摘要：（報告出品方/作者：信達證券，馮翠婷）1NFT市場綜述11什么是NFT：虛擬資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的數(shù)字所有權(quán)證書非同質(zhì)化通證（Non-FungibleToken，NFT）是一種架構(gòu)在區(qū)塊鏈技術(shù)上的，不可復制、篡改、分割的加密數(shù)字...
（報告出品方/作者：信達證券，馮翠婷）
1.1. 什么是 NFT：虛擬資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的數(shù)字所有權(quán)證書
非同質(zhì)化通證（Non-Fungible Token，NFT）是一種架構(gòu)在區(qū)塊鏈技術(shù)上的，不可復制、篡 改、分割的加密數(shù)字權(quán)益證明，可以理解為一種去中心化的“虛擬資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的數(shù)字所 有權(quán)證書”。
1.2. NFT 核心價值：數(shù)字內(nèi)容資產(chǎn)化
NFT 的核心價值在于數(shù)字內(nèi)容資產(chǎn)化，是虛擬世界的產(chǎn)權(quán)確權(quán)和交易機制。NFT 為數(shù)字內(nèi) 容提供產(chǎn)權(quán)證明，將數(shù)字資產(chǎn)的范圍從數(shù)字貨幣拓展至圖像、音視頻、游戲道具（如游戲 Axie Infinity 中的一塊虛擬土地賣出了 888ETH）等非同質(zhì)化的數(shù)字內(nèi)容。憑借區(qū)塊鏈技術(shù)不可 篡改、可追溯等特點和去中心化存儲技術(shù)，NFT 保證數(shù)字資產(chǎn)的唯一性、真實性和永久性 （不會因中心化平臺停止運營而消失），有效解決數(shù)字資產(chǎn)的確權(quán)和存儲問題，提高數(shù)字資 產(chǎn)交易效率和降低交易成本（如收藏品真?zhèn)蔚蔫b定成本），增強數(shù)字內(nèi)容資產(chǎn)的流動性。
1.3. NFT 主要應用：版權(quán)保護及版權(quán)交易，內(nèi)容發(fā)行及 IP 價值變現(xiàn)
根據(jù) NFT 的核心價值，我們認為 NFT 主要應用于以下兩個方面：一是版權(quán)保護及版權(quán)交易 （轉(zhuǎn)讓和許可使用），二是內(nèi)容發(fā)行及 IP 價值變現(xiàn)。
版權(quán)保護及版權(quán)交易：版權(quán)保護強調(diào)版權(quán)的確權(quán)和維權(quán)環(huán)節(jié)，此前國內(nèi)已有很多聯(lián)盟鏈推出 版權(quán)保護服務，如阿里巴巴的螞蟻鏈版權(quán)保護平臺、百度的百度圖騰、安妮股份的版權(quán)家、 紙貴科技的紙貴版權(quán)、數(shù)秦科技的保全鏈等。區(qū)塊鏈版權(quán)服務平臺將版權(quán)信息上鏈，并將上 鏈信息跨鏈接入司法區(qū)塊鏈，簡化確權(quán)和維權(quán)的操作流程，降低確權(quán)和維權(quán)成本。版權(quán)交易 側(cè)重于用權(quán)環(huán)節(jié)，包括版權(quán)轉(zhuǎn)讓和版權(quán)許可使用。
NFT 可以自由地流通交易，為數(shù)字內(nèi)容 版權(quán)提供更有效的定價機制。2021 年 8 月 15 日，版權(quán)聯(lián)盟區(qū)塊鏈“新版鏈”和阿里拍賣 共同推出“區(qū)塊鏈數(shù)字版權(quán)資產(chǎn)交易”頻道，購買人可獲得除署名權(quán)等人身權(quán)以外的作品版 權(quán)，并且在版權(quán)過戶 90 天后可再次轉(zhuǎn)讓版權(quán)。許可使用方面，數(shù)字時代的數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)作形 式從專業(yè)創(chuàng)作內(nèi)容（PGC）轉(zhuǎn)變?yōu)橛脩魟?chuàng)作內(nèi)容（UGC），對于創(chuàng)作者和版權(quán)方來說，版權(quán) 授權(quán)（即許可使用）缺少有效的溝通渠道和定價機制，交易流程繁瑣且交易成本較高。未來， NFT 或?qū)⒆兏飻?shù)字內(nèi)容版權(quán)授權(quán)，維護版權(quán)合法權(quán)益，促進互聯(lián)網(wǎng) UGC 內(nèi)容生態(tài)的繁榮。
內(nèi)容發(fā)行及 IP 價值變現(xiàn)：在現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)下，數(shù)字內(nèi)容可以無限量地分發(fā)，用戶實質(zhì)上僅 擁有數(shù)字內(nèi)容（如數(shù)字音樂專輯）的使用權(quán)，無法像擁有實體資產(chǎn)（如實體音樂唱片）一樣 真正擁有數(shù)字內(nèi)容的所有權(quán)。NFT 為原生的圖片、音樂等數(shù)字內(nèi)容提供一個類似于實體的 新的發(fā)行方式，收藏者獲得圖片和音樂的所有權(quán)，并且可以像處置實物資產(chǎn)一樣收藏、使用、 分享和轉(zhuǎn)讓。NFT 也提供了一種 IP 衍生品的新形式，衍生品不再只是周邊、盲盒、手辦等 實體，而可以是圖片、動畫、3D 建模等數(shù)字內(nèi)容，給內(nèi)容 IP 實現(xiàn)衍生變現(xiàn)提供了新思路。
