摘要：（文/李鵬濤 編輯/馬媛媛）與云南白藥、片仔癀并稱中藥快消領(lǐng)域“三劍客”的白云山，在今年6月身陷“泥潭”。前有旗下超百個藥品先后遭到山東、安徽、貴州、山西等省份的撤網(wǎng)或價格調(diào)整，后又因資本市場環(huán)境變化等因素影響，不得不暫停其旗下子公司廣州。...
（文/趙少華濤 編寫/馬媛媛）與云南白藥酊、片仔癀合稱中藥材快消品行業(yè)“三劍客”的白云山，今年在6月深陷“險境”。
上有集團旗下超一百多個藥物依次遭受山東省、安徽省、貴州省、山西省等省份的撤網(wǎng)或調(diào)價，后又因為金融市場環(huán)境破壞等因素的影響，迫不得已中止其旗下子公司廣州醫(yī)藥赴港上市計劃。
做為白云山大商業(yè)板塊的核心企業(yè)，廣州醫(yī)藥近年來一直是白云山營業(yè)收入的來源。2021年廣州醫(yī)藥為白云山奉獻了超6而成營業(yè)收入，但是由于其利潤率稍低，總體抬高了白云山的獲利能力。
本次IPO折戟沉沙的廣州醫(yī)藥，還需要等候多久可以再度乘以資本火車？
營運能力“拉后腿”
白云山是一家專注于醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的公司，其核心業(yè)務(wù)包含大南藥、大健康、大商業(yè)及其大醫(yī)療等四大板塊。
在其中，大南藥主營業(yè)務(wù)中西成藥、化學(xué)原料藥、天然藥物、生物技術(shù)、化學(xué)原料藥化工中間體的研究與開發(fā)、生產(chǎn)制造及銷售；大健康包含新產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造及銷售；大商業(yè)板塊包含藥物、中草藥和醫(yī)療設(shè)備的批發(fā)價、零售和進出口貿(mào)易業(yè)務(wù)。
依托“加多寶涼茶”的大健康板塊以及以廣州醫(yī)藥為主體的大商業(yè)板塊是白云山的重要營業(yè)收入由來。2021年加多寶大健康公司與廣州醫(yī)藥分別是白云山奉獻了97.29億人民幣、468.71億人民幣，各自占白云山總營收的14.1％和67.92％；其純利潤分別是12.88億人民幣和5.21億人民幣。
實際上，加多寶大健康公司與廣州醫(yī)藥都為白云山根據(jù)回收獲得。
早就在2007年，白云山和協(xié)同美華各持有廣州醫(yī)藥50%的股權(quán)。直到2017年年末，白云山再度以10.94億人民幣向聯(lián)合美華選購其持有的廣州醫(yī)藥30%的股權(quán)；接著增資擴股結(jié)束后，白云山持有廣州醫(yī)藥72.74%的股權(quán)。
2018年白云山則以13.89億人民幣從大股東廣藥王老吉投資了“加多寶”系列產(chǎn)品商標專用權(quán)。此后，加多寶大健康和廣州醫(yī)藥均于2018年被列入白云山的合并報表范圍。
回收結(jié)束后，白云山營業(yè)收入由2017年的209.54億人民幣漲至2021年的690.14億人民幣，回過頭看該公司凈利潤卻一直展現(xiàn)下降發(fā)展趨勢。
與此相對應(yīng)，白云山利潤率已由2017年的37.66％下降至2021年的19.17％，尤其以“加多寶涼茶”為主體的大健康板塊2021年的利潤率為47.34％，同時期以廣州醫(yī)藥為主體的大商業(yè)板塊利潤率卻低到6.64％。
白云山的大商業(yè)營運能力較差，通常是其近些年的成本費不斷攀升而致。2018年至2021年，該企業(yè)大商業(yè)成本分別是211.71億人民幣、395.52億人民幣、404.07億人民幣、436.72億人民幣。白云山對于該業(yè)務(wù)成本費逐漸提高表明，關(guān)鍵因擴張企業(yè)規(guī)模即拓展品牌管理業(yè)務(wù)而致。
就目前看來，白云山大商業(yè)業(yè)務(wù)與醫(yī)藥流通行業(yè)龍頭對比，其范圍還比較小。以近些年迅速擴張的大參林為例子，其2021年藥房總數(shù)為7610家，而白云山的醫(yī)藥零售營業(yè)網(wǎng)點僅154家，不上一個零頭。
對白云山而言，現(xiàn)階段的市場前景有點兒慘忍。申萬宏源在券商報告中指出，醫(yī)院門診終端設(shè)備影響力強悍，零售企業(yè)議價權(quán)較弱，墊付資金市場銷售為常態(tài)化，行業(yè)毛利率、凈利潤率都比較低。在藥品兩票制和營改增政策推動下，行業(yè)集中度逐步提高，營銷推廣能力很強、終端設(shè)備普及率高、派送能力強大中型流通商競爭能力不斷提高，銷售業(yè)績有希望顯著回暖。
