解我們投資的地區(qū)、投資的工具，以及我們投資的基金公司過去的績效、公司事跡，同時，也要對自己能夠承受的風(fēng)險能力有初步的了解。國內(nèi)市場行業(yè)發(fā)展方興未艾，我們建議投資人更加關(guān)注投資風(fēng)格相對穩(wěn)定的公司，你可以預(yù)期到投資這樣的公司會帶來什么樣的結(jié)果，基金及公司團(tuán)隊必須要長期穩(wěn)定，而且公司體制好，這一類是具有優(yōu)勢的選擇。

在全球多元資產(chǎn)中，在自己能夠承受的范圍下，衡量股票跟債券的基本比例，投資分配要規(guī)避一些高風(fēng)險的地區(qū)，比如今年年初至今，俄烏沖突所引發(fā)的一些不確定性。現(xiàn)階段，我們可能會更加關(guān)注債券，是投資比較多投資等級還是高收益等級債券，彼此之間的分布，都必須要能夠跟自身可以承受的風(fēng)險能力做匹配，進(jìn)而穩(wěn)健地獲利。

中國基金報粉絲問：從全球資產(chǎn)配置的角度，2022年下半年，有哪些值得持續(xù)關(guān)注的主要風(fēng)險？

于學(xué)宇：從全球資產(chǎn)配置角度出發(fā)，2022年下半年還是延續(xù)上半年我們主要觀察到的3個風(fēng)險。第一，全球通脹高企的風(fēng)險。歐美國家因?yàn)槎頌鯖_突等種種因素，對大宗商品價格的一些推升，以及去年以來，供給面持續(xù)不間斷有一些瓶頸情況發(fā)生，都持續(xù)推升通脹高企的風(fēng)險。

隨著通脹持續(xù)在高位攀升或持續(xù)上升的情況下，第二個主要風(fēng)險是全球宏觀經(jīng)濟(jì)成長可能會趨緩。全球經(jīng)濟(jì)成長趨緩有很大一部分原因是受制于通脹高企的風(fēng)險。近期，投資者已經(jīng)從年初以來對于通脹的憂慮情況，快速轉(zhuǎn)變成對于未來全球宏觀經(jīng)濟(jì)衰退可能性概率上升的風(fēng)險。所以通脹高企的風(fēng)險會使得今年或明年宏觀經(jīng)濟(jì)成長可能趨緩，整體全球宏觀經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險的概率也開始往上攀升。

第三個風(fēng)險是從今年年初開始，俄烏沖突引發(fā)的地緣政治風(fēng)險。一直到現(xiàn)在，地緣政治的風(fēng)險只有增加，還沒有減少的情況。地緣政治對我們的生活，以及宏觀經(jīng)濟(jì)造成影響，所以地緣政治風(fēng)險是今年下半年第三個值得投資人關(guān)注的風(fēng)險。

另外，國內(nèi)也有一些相關(guān)的風(fēng)險，特別是房地產(chǎn)下行的風(fēng)險一直在，也可能會對國內(nèi)的成長、GDP下行有顯著的影響，所以我們認(rèn)為今年年初到現(xiàn)在，國內(nèi)都呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的情況。接下來的關(guān)鍵還是在房地產(chǎn)相關(guān)發(fā)展情況，以及國內(nèi)進(jìn)一步防疫政策是不是會調(diào)整，這兩個會是今年下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)特別要強(qiáng)調(diào)的兩個風(fēng)險之一。

這兩天剛剛公布的全國社融的一些指標(biāo)以及信貸的增速，都已經(jīng)有明顯減緩的情況，國內(nèi)現(xiàn)在可能面臨的問題，除了經(jīng)濟(jì)可能有減緩的情況發(fā)生，更重要的是大家對于未來一些預(yù)期的不確定性還在，可能也影響到未來的消費(fèi)信心。

02 現(xiàn)階段適當(dāng)部署黃金、美元

中國基金報粉絲問：在美聯(lián)儲加息的背景下，如何投資包括權(quán)益類等風(fēng)險資產(chǎn)，是不是要適當(dāng)降低權(quán)益類資產(chǎn)，提升黃金等避險資產(chǎn)？

于學(xué)宇：通脹高企，我們預(yù)料美聯(lián)儲加息會持續(xù)，美聯(lián)儲加息會使得公司的資金成本上升。同時如果通脹持續(xù)上升，也沒有辦法獲得有效控制，會使得公司的成本持續(xù)上升，這樣會使得企業(yè)的盈利下降。因此今年年初或去年年底開始，就持續(xù)不斷地在投資組合當(dāng)中下調(diào)整體股票的倉位。事實(shí)證明今年年初到現(xiàn)在，它也是方向非常正確的投資決策。