NFT 行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈由基礎設施層、項目創(chuàng)作層和衍生應用層構(gòu)成?；A設施層為 NFT 的鑄造、 發(fā)行和交易提供區(qū)塊鏈和存儲技術(shù)支持；項目創(chuàng)作層根據(jù) NFT 鑄造協(xié)議鑄造 NFT 并在一級 市場發(fā)行，包括 IP 授權(quán)方、項目創(chuàng)作方、項目發(fā)行方和發(fā)行平臺，其中項目發(fā)行方為核心； 衍生應用層則是對鑄造出的 NFT 項目的衍生應用，包括 NFT 二級市場、融資平臺、社交平 臺等。
2.1. 基礎設施層-區(qū)塊鏈
基礎設施層為 NFT 提供區(qū)塊鏈、存儲、錢包等技術(shù)，負責 NFT 價值的記錄與結(jié)算，搭建起 整個 NFT 生態(tài)的安全性和最終性。
國外區(qū)塊鏈以公鏈、公鏈的側(cè)鏈為主。其中以太坊（ETH）公鏈的 NFT 生態(tài)發(fā)展較早，形 成了 ECR721、ECR1155 等非同質(zhì)化通證協(xié)議標準，是目前 NFT 領域的基礎設施的絕對霸 主。截至 2022 年 1 月 5 日，近 30 日（2021.12.6-2021.1.5）NFT 領域的交易總額為 25.47 億美元，其中有 84.43%基于以太坊，另外有 9.65%基于以太坊的側(cè)鏈 Ronin（主要為 Axie Infinity），Solana 占比 2.70%，F(xiàn)low（為 NBA Top Shot 提供技術(shù)支持）占比 1.58%，其余 占比不足 1%。
國內(nèi)為 NFT 提供區(qū)塊鏈技術(shù)支持的主要為聯(lián)盟鏈，如阿里巴巴的螞蟻鏈、騰訊的至信鏈、 百度的超級鏈、京東的至臻鏈、天舟文化的天河鏈等。部分項目或平臺則架構(gòu)在公鏈上，如 NFT 中國平臺架構(gòu)在以太坊上。聯(lián)盟鏈雖然為非完全去中心化的區(qū)塊鏈，安全性相對低于 公鏈，但聯(lián)盟鏈在炒作管控、存儲和能源消耗方面均具備一定優(yōu)勢。第一，聯(lián)盟鏈中心方 可對控制鏈上 NFT 的鑄造和交易規(guī)則，限制二手交易和場外交易，規(guī)避了數(shù)字藏品的過度 炒作，降低監(jiān)管風險。第二，聯(lián)盟鏈無須經(jīng)過大量節(jié)點驗證，可以把較大的圖片上傳至鏈上， 避免 NFT 所映射的內(nèi)容丟失或被篡改。第三，聯(lián)盟鏈只需經(jīng)過數(shù)個聯(lián)盟方節(jié)點驗證，能源 消耗較低，無須耗費大量算力進行挖礦，符合國家“雙碳政策”方向。
基礎設施層的捕獲價值基于 NFT 的鑄造和交易。海外 NFT 行業(yè)的底層公鏈和側(cè)鏈/Layer 2 捕獲 NFT 鑄造、首次發(fā)售和二次轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的 Gas Fee，NFT 數(shù)量越多，捕獲的價值越大。 國內(nèi) NFT 行業(yè)的聯(lián)盟鏈的算力成本較低，平臺和區(qū)塊鏈一般按項目發(fā)售總額的百分比收取 服務費，NFT 的發(fā)售金額越高，捕獲的價值越大。
2.2. 項目創(chuàng)作層-發(fā)行平臺
國外較為知名的 NFT 項目，如 Cryptopunks、BAYC、NBA Top Shot 等大多數(shù)是自建官網(wǎng) 或通過社交渠道自主發(fā)行，國外的 NFT 發(fā)行平臺主要是為個人藝術(shù)家提供數(shù)字藝術(shù)品創(chuàng)作 平臺，如 Superrare、Act Blocks，以及為個人鑄造 NFT 提供平臺，如 Opensea、Rariable。
國內(nèi)的 NFT 發(fā)行平臺主要是通過自主研發(fā)區(qū)塊鏈技術(shù)或合作區(qū)塊鏈公司的形式為項目發(fā)行 提供區(qū)塊鏈技術(shù)和流量支持。目前鯨探、幻核、元視覺、洞壹元典等國內(nèi)主流 NFT 平臺只 支持機構(gòu)或者是簽約藝術(shù)家發(fā)行數(shù)字藏品，不允許個人自行鑄造 NFT。國內(nèi)發(fā)行平臺主要 包括三類公司：
一是擁有基礎設施的互聯(lián)網(wǎng)巨頭或公司。阿里巴巴的鯨探、騰訊的幻核憑借公司基礎設施、 平臺流量和內(nèi)容生態(tài)等優(yōu)勢成為目前國內(nèi)最知名的數(shù)字藏品交易平臺。京東、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng) 大廠也具有成為綜合性發(fā)行平臺的潛力。此外，天舟文化基于參股公司天河文鏈的天河鏈推 出 Ulab 優(yōu)版權(quán)平臺。
二是網(wǎng)文、漫畫、音樂、音頻、視頻等領域的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字內(nèi)容平臺，包括以 OGC 為主的流 媒體平臺，以圖文、視頻形式 UGC 平臺。這類公司從兩個角度切入 NFT 領域：一是為平 臺上的數(shù)字內(nèi)容提供版權(quán)保護，如騰訊至信鏈已應用于企鵝號文章的版權(quán)保護中，安妮股份 的“版權(quán)家”平臺。二是將數(shù)字內(nèi)容以 NFT 的形式發(fā)行或?qū)崿F(xiàn)平臺 IP 價值的衍生變現(xiàn)，如 騰訊音樂的 TME 數(shù)字藏品平臺（音樂領域），視覺中國的元視覺平臺（圖片領域）。