應(yīng)對和行業(yè)頭部企業(yè)的很大懸殊，白云山是否有水平增加分銷網(wǎng)絡(luò)及零售網(wǎng)絡(luò)，提高競爭優(yōu)勢呢？
分拆上市或者最優(yōu)解
內(nèi)外交困下，將歸屬于大商業(yè)板塊的廣州醫(yī)藥開展分拆發(fā)售，或者白云山的不二之選。
聯(lián)訊證券券商報告強調(diào)，廣州醫(yī)藥是白云山大商業(yè)板塊關(guān)鍵資產(chǎn)和奉獻業(yè)績的分公司，分拆上市它集股權(quán)融資止渴、理清業(yè)務(wù)與公司估值提高多種利好消息之事。
實際上，早就在2019年白云山就把拆分廣州醫(yī)藥發(fā)售一事提上了日程。
白云山董事會會議當初審議通過了《關(guān)于授權(quán)公司管理層啟動分拆公司子公司到香港聯(lián)合交易所有限公司上市相關(guān)籌備工作的議案》，并且表示，若廣州醫(yī)藥發(fā)售，將有助于擴寬企業(yè)的境外融資方式，加快廣州醫(yī)藥全球化戰(zhàn)略的落實，提高企業(yè)穩(wěn)定盈利能力以及競爭優(yōu)勢。
時隔兩年（2021年3月），廣州醫(yī)藥便向香港交易所提交招股說明書，IPO前白云山為廣州醫(yī)藥的第一大大股東，持有其72.74%的股權(quán)；沃博聯(lián)集團旗下控股子公司Alliance BMP Limited（協(xié)同美華有限責(zé)任公司）為第二控股股東，持有18.18%的股權(quán)；第三控股股東為中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金持有3.25%的股權(quán)。
招股說明書表明，本次赴港募資將用以做出戰(zhàn)略收購及項目投資以擴張及提高其分銷網(wǎng)絡(luò)和改進融合目前醫(yī)藥分銷互聯(lián)網(wǎng)；創(chuàng)建或回收零售藥店來擴張醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略部署；及其改進及更新信息科技系統(tǒng)軟件，來提升公司的經(jīng)營效率并降低經(jīng)營成本。
提交招股說明書沒多久，廣州醫(yī)藥于去年７月便收到證監(jiān)會的審批批復(fù)，審批具體內(nèi)容中指出，廣州醫(yī)藥將發(fā)售不得超過約9.39億股海外上市外資股。
因白云山與廣州醫(yī)藥在藥業(yè)批發(fā)和零售行業(yè)存在一定的同行業(yè)競爭，為了能推動廣州醫(yī)藥成功發(fā)售，白云山內(nèi)部結(jié)構(gòu)針對發(fā)售工作中進行了一系列業(yè)務(wù)整合資源，把它集團旗下醫(yī)藥零售和商品流通業(yè)務(wù)所有分到了廣州醫(yī)藥。
具體而言，白云山將旗下子公司采芝林醫(yī)藥持有的廣州市澳馬醫(yī)療機械和廣州采芝林醫(yī)藥連鎖有限公司的100％公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣州醫(yī)藥，順便把它業(yè)務(wù)單位藥品銷售中心和醫(yī)院門診營銷部也出售給了廣州醫(yī)藥；與此同時白云山旗下子公司廣州醫(yī)藥進出口貿(mào)易有限責(zé)任公司把它市場銷售二部有關(guān)業(yè)務(wù)財產(chǎn)等出讓予廣州醫(yī)藥。
但時移世易，延誤3年以后，白云山或是按下了廣州醫(yī)藥上市停止鍵。
白云山日前公告稱，“因為證監(jiān)會開具的審批批復(fù)有效期滿，及其現(xiàn)階段香港資本市場環(huán)境破壞，融合我們公司及廣州醫(yī)藥的建設(shè)規(guī)劃，經(jīng)謹慎科學(xué)研究，確定暫時中止推動廣州醫(yī)藥發(fā)售海外上市外資股（H股）并發(fā)售有關(guān)工作?！?
關(guān)于未來是不是還會繼續(xù)重新啟動該企業(yè)上市，白云山表明，“不除外會依據(jù)將來的大環(huán)境及業(yè)務(wù)發(fā)展需求，在恰當情況下考慮到重啟推動有關(guān)工作?！?
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