黃金確實(shí)是可以考慮用來對沖成長風(fēng)險的避險資產(chǎn)之一，黃金同時也可以扮演對沖通脹風(fēng)險的角色，所以影響黃金價格的因素可能不僅僅只有一個。在我們的投資組合當(dāng)中，特別是從去年開始，適當(dāng)?shù)夭渴瘘S金，但黃金波動率很高，同時有很多其他市場因素，或者一些其他外生因素，也會影響到黃金的一些情況，所以不要過度部署。在我們持續(xù)降低權(quán)益類資產(chǎn)配置的同時，會適當(dāng)?shù)夭渴瘘S金。

我們最近對久期利率也開始有一些微妙的轉(zhuǎn)變，包括在全球投資的角度，美聯(lián)儲持續(xù)地加息，或許在今年下半年，當(dāng)美國的利率或全球的利率開始到達(dá)一定高位時，美聯(lián)儲開始有一個錨定的情況，假設(shè)明年開始美國的經(jīng)濟(jì)有減緩，可能美聯(lián)儲會在明年的某時間點(diǎn)開始去考慮：是不是要持續(xù)不斷地提升美國政策利率。我們認(rèn)為關(guān)注未來通脹的情況，以及是不是美聯(lián)儲加息到達(dá)一定高點(diǎn)之后，對于債券的投資也會開始有一定的吸引力。

中國基金報粉絲問：現(xiàn)階段美元基金還值得投資嗎？

于學(xué)宇：在投資美元的時候，有一個很簡單的概念，它叫“微笑曲線”，“微笑曲線”也就是美元通常在兩個不同的情境下會有所表現(xiàn)，也就好像“微笑曲線”的兩端。左邊是在美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢、美聯(lián)儲持續(xù)加息的情況下，因?yàn)檎唑?qū)動已經(jīng)反映到美國比較良好的基本面上，會推升美元。在“微笑曲線”的另外一端是假設(shè)大家預(yù)期衰退的概率開始要慢慢往上升的情況下，大家也會開始關(guān)注美元，把它當(dāng)作避險資產(chǎn)之一，所以在“微笑曲線”的另外一端，當(dāng)衰退的概率上升時，美元也會有所表現(xiàn)。

現(xiàn)階段還是滿足剛剛這兩個條件的，所以我們預(yù)計美元還會持續(xù)強(qiáng)勢一段時間，特別是我們看到中美央行，目前不同調(diào)的貨幣政策方向。美聯(lián)儲會不會繼續(xù)加息，通脹是個關(guān)鍵的因素；通脹會不會獲得控制，8月份的通脹數(shù)據(jù)是關(guān)注重點(diǎn)。如果美國通脹在8月份出現(xiàn)緩和跡象，美聯(lián)儲可能會對加息的步調(diào)做出調(diào)整，到時美元也會反映貨幣政策的力道，或許出現(xiàn)些許拉回情況。如果接下來宏觀經(jīng)濟(jì)的下一個步驟，是使美國以及全球市場開始進(jìn)入到減緩或者是衰退概率上升的情況，那么美元也是可以考慮的對沖資產(chǎn)之一，也可以為投資者提供分散風(fēng)險的效果，所以投資人可以持續(xù)考慮美元的基金。

03 對A股、港股的看法趨中性

中國基金報粉絲問：今年全球股市都面臨調(diào)整，您如何看待下半年港股及A股行情？另外，國外高通脹導(dǎo)致持續(xù)加息會對行情有什么樣的影響？

于學(xué)宇：對于港股，如果看整體下半年港股跟A股的行情，假設(shè)國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)能夠在下半年稍微回升，再加上貨幣政策可能會繼續(xù)趨向?qū)捤?，我們認(rèn)為A股以及港股可能會是全球股票中比較具有吸引力的部分。

最近我們對于A股、港股以及中資股的看法都開始轉(zhuǎn)趨中性，可能會開始有比較正面的看法，主要的原因大概有4個，第一，國內(nèi)股票的估值還相對偏低。第二，國內(nèi)股票市場散戶主導(dǎo)的程度還較高，如果信心回流能夠帶動投資，可能對于資金回流A股以及港股會有比較好的作用。第三，我們也都預(yù)期持續(xù)性的寬松政策支持，包括人民銀行下調(diào)10個基點(diǎn)的1個利率。第四，滬深港通的開通也會提高兩地資金市場的流動性。