三是開發(fā)基于區(qū)塊鏈技術(shù)的區(qū)塊鏈游戲或元宇宙社交應用的公司。區(qū)塊鏈/元宇宙游戲本身 即 NFT 承載平臺，國外的區(qū)塊鏈/元宇宙游戲較為發(fā)達，包括交易額 Top1 的 NFT 項目 Axie Infinity、Sandbox 等，國內(nèi)相關項目包括百度的萊茨狗（模仿 CryptoKitties），以及中手游 在研的仙劍元宇宙，其經(jīng)濟系統(tǒng)方面與阿里巴巴螞蟻鏈合作。元宇宙社交應用方面，天下秀 推出了虹宇宙平臺，并推出等級各不相同的虛擬房產(chǎn)。
2.2.1. 鯨探（原螞蟻鏈粉絲粒）
“鯨探”原為“螞蟻鏈粉絲?！?，是支付寶于 2021 年 6 月推出的小程序，于 2021 年 12 月 10 日發(fā)布升級公告，目前已完成數(shù)字藏品平臺的品牌升級，更名為“鯨探”。分別于 2021 年 12 月 25 日和 12 月 28 日上線 ios 版和安卓版獨立 APP“鯨探”。螞蟻鏈為平臺數(shù)字藏品 發(fā)行提供底層技術(shù)服務，確保數(shù)字藏品確權(quán)和交易。平臺對發(fā)行內(nèi)容實行嚴格篩選管控機制， 目前尚未支持個人用戶自行鑄造數(shù)字藏品。用戶交易需要通過實名認證，目前不支持二次交 易，僅支持持有者 180 天后無償轉(zhuǎn)贈給符合條件的支付寶實名好友。數(shù)字收藏品版權(quán)歸發(fā) 行方或原創(chuàng)者所有，購買者僅獲得非商用使用權(quán)。
鯨探通過積極運營，持續(xù)提高平臺知名度并豐富平臺數(shù)字藏品生態(tài)，數(shù)字藏品涵蓋動漫、文創(chuàng)、體育等多元領域。9 月 6 日螞蟻鏈、天貓 IPmart 攜手設計師互動平臺站酷，發(fā)起國 漫 IP 萬創(chuàng)設計大賽，面向 1300 萬本土設計師發(fā)出邀約，對以《喜羊羊與灰太狼》為首的 6 大國漫 IP 進行二次創(chuàng)作。賽事獲獎佳作“賽博朋克喜羊羊”“賽博朋克灰太狼”數(shù)字版畫于 12月14日正式上線螞蟻鏈。10月21日，螞蟻鏈粉絲粒上線“寶藏計劃001期（10.21-11.11）”， 已有故宮、國博、湖北省博物館、湖南省博物館、河南博物院等 17 家文博機構(gòu)入駐并在 螞蟻鏈的技術(shù)支持下發(fā)行了數(shù)字藏品。此外，螞蟻鏈聯(lián)合歐洲杯賽事主辦方、中體產(chǎn)業(yè)旗下 中體數(shù)科發(fā)行“2020 歐洲杯得分王數(shù)字獎杯”“首屆北京馬拉松紀念徽章”等體育領域數(shù)字 藏品。通過積極運營，平臺知名度不斷提高，2022 年 1 月 10 日，“鯨探”支付寶小程序近 期使用人數(shù)超過 70 萬人。
2.2.2. 幻核
“幻核”App 是騰訊旗下 PCG 事業(yè)群 2021 年 8 月推出的一個數(shù)字藏品交易平臺，其數(shù)字 藏品基于“至信鏈”數(shù)字藏品技術(shù)協(xié)議發(fā)行，在“至信鏈”上有唯一標識，且不可篡改。幻 核平臺的數(shù)字藏品業(yè)務采用用戶全流程實名、內(nèi)容全鏈路審查，且不開放用戶間的數(shù)字產(chǎn)品 轉(zhuǎn)移（包括轉(zhuǎn)增和轉(zhuǎn)售）。購買者購買數(shù)字藏品僅用于收藏。
幻核與騰訊大文娛生態(tài)協(xié)同性較高，預計未來幻核將持續(xù)挖掘文娛領域網(wǎng)文、影視動漫和游戲 IP 價值，實現(xiàn) IP 價值衍生變現(xiàn)。2021 年 11 月 9 日，幻核聯(lián)合騰訊動漫共同發(fā)行《一 人之下》主題數(shù)字藏品，以“卷軸秘籍”為概念，圍繞花草水墨主題的國風形象設計。每款 限量發(fā)行 1000 枚，總發(fā)行 6000 枚，單價 98 元，后續(xù)不以任何形式增發(fā)，一秒售罄。
2.2.3. 元視覺
元視覺平臺是視覺中國基于攝影師社區(qū) 500px 推出視覺藝術(shù)數(shù)字藏品交易平臺。平臺由長 安鏈提供區(qū)塊鏈技術(shù)支持，將“數(shù)字內(nèi)容”轉(zhuǎn)化為“數(shù)字資產(chǎn)”，保證數(shù)字資產(chǎn)的唯一性和真 實性，解決數(shù)字資產(chǎn)的確權(quán)問題，促進視覺藝術(shù)數(shù)字藏品的創(chuàng)作、交易和流通。平臺商業(yè)模 式方面，公司與上游創(chuàng)作者采取分成的合作模式，與創(chuàng)作者簽署授權(quán)協(xié)議后，經(jīng)過審核、挑 選、排期后將數(shù)字作品上線發(fā)售，取得的銷售收入按協(xié)議約定的分成比例支付給相應的內(nèi)容 創(chuàng)作者；如果是公司的自有內(nèi)容，則公司無需支付分成。收藏者權(quán)益方面，用戶擁有數(shù)字藏 品的所有權(quán)，類似于擁有基于作品版權(quán)發(fā)行的實體唱片或?qū)嶓w攝影畫冊的所有權(quán)，但數(shù)字藏 品的版權(quán)由藝術(shù)家或藝術(shù)機構(gòu)所有，用戶不得將數(shù)字藏品用于任何商業(yè)用途，包括但不限于 出售數(shù)字藏品的副本、使用權(quán)、衍生作品。交易規(guī)則方面，平臺買賣雙方須實名認證且僅支 持人民幣交易，保證數(shù)字藏品交易合法合規(guī)進行；平臺禁止用戶對數(shù)字藏品進行炒作、場外 交易等。