在對A股、港股的看法趨正面的同時，也必須要持續(xù)關(guān)注會有哪些風(fēng)險。在今年10月份、11月份二十大召開之前，整個市場的反應(yīng)可能都還是會比較敏感、動蕩一點(diǎn)。我們可能希望能夠看到更多政策出臺，因?yàn)楝F(xiàn)在面臨的問題可能不是流動性，更多是對于未來需求不確定性的問題。

中國基金報粉絲問：對于普通投資者來說，港股、美股今年的一系列市場調(diào)整，有些板塊估值已經(jīng)到歷史低位，究竟怎么做好研判？

于學(xué)宇：從估值的角度出發(fā)，我們認(rèn)為相對于美股，港股的吸引力可能更高，雖然港股跟美股市場大部分的估值都已經(jīng)出現(xiàn)了一些吸引力。港股受限于目前香港的經(jīng)濟(jì)以及信心的問題，以國際金融中心的角度來分析香港，香港近期的發(fā)展確實(shí)有一些受限，特別是新冠疫情的開放程度。但是最近香港的檢疫規(guī)定從7天減少到3天，也都是往與國際接軌的方向進(jìn)一步邁進(jìn)。

在幾個宏觀因素的影響下，我們對于美股的看法可能還是中性觀望居多。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，要等到8月份，美國的通脹數(shù)據(jù)最新出爐之后，才能夠進(jìn)一步確認(rèn)到底美國將來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向如何，美聯(lián)儲是不是會持續(xù)加息，或者通脹會變成不可控的因素。

如果通脹在8月份有些許受控，美聯(lián)儲會開始釋出信號減緩加息的速度，美股在這樣的情況下可能會迎來另一波表現(xiàn)。但如果8月份的通脹數(shù)據(jù)出爐之后，還是通脹持續(xù)高企的情況，美聯(lián)儲可能會持續(xù)快速地加息，利率上升對于公司盈利、股票都不是比較好，所以我們認(rèn)為如果通脹持續(xù)高企，對于美股而言會是比較負(fù)面的消息。這兩個月，美股跟港股都還是受制于宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的一些情況，我們建議目前股票的部署還是以謹(jǐn)慎為主。

04 看好可持續(xù)性相關(guān)的投資

中國基金報粉絲問：環(huán)境、社會及企業(yè)管治（ESG）投資已成為主流投資的一部分。您如何看待可持續(xù)投資的機(jī)會？

于學(xué)宇：我們非常正向看待可持續(xù)性投資的機(jī)會。國內(nèi)過去幾天不同地區(qū)的氣溫都開始創(chuàng)新高，除了國內(nèi)之外，甚至更北，接近俄羅斯或其他更偏北的地方，今年夏季的溫度都已經(jīng)高得異常，所以全球變暖已經(jīng)是不爭的事實(shí)了。從中長期的角度來看，我們也一再強(qiáng)調(diào)“碳達(dá)峰和碳中和”是必須要特別關(guān)注的，那“碳達(dá)峰和碳中和”的投資，也會使得公司能夠持續(xù)在這個方向做出進(jìn)一步的貢獻(xiàn)。

從ESG（環(huán)境，社會以及企業(yè)管治）環(huán)境的角度出發(fā)，“碳達(dá)峰和碳中和”發(fā)展方向中，我們會特別關(guān)注具有市場領(lǐng)先地位的公司，或能夠持續(xù)在能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域有明顯進(jìn)步以及有明顯資本支出的公司。我們也都持續(xù)關(guān)注這樣的公司，也希望在做投資的同時，借由資金的流向，可以導(dǎo)向一些相關(guān)的公司能夠?yàn)镋SG可持續(xù)性投資做出更多的貢獻(xiàn)。我們也都相信這樣的一些公司會獲得投資人的青睞，在將來可能會有比較好的表現(xiàn)。

在國內(nèi)我們也仍然持續(xù)看好可持續(xù)性相關(guān)的一些投資，包括綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行業(yè)。可再生能源、電動車板塊、綠色基建投資仍然是目前政策上的重點(diǎn)之一。對于風(fēng)電、太陽能光伏，以及水力發(fā)電等行業(yè)，在政策主導(dǎo)的前提下，跟隨著我們對于可持續(xù)性投資要求的上升，這幾個跟國家發(fā)展政策相關(guān)的一些公司、行業(yè)也會有持續(xù)性的發(fā)展。

中國基金報粉絲問：如果想做主題投資，現(xiàn)階段有哪些值得關(guān)注的主題？

于學(xué)宇：首先，食物跟水在我們?nèi)松闹匾栽絹碓街匾?，所以可持續(xù)性食物跟水的投資是我們目前非常看好的趨勢之一，它也有可能是中長期結(jié)構(gòu)性的趨勢，畢竟我們只有一個地球。今年年初到現(xiàn)在一些外生因素所導(dǎo)致的供應(yīng)商減緩的情況，也讓我們知道基本的食物跟水的重要性。