視覺中國 20 多年積淀海量圖片、音頻、視頻等數(shù)字內(nèi)容，社區(qū)聚集和簽約眾多內(nèi)容創(chuàng)作者 和創(chuàng)作機構(gòu)，為平臺項目發(fā)行提供堅實支撐。截至 2022 年 1 月 8 日，元視覺平臺已上線或 計劃上線六個系列的數(shù)字藏品。首發(fā)數(shù)字藏品是攝影師解海龍的希望工程標志性作品《我要 上學（大眼睛女孩）》，于 2021 年 12 月 31 日開售，限量 1 萬份，定價為 199 元/份，于 40 分鐘內(nèi)售罄。2022年1月7日跨界藝術(shù)家、攝影家李舸的首創(chuàng)數(shù)字藏品《矩陣 THE MATRIX》 開售，限量 800 份，定價為 199 元/份，秒售罄。
此外，平臺將陸續(xù)上線當代影像藝術(shù)家孫 略運用計算機程序算法創(chuàng)作的《雪花工場》系列、王思博《光繪山海經(jīng)神獸》系列、賈偉《如 花在野》系列以及《Cyberpunk Chongqing 2022》系列等 19 款產(chǎn)品。平臺合作的創(chuàng)作者 包括知名藝術(shù)家或攝影家以及簽約攝影師等，數(shù)字藏品映射的數(shù)字內(nèi)容形式涵蓋照片、原 畫、計算機生成數(shù)字影像等多元品類。未來，視覺中國還將依托旗下 500px 社區(qū)、Corbis 歷史經(jīng)典影像等豐富的版權(quán)資源，發(fā)布經(jīng)典、新銳及跨界藝術(shù)等多種類型不同形態(tài)的視覺藝 術(shù)數(shù)字藏品。從已上線項目的發(fā)行策略來看，單個數(shù)字藏品項目發(fā)行總額從幾萬到幾百萬不 等，單份數(shù)字藏品價格從幾元到上千元不等，多為 50-300 元。平臺保留了相同數(shù)字內(nèi)容二 次發(fā)行的權(quán)利。
2.3. 項目創(chuàng)作層-發(fā)行方（含 IP 授權(quán)方）
互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字內(nèi)容平臺及其上游的內(nèi)容發(fā)行方（網(wǎng)文、音樂、影視動漫、游戲發(fā)行方）擁有較多的 IP 儲備，可以從三個方面切入 NFT 發(fā)行領域：一是數(shù)字內(nèi)容的資產(chǎn)化發(fā)行，如閱文 集團推出的國內(nèi)首個網(wǎng)文 IP 數(shù)字藏品《大奉打更人之諸天萬界》，酷狗直播推出的《怎嘆》 典藏版數(shù)字藏品，元視覺平臺推出的《我要上學》攝影數(shù)字藏品。二是實現(xiàn) IP 價值衍生變 現(xiàn)，即將網(wǎng)文、漫畫、影視動漫或游戲 IP 制作成圖片、3D 模型、動畫等形式的數(shù)字藏品實 現(xiàn)衍生變現(xiàn)。
IP 衍生數(shù)字藏品項目包括 IP 授權(quán)發(fā)行和自主發(fā)行兩種方式，IP 授權(quán)發(fā)行即 IP 方將 IP 授權(quán)給發(fā)行商進行發(fā)行，如網(wǎng)易《永劫無間》IP 授權(quán)發(fā)行的《NARAKAHERO》系 列 NFT 盲盒等，自主發(fā)行如騰訊動漫 IP《一人之下》的花草水墨主題數(shù)字藏品、奧飛娛樂 動漫 IP《喜羊羊與灰太狼》的“賽博朋克喜羊羊”和“賽博朋克灰太狼”數(shù)字版畫、湯姆 貓游戲 IP“會說話的湯姆貓家族”的飛車主題限量版卡牌等。三是作為內(nèi)容宣發(fā)的新形式， 近期的《雄獅少年》《反貪風暴 5》都有數(shù)字藏品配合電影宣發(fā)。
除數(shù)字內(nèi)容發(fā)行公司之外，文化、旅游、體育、消費等 toC 的非互聯(lián)網(wǎng)公司可以從品牌營 銷、產(chǎn)品促銷、品牌或 IP 價值變現(xiàn)的角度切入 NFT。品牌營銷方面，娃哈哈、合味道、卡 薩帝、雪佛蘭邁銳寶、珠江啤酒等品牌在網(wǎng)易“品牌共創(chuàng)”數(shù)字藏品展中聯(lián)合發(fā)行數(shù)字藏品。 產(chǎn)品促銷方面，OPPO 發(fā)布全球限量 100 份的型號詞-元宇宙奇旅數(shù)字藏品限定禮盒，內(nèi)含 1 份隨機數(shù)字藏品、價值 799 元的 OPPO Enco X 真無線降噪耳機、價值 448 元的配件禮包。 品牌或 IP 價值變現(xiàn)方面，奈雪的茶在品牌 6 周年的生日上正式官宣了一個元宇宙 IP 形象 “NAYUKI”并限量推出數(shù)字藏品。曲江文旅旗下大唐不夜城與太一網(wǎng)絡聯(lián)合發(fā)行“大唐開 元”系列數(shù)字藏品，中體產(chǎn)業(yè)旗下中體數(shù)科聯(lián)合冬運中心共同發(fā)布的中國冰雪吉祥物“冰娃、 雪娃”3D 數(shù)字藏品。
2.3.1. 國內(nèi)外 NFT 行業(yè)案例
收藏品項目 CryptoPunks：稀缺性層級體系奠定收藏價值
CryptoPunks 是世界上第一個 NFT 項目，于 2017 年 6 月在以太坊發(fā)布，由 10,000 個獨 一無二的 24x24、8bit 樣式的不規(guī)則像素組成。像素分為男性、女性、僵尸、猿、外星人五 類，每個像素都有自己隨機生成的獨特外觀和特征，例如飛行員頭盔、牛仔帽、藍色眼影等。