此外，隨著全球宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到后周期的階段，我們也在投資組合里去找有沒有一些更加從防御性角度出發(fā)，但也能夠捕捉到一些成長機(jī)會，或相對比較穩(wěn)定回報的一些機(jī)會。醫(yī)療相關(guān)行業(yè)，特別是與新冠疫情相關(guān)，包括檢測或新疫苗開發(fā)情況，或一般的醫(yī)療行業(yè)，我們都認(rèn)為在現(xiàn)在后周期的階段，它的表現(xiàn)也有可能持續(xù)優(yōu)于大盤。5G，包括智能城市，或相關(guān)高科技企業(yè)的發(fā)展，都還是結(jié)構(gòu)性的趨勢之一。

中國基金報粉絲問：展望中長期，您比較看好中國哪些細(xì)分行業(yè)的機(jī)會？

于學(xué)宇：中長期我們持續(xù)看好跟國家政策發(fā)展，包括十四五計劃相關(guān)的、可持續(xù)性與綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行業(yè)。電動車、電池、再生能源、風(fēng)電、太陽能光伏、水力發(fā)電等板塊都會是持續(xù)的重點(diǎn)。

在幾何地緣政治影響下，以及國內(nèi)整體發(fā)展的狀況下，智能城市以及信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，包括半導(dǎo)體相關(guān)和芯片，高端制造業(yè)以及高端材料，我們認(rèn)為中長期可能會是有比較多發(fā)展機(jī)會的一些細(xì)分行業(yè)。

中國基金報粉絲問：這兩年投資上游的鐵礦石、原油相關(guān)個股和產(chǎn)品，是對抗通脹的一大方法，但最近似乎油氣公司的收益要比大宗金屬相關(guān)的產(chǎn)品表現(xiàn)要好得多，未來原油還值得投嗎？配置比例怎么設(shè)置比較好呢？

于學(xué)宇：停滯性成長，但是通脹持續(xù)上升，我們把這樣的情景簡稱為“滯漲的宏觀經(jīng)濟(jì)方向”。在過去“滯漲”的宏觀經(jīng)濟(jì)情況下，大宗商品確實(shí)表現(xiàn)比較好。油氣是民生的必需品，我們每天的衣食住行跟油氣的關(guān)聯(lián)性比較高，而金屬相關(guān)的一些產(chǎn)品，包括鐵礦石，可能更多跟房地產(chǎn)建筑或工業(yè)生產(chǎn)相關(guān)。跟房地產(chǎn)建筑、工業(yè)生產(chǎn)相關(guān)的，過去表現(xiàn)確實(shí)沒有跟油氣公司相關(guān)的表現(xiàn)好。

一些宏觀經(jīng)濟(jì)的因素，以及今年年初到現(xiàn)在一些外生因素，特別是幾何地緣政治俄烏沖突，使得天然氣跟石油的價格飆升。今年第二季度全球的公司盈利公布，油氣公司特別是原油跟天然氣的公司，營收跟利潤創(chuàng)新高，所以油氣公司的收益相對表現(xiàn)比較好。在這樣的情況下，我們還是持續(xù)看好大宗商品，但是我們已經(jīng)開始進(jìn)入獲利了結(jié)的情況，主要原因還在于我們認(rèn)為整體的需求會在周期進(jìn)入到后周期的情況下開始減弱，近期石油跟天然氣價格也從高處回落。

未來我們可能會更加著重整體性的大宗商品投資及配置，畢竟大宗商品是波動率比較高的資產(chǎn)，在開始預(yù)期需求會減緩的宏觀經(jīng)濟(jì)情況下，我們不認(rèn)為原油跟天然氣的表現(xiàn)會比過去好。因?yàn)樵谝恍┓腔久嬉蛩赝撇ㄖ鸀懙那闆r下，可能未來原油跟天然氣的表現(xiàn)不會來得這么好，除非地緣政治出現(xiàn)一些不可預(yù)測的因素，但目前看起來這樣的概率也不是很高。

所以我們認(rèn)為在這樣的情況下，大宗商品可能已經(jīng)從高點(diǎn)開始往下滑落，大宗商品波動率也比較高，我們不建議普通投資人大幅度或者以集中配置方式來配置大類資產(chǎn)?，F(xiàn)階段，我們可能已經(jīng)從過去在投資組合里面配置5%~10%情況，下降到開始慢慢把大宗商品向獲利了結(jié)的方向邁進(jìn)。

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