CryptoPunks 按類別和特征數(shù)量搭建起稀缺性層級體系，奠定其收藏價值。從類別來看， 男性/女性/僵尸/猿/外星人分別有 6039/3840/88/24/9 個，僵尸、猿和外星人較稀有，因此其 價格也遠高于男性和女性類型。截至 2022 年 1 月 8 日，CryptoPunk #3100 外星人以 758 萬美元保持該項目的最高售價記錄。從特征數(shù)量來看，不同像素具有不同數(shù)量的特征，其中 擁有 7/0/6 個特征的像素頭像的發(fā)行數(shù)量分別為 1/8/11 個，在售最低價高于其他特征數(shù)量的 像素的十倍。根據(jù) CryptoPunks 官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021 年 CryptoPunk 銷售總額高達 20.69 億美元，平均售價為 17.58 萬美元。截至 2022 年 1 月 8 日，售價最低的 CryptoPunk 的價 格為 18.97 萬美元。
收藏品項目 Bored Ape Yacht Club（BAYC）：社交資本和社區(qū)建設
Bored Ape Yacht Club（BYAC）是架構(gòu)在以太坊區(qū)塊鏈上的一組猿猴 NFT 收藏品，項目 團隊通過編程方式將眼睛、嘴巴、毛皮、衣服、耳環(huán)、帽子、背景 7 類共 170 余種不同屬 性進行隨機組合，生成外貌、神態(tài)、穿著各異的 1 萬個猿猴 NFT。截至 2022 年 1 月 8 日， BAYC 購買者數(shù)量達到 8890 人，交易量為 23571 個，歷史交易總額達到了 10.46 億美元 （2021 年 10 月 16 日為 5.65 億美元），超過 NBA Top Shop 成為歷史交易總額排名第四的 收藏品項目（前三分別為 Axie Infinity、Cryptopunks 和 Art Blocks）。
BAYC 項目的成功離不開其社交屬性和社區(qū)建設。每個猿猴 NFT 不僅是藝術(shù)收藏品，而且 是游艇俱樂部的會員卡，是一種身份的象征。俱樂部會員會把社交網(wǎng)絡的頭像設置為猿猴， 并且會互相關注，刮起了 Ape follow Ape 的潮流”，其中不乏 NBA 球星 Stephen Curry、 DJ 組合 The Chainsmokers、陳柏霖等國內(nèi)外明星，這給予持有人額外的社交資本。俱樂 部持續(xù)向俱樂部會員發(fā)放專享權(quán)益，包括專屬限量周邊（棒球帽、T 恤）、Club Dog NFT（只 需要支付 Gas 費）、創(chuàng)建 MAYC NFT 的變異血清（截至 2021 年 1 月 8 日，MAYC NFT 的歷史成交總額達到 6.64 億美元，排名第六）等。
發(fā)行還在虛擬世界中建立俱樂部，包括在 The Sandbox 游戲中購買土地并建立僅面向俱樂部成員的的場所，投放一件可穿戴連帽衫 使其成員能快速識別元宇宙 Decentraland 中的同類。版權(quán)方面，BAYC NFT 的持有者擁有 猿猴圖像的版權(quán)和使用權(quán)，可以基于該猿猴進行二次創(chuàng)作、衍生品制作乃至各類商業(yè)用途。 我們認為，隨著 Twitter 等社交平臺宣布對 NFT 頭像進行認證，用戶能更容易地識別出 NFT 頭像的真正所有者，NFT 的社交屬性將越來越強。
游戲領域 Axie Infinity：邊玩邊賺（Play to earn）模式
Axie Infinity 是一款去中心化的開放式的回合制策略類數(shù)字寵物游戲，包括戰(zhàn)斗、繁殖、地 塊和交易市場四個系統(tǒng)。游戲資產(chǎn)體系包括 NFT Axie 、地塊和治理代幣 AXS、SLP 等， NFT 可在官網(wǎng)及其他二級交易市場進行交易，治理代幣可在主流加密貨幣交易所交易。
邊玩邊賺（Play to earn）模式是 Axie Infinity 達到今天高度的主要原因。Axie Infinity 的 經(jīng)濟系統(tǒng)由SLP/AXS代幣以及戰(zhàn)斗和繁殖這三個核心模式組成：新玩家向老玩家購買Axie， 湊夠三只 Axie 組成隊伍，通過戰(zhàn)斗贏取 SLP 代幣；Axies 通過消耗 SLP 代幣和支付 Gas 費用繁殖新的 Axie；戰(zhàn)斗和繁殖獲得的 SLP 和 Axie 可再放進市場出售獲取收入。新出的 Land 系統(tǒng)還可以通過探索來獲取 AXS 和資源，同樣也可以在市場中交易。在交易中，所獲 得的資金收益有 95%歸玩家所有，剩下的 5%則作為維持游戲運轉(zhuǎn)的成本以及活動獎勵的來 源。Axie Infinity 團隊為維持經(jīng)濟系統(tǒng)的內(nèi)部平衡，設定每只 Axies 繁殖次數(shù)上限為 7 次， 且越往后所消耗的 SLP 越高，并將相當一部分交易手續(xù)費用于回收低于市場價的 Axies。
2020 年底至 2021 年初，Axie Infinity 邊玩邊賺的特性讓新冠疫情和“周光”文化下的菲律賓 居民看到賺錢的希望， Axie Infinity 開始在菲律賓流行。隨著 Axie 交易量和交易價格不斷 提升，入局門檻越來越高，當?shù)氐膮^(qū)塊鏈公會 Yield Guild Games 通過租號的形式，將賬號 暫時借給玩家并培訓其通過《Axie Infinity》進行賺錢，最后將總收益 37 分成（玩家占 7 成）。 這種模式逐漸從菲律賓拓展到印度、印度尼西亞、巴西等國家，甚至是中國。據(jù) Sky Mavis 稱，Axie Infinity 在第三季度的活躍用戶已超過 150 萬。
Phanta Bear：明星效應顯著
我們認為與頭部 IP 或明星合作將來或成為 NFT 項目的重要發(fā)行方式。2022 年 1 月 1 日， 元宇宙平臺 Ezek 聯(lián)合周杰倫與好友合伙創(chuàng)辦的潮牌 PHANTACi 限量發(fā)售 NFT 項目 Phanta Bear (幻象熊)，限量 1 萬個，單價約 6200 元，約 40 分鐘售罄，銷售額共計 6200 萬元。 Phanta Bear 是 10000 個通過算法生成的數(shù)字收藏品的集合，兼作 Ezek 俱樂部的會員卡。 每只幻影熊都有一套獨特的特征，并為持有者解鎖不同的、獨特的訪問權(quán)限和特權(quán)。根據(jù) Cryptoslam，2022 年 1 月 8 日 Phanta Bear 二級市場的交易額達到 1297.7 萬美元。截至 2022 年 1 月 10 日 09:16，Phanta Bear 的 24 小時交易額達到 1423.61 萬美元，交易數(shù)為 619 個，平均成交價 2.30 萬美元，相比發(fā)行價 6200 人民幣（約 0.26ETH），漲幅超 20 倍。
2.4. 衍生應用層：海外 NFT 衍生應用體系較為完善，國內(nèi)尚處于起步階段
衍生應用層主要包括基于項目創(chuàng)作層鑄造的 NFT 的衍生應用，包括二級市場、社交平臺、 融資平臺等。海外的 NFT 衍生應用體系較為完善，Opeasea、SuperRare、Rarible 等二級 市場平臺加強 NFT 的流動性，提高其升值空間。目前國內(nèi)對 NFT 監(jiān)管尚未明朗，鑒于 NFT 與 FT（同質(zhì)化代幣）、虛擬貨幣有相同的技術(shù)基礎備受關注，因此國內(nèi)平臺對開放二手交易 較為謹慎。此外，我國 NFT 處于起步階段，社交平臺、融資平臺等其他衍生應用尚未搭建。
2.4.1. OpenSea：世界上最大的 NFT 綜合交易市場
OpenSea 創(chuàng)立于 2017 年，是第一個和目前世界上最大的 NFT 綜合交易市場，為用戶提供 鑄造、展示、交易、拍賣 NFT 等一站式服務。2021 年下半年，OpenSea 的用戶量、交易 量和交易額隨 NFT 賽道整體擴張迅速拉升，8 月 30 日單日用戶數(shù)量突破 4 萬人，8 月份成 交量突破 230 萬，環(huán)比增長 241%，成交額高達 31.64 億美元，環(huán)比增長 1013%，日均成 交額超過 1 億美元，創(chuàng)造了新的成交額紀錄。據(jù) DuneAnalytics，OpenSea 在以太坊上月交易量已連續(xù)四個月超過 20 億美元。截至 12 月，用戶總量超過 75 萬人，12 月 ETH 交易 量市場份額占比高達 98.2%。（報告來源：未來智庫）
騰訊控股：數(shù)字藏品平臺“幻核”與文娛生態(tài)布局有較高協(xié)同性，未來將持續(xù)挖掘文娛領域網(wǎng)文、影視動漫和游戲 IP 的衍生變現(xiàn)價值。依托騰訊云至信鏈的區(qū)塊鏈技術(shù)支撐，公司 PCG 事業(yè)群于 2021 年 8 月推出綜合型數(shù)字藏品交易平臺“幻核”。大文娛生態(tài)布局各領域 數(shù)字內(nèi)容及 IP 資源儲備豐厚，網(wǎng)文領域，閱文集團推出國內(nèi)首個網(wǎng)文 IP 數(shù)字藏品《大奉打 更人之諸天萬界》。影視動漫領域，2021 年 11 月幻核聯(lián)合騰訊動漫共同發(fā)行《一人之下》 主題數(shù)字藏品共六款，總發(fā)行 6000 枚，單價 98 元，一經(jīng)發(fā)售一秒售罄。音樂領域，騰訊 音樂推出“TME 數(shù)字藏品平臺”，并聯(lián)合胡彥斌、張楚等音樂人推出音樂數(shù)字藏品。未來或 可依托微信小程序和公眾號生態(tài)實現(xiàn)數(shù)字藏品破圈發(fā)展。
阿里巴巴：“螞蟻鏈粉絲?！蓖瓿善放粕?，正式更名為“鯨探”，積極聯(lián)合各領域公司或機構(gòu)舉辦活動，持續(xù)豐富平臺多元數(shù)字藏品生態(tài)。2021 年 5 月，阿里拍賣聚好玩 520 拍賣 節(jié)推出 NFT 數(shù)字藝術(shù)專場，拍賣藝術(shù)家萬文廣作品《U107-無廢星球系-柜族之梵高》等多 件數(shù)字藝術(shù)品。2021 年 8 月阿里拍賣聯(lián)合版權(quán)聯(lián)盟組織和運營的版權(quán)基礎設施“新版鏈”推 出“數(shù)字版權(quán)資產(chǎn)交易”頻道，為從事文學、游戲、動漫、音樂、美術(shù)等著作權(quán)人，提供基于 “新版鏈”進行數(shù)字作品版權(quán)資產(chǎn)確權(quán)認證、上鏈交易。2021 年 6 月基于自主研發(fā)的聯(lián)盟鏈 螞蟻鏈推出支付寶“螞蟻鏈粉絲?！毙〕绦?，并于2021年12月完成品牌升級，更名為“鯨探”， 于 2021 年 12 月 25 日和 12 月 28 日上線 ios 版和安卓版獨立 APP“鯨探”。
項目發(fā)行方面， 螞蟻鏈積極聯(lián)合動漫、文博、體育等領域的公司或機構(gòu)，持續(xù)推出多元化的數(shù)字藏品。體育 領域，歐洲杯期間合作賽事舉辦方為射門榜前三甲球員頒發(fā)“上鏈”獎杯，2021 年 12 月聯(lián)合中體數(shù)科發(fā)行“首屆北京馬拉松紀念徽章”等 6 款體育數(shù)字藏品。動漫領域，2021 年 9 月攜手設計師互動平臺站酷發(fā)起國漫 IP 萬創(chuàng)設計大賽，對《喜羊羊與灰太狼》等 6 大國漫 IP 進行二次創(chuàng)作，獲獎佳作“賽博朋克喜羊羊/灰太狼”數(shù)字版畫于 2021 年 12 月 14 日正式上 線螞蟻鏈。文博領域，2021 年 10 月上線“寶藏計劃 001 期（10.21-11.11）”，故宮、國博、 河南博物院等 17 家文博機構(gòu)入駐并在螞蟻鏈的技術(shù)支持下發(fā)行了數(shù)字藏品。
百度：國內(nèi) NFT 項目先行者，基于百度超級鏈的數(shù)字藏品生態(tài)逐漸豐富。2018 年公司開發(fā) “萊茨狗”區(qū)塊鏈游戲及 NFT 收藏項目，是我國較早的 NFT 項目之一。百度超級鏈為數(shù)碼視 訊旗下的洞壹元典平臺提供技術(shù)支持，該平臺目前已發(fā)行“一棵樹的聲音”、 《航天 YUAN 宇宙系列》、《機器與自我》等數(shù)個系列 NFT。2021 年 12 月 27 日元宇宙產(chǎn)品“希壤”上線， 同日在希壤的“數(shù)字藝術(shù)館”中開展基于百度超級鏈的數(shù)字藝術(shù)品展，百信銀行發(fā)行的銀行 業(yè)首個數(shù)字藏品、洞壹元典平臺的 7 款數(shù)字藏品入駐該展區(qū)。
京東：21 年年底自主搭建數(shù)字藏品平臺，依托京東流量優(yōu)勢作品銷售成績較佳。2021 年 11 月 22 日首發(fā) NFT“2021 JDD 大會 NFT 紀念憑證”，報名“JD Discovery -京東全球科技 探索者大會”（JDD）的用戶可免費獲得，該 NFT 由京東智臻鏈提供區(qū)塊鏈技術(shù)支持。2021 年 12 月 17 日京東正式上線“靈稀數(shù)字藏品交易平臺”，京東 APP 搜索“數(shù)字藏品”或“靈稀” 即可進入小程序，平臺由京東智臻鏈提供區(qū)塊鏈技術(shù)支持，同日平臺首發(fā)藏品“JOY&DOGA 系列數(shù)字藏品”，相關平臺收益將用于公益援助。后續(xù)已上線 4 件蕭劍波江南牙刻系列作品 和 5 件山海神奇動物系列作品，目前均已售罄。
網(wǎng)易：依托豐富的 IP 資源積累項目發(fā)行經(jīng)驗，21 年年底入局數(shù)字藏品平臺。內(nèi)容發(fā)行方面， 通過自主或授權(quán)發(fā)行數(shù)字藏品，實現(xiàn)文創(chuàng)、游戲 IP 價值衍生變現(xiàn)，21 年 6 月網(wǎng)易文創(chuàng)旗下 三三工作室發(fā)行其首個 IP 向 NFT 作品《小羊駝三三紀念金幣》；7 月網(wǎng)易旗下游戲《永劫 無間》IP 授權(quán)澳洲 NFT 發(fā)行商 MetaList Lab 發(fā)行《NARAKAHERO》系列 NFT 盲盒，上 線于幣安 NFT 市場，15 分鐘售罄。網(wǎng)易 IP 與品牌共創(chuàng)開啟新型品牌營銷，12 月聯(lián)合卡薩 帝、王老吉等品牌推出“品牌共創(chuàng)”數(shù)字藏品展，11 日首發(fā)當天，8 款首批數(shù)字藏品在 5 小時 內(nèi)被搶空。（報告來源：未來智庫）
國內(nèi)對虛擬貨幣的監(jiān)管態(tài)度歷來十分嚴厲。9 月 24 日，國家發(fā)改委等 11 部門發(fā)布《關于整 治虛擬貨幣“挖礦”活動的通知》，宣布虛擬貨幣“挖礦”活動將被正式列為淘汰類產(chǎn)業(yè)；同時， 央行等 10 部門發(fā)布《關于進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》明確虛擬貨幣 不具有與法定貨幣等同的法律地位，相關業(yè)務活動屬于非法金融活動。盡管 NFT 與虛擬貨 幣并不等同，但鑒于目前國家關于 NFT 還沒有嚴格的法律規(guī)定和條文，且 NFT 與同質(zhì)化代 幣應用相同的技術(shù)基礎，我們認為隨著 NFT 應用的推廣和流行，未來 NFT 的鑄造、發(fā)行、 銷售、流轉(zhuǎn)都會有監(jiān)管的介入。
在目前的監(jiān)管環(huán)境下，國內(nèi) NFT 更多體現(xiàn)的是商品確權(quán)價值。NFT 在中國的發(fā)展路徑將遵 循不同于海外市場的商業(yè)模式，中國企業(yè)更多是從版權(quán)保護切入，發(fā)揮 NFT 數(shù)字產(chǎn)權(quán)證明 功能，強調(diào)無幣化 NFT 的探索。目前，支付寶粉絲粒小程序和騰訊“幻核”App 的底層區(qū)塊 鏈技術(shù)分別架構(gòu)在多中心化的聯(lián)盟鏈螞蟻鏈和至信鏈上，阿里和騰訊可以設計其使用和交易 規(guī)則，在平臺上發(fā)行的 NFT 產(chǎn)品可以從源頭設計上實現(xiàn)不可轉(zhuǎn)讓，因此 NFT 在聯(lián)盟鏈上發(fā) 行可以做到真正的“去貨幣化”。
非完全去中心化的平臺架構(gòu)加上未完全開放的二手交易市場，意味著目前國內(nèi)參與方只能分享一級市場的收入，目前階段的數(shù)字藏品可以視為新一代“潮玩”。同時，這意味著 NFT 并未實現(xiàn)數(shù)字內(nèi)容的真正資產(chǎn)化，用戶只有使用權(quán)而非所有權(quán)，物權(quán)無法清晰界定，元宇宙 新經(jīng)濟系統(tǒng)無法成功搭建。未來，尋求一個開放二級市場同時能抑制炒作的解決方案是國內(nèi) NFT 行業(yè)進一步發(fā)展的關鍵。
NFT 行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈由基礎設施層、項目創(chuàng)作層和衍生應用層構(gòu)成。由于國內(nèi) NFT 行業(yè)尚處 于起步階段，加上國內(nèi)監(jiān)管尚未明朗，國內(nèi)尚未出現(xiàn) NFT 二級市場、融資平臺、社交平臺 等衍生應用。與國外不同，國內(nèi)基礎設施層與項目創(chuàng)作層的發(fā)行平臺形成緊密的綁定或合作 關系，二者共同在技術(shù)、發(fā)行和運營方面為數(shù)字藏品項目賦能，國內(nèi)大多數(shù)數(shù)字藏品項目都 是在發(fā)行平臺發(fā)行，而非基于區(qū)塊鏈通過官網(wǎng)或社交網(wǎng)站自主發(fā)行。
5.1. 基礎設施層和數(shù)字藏品發(fā)行平臺
基礎設施層和發(fā)行平臺密切綁定，其價值捕獲來源于 NFT 的鑄造和發(fā)行，平臺按發(fā)行總金 額的一定比例收取平臺手續(xù)費并與區(qū)塊鏈技術(shù)提供商分成，因此，發(fā)行的 NFT 項目越多， 發(fā)行總額越高，基礎設施層和平臺的收入也越高。
我們認為國內(nèi)數(shù)字藏品平臺的核心競爭因素包括以下三點：一是聯(lián)盟鏈的技術(shù)實力與聯(lián)盟鏈聯(lián)盟方的權(quán)威度和信譽度。與去中心化的公鏈不同，聯(lián)盟鏈的共識機制和驗證節(jié)點由聯(lián)盟 方所決定，因此鏈上數(shù)字資產(chǎn)權(quán)證的真實性和安全性有賴于聯(lián)盟鏈聯(lián)盟方的權(quán)威度和信譽度。 “幻核”基于騰訊至信鏈，“鯨探”基于阿里螞蟻鏈，“洞壹元典”（數(shù)碼視訊旗下）基于百 度超級鏈，在非完全去中心化的情況下，有互聯(lián)網(wǎng)大廠做背書的平臺更能被收藏者所信賴， 因此更受到項目發(fā)行方的青睞。二是發(fā)行平臺背靠的互聯(lián)網(wǎng)平臺的流量及運營公司的運營 能力。
京東的“靈稀”和小紅書的“R-數(shù)字藏品”分別背靠京東和小紅書，具備一定的流量 優(yōu)勢，二者還兼具較強的電商或平臺運營能力。三是數(shù)字藏品平臺的內(nèi)容實力，豐富且高質(zhì) 的內(nèi)容體系和完善的內(nèi)容創(chuàng)作者生態(tài)為平臺發(fā)行數(shù)字藏品提供持續(xù)的內(nèi)容支持。視覺中國目前提供 4 億張圖片、3,000 萬條視頻和 35 萬首音樂等各類素材，是全球最大的同類數(shù)字 內(nèi)容平臺之一，且公司于 2018 年收購全球領先的攝影師社區(qū) 500px，目前全球簽約供稿人 超過 50 萬名，并與國內(nèi)外 280 余家專業(yè)版權(quán)內(nèi)容機構(gòu)建立緊密合作關系。我們認為前期 資源積淀為元視覺平臺后續(xù)數(shù)字藏品的供應提供強力支撐。我們同樣看好音樂領域騰訊音樂 的“TME 數(shù)字藏品平臺”、網(wǎng)文領域閱文集團的“閱文集團數(shù)字藏品”。
5.2. 數(shù)字藏品項目發(fā)行方
對于數(shù)字藏品項目發(fā)行方而言，NFT 的價值主要體現(xiàn)在以下三個方面：從版權(quán)保護和版權(quán) 交易的角度來看，NFT 價值來源于版權(quán)保護所降低的損失，版權(quán)轉(zhuǎn)讓及授權(quán)收入，以及對 平臺內(nèi)容創(chuàng)作者生態(tài)的繁榮的貢獻。從數(shù)字內(nèi)容發(fā)行及 IP 價值衍生變現(xiàn)的角度來看，NFT 價值來源于內(nèi)容發(fā)行收益以及 IP 實現(xiàn)衍生變現(xiàn)的價值。從 ToC 類公司的角度來看，目前國 內(nèi)品牌 IP 衍生變現(xiàn)能力較弱，NFT 價值主要來源于產(chǎn)品促銷以及提高用戶品牌感知和認同。
從內(nèi)容發(fā)行和 IP 衍生變現(xiàn)的角度來看，我們認為數(shù)字藏品項目發(fā)行方的核心競爭因素包括 以下幾點：一是內(nèi)容資源的豐富度和質(zhì)量，內(nèi)容豐富度影響發(fā)行項目數(shù)量，內(nèi)容質(zhì)量影響項目發(fā)行金額。二是 IP 影響力，IP 粉絲是衍生品消費的基礎 群體，IP 影響力越大，數(shù)字藏品受眾越廣，發(fā)行收益越高。奧飛娛樂旗下?lián)碛小跋惭蜓蚺c 灰太狼”“鎧甲勇士”等眾多知名 IP；“會說話的湯姆貓”IP 實現(xiàn)從游戲到影視、衍生品、 線下樂園衍生，具有較大影響力；中手游 IP 儲備豐富，目前正基于國民級 IP“仙劍奇?zhèn)b傳” 打造“仙劍元宇宙”。此外，Phanta Bear 中明星效應凸顯，明星與 IP 一樣具備較強的粉絲基礎，。三是衍生產(chǎn)品的運營能力，衍生產(chǎn)品運營包括發(fā)行數(shù)量、定價和玩法等， 好的運營有助于提高產(chǎn)品關注度。網(wǎng)易除了擁有較為豐富的游戲內(nèi)容和影響力較大的游戲IP 之外，其 IP 衍生品運營能力較強。
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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站
